服装行业困局：库存455亿元 5年已翻番

　　服装行业的困局仍在发酵。

　　3月12日晚间，中国服装发布年报称，2012年公司营业收入15.65亿元，较上年同期下降11.82%；净利润亏损4417.48万元，比去年同期下降1608.32%。由此，公司成为目前已知服装类上市公司中首家亏损公司。此前不久的3月8日，停牌三个月的中国服装发布重组公告，拟通过资产置换变身为化肥公司。

　　这只是服装行业的一个缩影。事实上，近年来，伴随着库存高企、成本上升、净利润下滑，服装行业正在经历前所未有的严冬。中国服装协会常务副会长陈大鹏不久前表示，服装行业拐点已到，服装公司如果不思改变，就会被迫退出市场。

　　针对服装公司面临的一系列挑战，特别是高库存危机，《投资者报》研究院近期盘点了33家服装上市公司的数据，我们发现，服装行业的库存依然高居不下，且库存周转率在普遍下降，去库存依然是各公司当务之急，与此同时，成本的上升也给服装类公司莫大压力。

　　库存455亿元5年翻番

　　根据《投资者报》研究院对申万服装行业的数据统计，该行业内33家上市公司2012年三季度末存货总额高达455亿元，环比增加5.39%，创下自2008年以来的新高。其中，雅戈尔和红豆股份分别以239.53亿元和39.78亿元的存货高居第一、二名。

　　从6家已经公布了2012年年报数据的服装类公司看，第四季度这些公司的存货依然居高不下，相比去年三季度末只下降了3.53%。

　　按照产品分类来看，在我们研究的33家服装类上市公司中，有男装公司12家，女装4家，休闲服装5家，鞋帽2家，其他服装公司10家。

　　其中男装公司平均存货最高，达到27.28亿元，但是环比增速最小，相对于2012年中期环比增长3.51%。平均库存最小但是环比增加最快的是女装公司，4家公司平均每家在2012年三季度末有2.4亿元的存货，环比增长14.93%。除了这两类服装公司，其他服装类公司的存货环比增速均在10%左右。

　　从最近几年服装行业的库存变化来看，2008年到2012年三季度末近5年的时间中，服装类上市公司的存货几乎翻了一番，从2008年末的240亿元猛增到2012年三季度末的455亿元。

　　在2008年初~2012年末，搜于特公司的库存增速最快，达10倍之多。其存货总额从2008年年初的3000多万元一路飙升到2012年三季度末的3.5亿元，仅2011年的增长率就达到了142%。不过搜于特的库存高增长背后有业绩持续高速增长做支撑，该公司在三、四线城市休闲服装市场的定位明确，行业竞争相对宽松，库存对这家公司而言并未构成太大影响。

　　可见，库存的快速积累对服装公司而言并未构成致命伤。但是，在库存增长的同时如果需求疲软，将令公司业绩下滑。

　　2008年以来，受到金融危机影响，服装行业营业收入增速下滑，同时库存增速逐步提高。特别是在2011年，33家上市公司营业收入同比增加14.73%，库存同比增长率则达到24.29%。2012年前三季度，33家公司的平均营业收入同比增幅只有13.26%，比2011年的增速还低。

　　存货周转率逐年下降

　　为了不孤立地看库存总量，我们引入了一个衡量库存是否合理的指标——存货周转率（存货周转率=销售成本/平均存货）。

　　从Wind统计数据来看，近年来，33家服装公司存货周转率在逐年下降，这意味着存货周转速度越来越慢。2007年年末行业平均存货周转率尚有4.15次，到2011年已降至3.46次，2012年三季度更是下降到2.23次。目前6家公布2012年年报的公司平均存货周转率仅为2.86次。

　　存货最高的两家公司雅戈尔和红豆股份，成为存货周转率最低的两家公司，它们的存货周转率分别仅有0.23次和0.27次，远低于行业平均水平。这两家公司的高库存还与其所涉足的房地产行业相关。

　　雅戈尔约240亿元的库存中绝大部分属于地产库存，虽然房地产收入占比超过服装，但是由于房地产成本高昂，其贡献的利润还不如服装业务。与其类似，红豆股份约40亿元的库存中绝大部分是地产库存，仅开发成本一项存货就达到32亿元。

　　尽管红豆股份和雅戈尔可以将涉足房地产作为存货高企、周转率低的原因，但实际上其存货周转率甚至低于房地产行业0.64次的平均水平。可见，两家公司在房地产和服装行业都需进一步改善其存货状况。

　　成本攀升挤压利润空间

　　服装行业在受困于高库存的同时还要忍受高营运成本。原材料价格和劳动力成本不断上涨是这些公司普遍面临的困境。

　　从原材料价格来看，国家近年启动的棉花收储对棉价形成“托底”效应，导致国内外棉价形成倒挂。虽然相比前两年差价已经大幅下降，但仍然存在3000元~4000元每吨的差价。同时棉花属于限制进口商品，必须通过申请配额才能进口，不少企业因此无法采购国际低价棉花。

　　此外服装行业是劳动力密集行业，从统计局发布的2012年统计公报来看，农村居民人均纯收入比上年实际增长10.7%，城镇居民人均可支配收入达到24565元，增速9.6%。增长的收入意味着工资水平增加，劳动力成本上升。

　　相对于原材料价格及劳动成本的上升，解决库存危机则是服装公司目前的当务之急。我们可以看到，无论是美邦服饰还是李宁都在想方设法清理库存，2012年四季度美邦服饰库存的下降即透露出这种努力的结果。由于库存数目仍然庞大，2013年，这些公司还需要继续加速去库存的步伐。■

　　《投资者报》分析员 陈彦芳