20家“黄连奖”企业点评

　　◆云南城投

　　城投公司最近几年的日子不太好过，而像云南城投这种依靠土地一级开发为生的企业更不好过。几年前，这本来是一桩没有风险的好生意，可一旦房地产市场进入冬天，再加上这家公司和政府主要领导的关系也进入冬天，云南城投的经营状况也就难免深处寒冬岁月。

　　◆华映科技

　　尽管这家以来料加工为主业的上市公司今年前三季度在收入和利润上的表现差强人意，但急剧恶化的现金流预示着业绩表现已是强弩之末。现金流严重不匹配、应收款回收期过长等各种迹象显示，公司的业绩存在粉饰嫌疑，而动机可能正是已经拉开序幕的资产重组。

　　◆洛阳玻璃

　　公司资产负债率已经接近98%，仅此一项指标就表明其存在极大的财务危机。由于面临数额庞大的银行借款，所以公司必须尽一切可能筹措资金。这也就解释了为何前三季度公司应付账款急剧上升而应收款却下降。再加上同比大幅下降的业绩，公司的日子着实不太好过。

　　◆天威保变

　　公司过去几年一向以高盈利高增长形象示人，但2012年无论是变压器业务还是新能源业务，都遭遇产业寒冬，公司综合毛利率只有2011年的1/3。公司目前存货规模上升很快，已超25亿元，在产业低迷形势下存货减值的可能性很大。

　　◆上海新梅

　　在2010年、2011年连续依靠投资收益撑起财务报表门面之后，上海新梅在2012年露出了主业盈利能力脆弱的本来面目，没有了投资收益的帮助，公司前三季度业绩大幅下滑并出现亏损。而基于资本与销售额的关系，我们还怀疑这家公司本已不多的销售额存在虚造嫌疑。

　　◆河北宣工

　　巨额的经营活动现金流缺口以及只剩下1亿元的账面资金，都显示公司已经面临极大的财务困境。宏观经济衰退导致公司的工程机械业务急剧萎缩，业绩下滑已是必然。其2012年前三季度销售额只有3亿元，应收账款余额居然达到2.6亿元，我们担心其中存在业绩粉饰成分。

　　◆国旅联合

　　旅游本是一个快速发展、朝气蓬勃的行业，但在这样一家国企的手里，旅游业务变得死气沉沉，制度桎梏导致低效，人员不流动导致缺乏进取，财务管理宽松导致费用过高，唯有彻底变革才是企业的出路，否则，等待这家老牌上市公司的将是被快速发展的行业所抛弃。

　　◆湘电股份

　　2012年前三季度，公司经营活动现金缺口达到16.5亿元，已经超过了当前公司的账面资金额，资金链警钟已经敲响。从销售收现率和采购付现率看，这家公司对上、下游的议价能力都在大幅衰减。还有一种可能性，就是部分销售额来自不可能带来现金的伪造和虚构。

　　◆彩虹股份

　　2011年3.6亿元、2012年前三季度1.6亿元的销售规模下，公司的账面现金居然超过16亿元，短期借款和长期借款分别达到15亿元和39亿元，这是让人无法理解的资本结构安排。与现有经营规模极度不匹配的借款规模让我们怀疑企业存在利用借款弥补坏账的嫌疑。

　　◆精功科技

　　这是一家明星公司，但光伏行业危机之后，它又成了一块烫手山芋。2012年前三季度公司销售急剧萎缩，竟然不到上年同期的1/3，各类费用并无明显变化，导致公司大幅亏损，同时，经营活动出现巨额现金净流出，公司资金链危机近在咫尺。

　　◆沈阳机床

　　每次业绩遇到困境时，巨额营业外收益总会如约而至。2012年前三季度，公司债务重组利得等营业外收入超过7000万元，直接使得公司业绩由亏转盈。但很显然，重组利得并不能带来现金，高达10亿元的经营活动现金缺口预示着公司已处于极度严峻的资金链危机之中。

　　◆东方银星

　　自从重组ST冰熊以来，我们并没有等到这家河南上市公司的脱胎换骨，反之，公司每年依靠可怜的数百万销售收入勉强度日，年复一年依靠说不清道不明的营业外收入实现保壳。这家公司依然还在资本市场活着，是中国证券市场退出机制的严重失灵，也是市场的悲哀。

　　◆绵世股份

　　2012年前三季度销售额1500万元，管理费用居然达2900万元，销售费用2800万元，这样的运营成效让投资者难以相信出自一家上市公司之手。这也曾是一家房地产行业的明星公司，2012年，公司只能靠一些不明的投资收益掩饰败局。

　　◆红豆股份

　　尽管这家公司兼职房地产业务已有多年，但显然在房地产市场还是位门外汉。2011年以来的房地产市场冬天让这家公司的业绩变得很难看，公司的预收款接近9亿元，再加上公司大幅增长的应收款以及巨额的经营活动现金净流出，我们相信这家公司的财务状况已危如累卵。

　　◆大唐电信

　　这家公司与中兴通讯、华为技术位列中国电信设备三大厂商，然而，大唐是唯一的国有资本控制的公司，注定了其无论是管理效率还是产品竞争力都是最差的。长期以来，大唐电信留给资本市场的形象都是业绩差、不诚信，如今，中国电信设备产业整体衰落，大唐自然更是雪上加霜。

　　◆厦门信达

　　这家以贸易为主业的上市公司在2012年面临严峻的困境，尽管前三季度销售额高达124亿元，却只录得不到9000万元的净利润，如果不是投资收益帮忙，甚至要出现亏损。内外交困的经济形势使公司盈利能力大幅衰退，巨额投资收益的产生也值得怀疑。

　　◆渝三峡A

　　投资收益和营业外收入让这家公司的前三季度报表显得不那么难看，但经营性盈利能力羸弱的本质难以掩饰，再加上持续的经营现金净流出，如果不把大幅增长的应收账款转化为现金，公司的资金链危机近在眼前。此外，公司销售额下滑的同时应收账款增长本身就值得怀疑。

　　◆三安光电

　　销售额急速增长两倍，利润却同比下滑，不禁让人感慨LED行业的冬天让这家龙头企业也如此弱不禁风。更糟糕的是，公司前三季度经营活动现金流产生超过2亿元的净流出，让人担心其销售额的高速增长来自对销售信用的过度放松，甚至存在虚造销售收入的行为。

　　◆亚星客车

　　如果只看扣除非经常性损益后的净利润，2008年~2012年前三季度，这家老牌大型客车公司就在持续亏损。最令人担心的是公司的资金链，2012年前三季度公司再度产生近亿元的经营现金流净流出，而其账面资金总共也不过1.7亿元。

　　◆长城电脑

　　没有品牌，就没有高利润率。尽管2012年前三季度销售收入高达559亿元，但最终的营业利润却亏损近6亿元。可以看出，自2009年收购冠捷科技后，公司合并后的管理费用数额和增速非常惊人，2012年前三季度高达23亿元，严重拖累了业绩。 ■

　　《投资者报》研究员 周俊 分析员 陈彦芳