美国经济增长将持续放缓

　　迄今为止，美国已处于长期熊市周期13年之久：纳斯达克指数至今仍徘徊于较高峰期低40%的水平，而道指及标普500指数依然疲态毕现。至于欧洲和日本股市，表现就更乏善可陈。美国历史上长期熊市周期平均持续约11年，最短只有4年，最长则达20年。现在，到底是新一个牛市即将展开，抑或是更大的熊市还在后头？

　　笔者曾提出，股市回报取决于估值，而估值主要表现为市盈率。长期牛市周期为股市估值趋升时期，长期熊市周期则为估值下滑时期。虽然股市回报在1年、10年或20年期回报可以出现极大差异，但长远而言，股市盈利与GDP和通胀往往高度挂钩。

　　鉴于美国GDP每年增幅通常在3%左右，预测长期回报以及牛熊市也一直简单不过。但近期却有重量级分析人士提出相关研究数据，认为美国GDP在今后数十年间也难有接近3%的增幅。

　　早在本世纪初，笔者就曾指出，美国经济于千禧头10年内能有2%的增长已算万幸。事实上，证明笔者当时的估计亦过于乐观，因为期间美国实质经济增幅仅为1.7%。

　　有关GDP增长前景的种种悲观预测提醒我们，美国今后数年确实极有可能面临加税，而其中的“财政悬崖”因素尚在其次。无论美国短期内有何对策，财政赤字问题也不可能彻底解决，今后仍有必要在削减开支的同时实施加税。

　　无论如何，加税定将导致储蓄减少，更会减少现有及未来的商业投资。资本形成减少，最终只会降低未来经济增长。虽然单靠消费就能维持GDP增长之说被奉为圭臬，但GDP增长其实无非是人口和生产力增长的表现而已。若要提高生产力，就有必要增加投资所需的资本。

　　对于国家发展有赖经济增长的道理，华盛顿的政客从来只是阳奉阴违，实际上是千方百计地妨碍经济增长。事实摆在眼前，这也将有碍于股市重拾长期牛市的上升轨道，以致美国政府唯有进一步加税，甚或同时在州及地方层面削减开支，反过来只会有损GDP增长。

　　经济增长放缓现象，历来鲜有经济学者或分析家关注，但现在却已成为财经界一大主流议题。增长放缓对股市回报产生影响，更将对投资者产生令人意想不到的效果。

　　投资者目前面对的是长期熊市的现实，而熊市还将维持多久仍是未知之数。上一个完整长期熊市周期于1966年至1981年期间发生，而最近期的长期牛市周期则出现于1982年至1999年间。现时的长期熊市周期则始于2000年，所以离结束期尚远。

　　无论目前的长期熊市再延续5年、10年抑或更长时间，最终都会迎来下一个长期牛市，因而带来投资回报持续高于平均水平的时期。守得云开，始终也有收获。按照长期股市周期的观点，自能突破眼前的熊市局限，以待下一个牛市来临。

　　注意，其中重点在于“突破”而非“度过”。

　　所谓“突破”，就是承认长期熊市所涉及的种种风险和机遇；而“度过”则难免有“鸵鸟政策”之嫌，以致因罔顾现实而盲目乐观。“突破”对投资者有鞭策的作用，“度过”却只会令人消极。

　　但凡有远见的投资者，都会视长期熊市为休整期，以便储足弹药再战江湖。但光有储备仍不足够，投资者还须采取“绝对回报（absolute return）”策略，审慎理财才对。所谓“绝对回报”，即以风险管理与投资筛选双管齐下的投资策略。

　　投资组合中的投资类别应尽可能加以分散，而且经精挑细选，又勤加管理；其中尤其应包含有助控制风险和增强回报的种类。

　　投资者不应完全退出股市或债市，反而应从中寻求要求投资技巧的投资种类，以提高回报。长期熊市期间不应放弃投资，而应调整投资策略以及对投资回报的期望。

　　至于退休基金或依靠现有资产的退休者，及早醒觉才是投资策略的关键。“绝对回报”投资原理固然对保本和产生回报至关重要，但这类投资者其实更需要管理其投资假设和期望。

　　及早察觉长期熊市的状况，有助于这类投资者较易忍痛做出抉择，而且亦能将损失减至最低。未能在危机爆发前及时采取行动，就难免后果堪虞！

　　只知期望下个牛市降临，也断不是弥补投资损失的明智之举。调整期望绝不能犹豫不决，否则回报差额只会越大，补救时限也只会越短。■

　　（作者为千嬉波顾问有限公司总裁）

　　约翰·默登

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