4月12日，金银在欧美时段的双双破位下行开启了市场对贵金属的恐慌抛售，前期中线支撑平台告破，国内市场上周开盘后连续两日跌停，成交量显著放大，持仓水平稳步下降。自美联储公布QE3以来，黄金价格深陷调整走势，COMEX期金自去年10月高点的1798.1美元/盎司回落至近日1321.5美元/盎司附近的低点，跌幅超过25%。
在此次深度回调过程中，贵金属保值避险需求一直都很羸弱。
一方面，虽然美联储QE举措公布，但由于此前市场已基本反应了货币宽松的预期，而后续购买节奏平稳，对金价的提振作用相对有限。同时欧洲央行资产负债表规模年内反而有所下降，也降低了市场流动性宽松的预期。
另一方面， 2013年以来市场关注的焦点集中于美欧日等主要经济体的经济复苏问题，随着宽松政策的不断刺激，经济数据部分好转，市场风险偏好显著回升，贵金属的避险需求有所下降。
分析黄金价格的未来走势，我们有必要再次梳理以美联储为主的货币政策的预期走向。目前美联储官员频繁提及退出时机，我们从其关注的三个主要经济指标来对政策进行预期。
从最新数据可以看到，美国劳动参与率有所下降，使得失业率降至7.6%的偏多影响被大打折扣，整体上看其就业市场复苏依然缓慢。通胀方面，美国3月CPI同比继续回落，2月PCE同比维持在1.3水平，已有美联储官员开始提示关注通缩风险。综合看来，目前的经济复苏状况下退出QE政策仍然不是明智的选择。因此我们维持此前判断，年内QE即告终结的概率仍然是较小的。
但值得注意的是，QE退出预期的影响正在不断加强，缺乏了流动性宽松预期的支持，即使流动性存量规模维持宽松水平，黄金作为硬通货的价值体现也将受到影响，加之同期风险事件平和，贵金属保值避险需求在一段时间内仍将相对疲弱。从经验上看，恐慌抛盘之后将有一段时间的震荡休整期。我们在大跌前已提示长线多单离场，在市场情绪不确定性较大的情况下，趋势性持单入场时机未到。短线投资者可适当关注后续可能出现的反弹及二次探底机会，但空间亦将有限，操作上以偏空思路为主。
白银同时受累于金融属性端需求及自身工业需求的疲弱，一段时间内料难摆脱颓势。黄金ETF遭大幅抛售，但白银ETF持仓仍维持高位，交易所库存水平也较高，需警惕高库存等偏弱基本面信息的拖累。■
冯海虹/文
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