中国建筑：用低融资成本对抗低毛利率

　　4.875%、最高7.5%，这是中国建筑(601668.SH)下属子公司去年发行债券的利率。

　　与之相对应的是，公司房屋建筑工程业务板块的毛利率只有7.8%，这种情况让人不免想象，假如中国建筑像众多民企一样只能承受动辄接近10%或更高的融资成本，那企业的利润率该是什么景象。

　　中国建筑年报显示，2012年，公司新签合同额达10573亿元，跨入万亿订单时代；实现营业收入5715亿元，归属上市公司股东净利润157.4亿元，同比增幅双双超过15%。

　　公司董事长易军在年报中称，成绩来之不易，这是公司管理团队和全体员工坚守发力的结果，也是广大投资者和社会各界大力支持的结果。

　　这确实是“广大投资者和社会各界大力支持的结果”，因为低于银行存款的融资成本并不是每个企业都能拿到的。

　　“我们的融资成本至少7%~8%，7.8%这样毛利率的工程肯定是没法做的。”一家中小型房地产企业的有关人士这样告诉记者。

　　资产负债率逼近监管红线

　　《投资者报》数据研究部统计显示，中国建筑2012年的融资总额为1027.14亿元，比2011年的713.67亿元增长了四成多。其中取得借款收到的现金为785.09亿元，占融资总额的七成之多。

　　中国建筑负责投资者关系的有关人士告诉《投资者报》记者，融资额增加主要是公司规模扩大的缘故。

　　华泰证券分析师黄亦恺认为，公司建筑业务方面的新签合同增长稳定，在手订单充足。测算截至2012年底，公司房建业务在手订单达到11530万亿元，是2012年房建业务营业收入的2.70倍；基建业务在手订单2397亿元，是2012年基建业务营业收入的3.02倍。这为公司未来两年建筑业务的稳定增长提供了保证。

　　不过，随着融资增加，公司的资产负债率也在增加。2012年底资产负债率达到了78.59%，比2011年底增加了2个百分点，已经非常接近国资委80%的红线。

　　黄亦恺表示，“城市综合体”和“融资建造”等业务形式是公司未来建筑业务发展的一个方向，这使得公司未来对资金的需求将进一步加大，如果公司采取表内融资的方式，资产负债率将继续提升。资产负债率的红线或许会对公司未来业绩的增长形成制约。

　　融资成本低于基准利率

　　中国建筑愿意多融资的原因还在于融资成本比较低。

　　数据显示，公司下属子公司发行债券的担保票据的利率为4.875%，而10年期的担保票据的发行利率甚至只有3.95%。远低于银行同期的贷款利率。目前，5年以上贷款的基准利率为6.55%。

　　前述中国建筑有关人士表示，经测算，公司总的融资成本比银行利率要低一些。

　　上述中小房地产企业人士告诉《投资者报》记者，这么低的利率自己的企业肯定是拿不到的，至少要银行基准利率，大多数还会上浮，比如上浮10%以上，因此银行贷款利率至少也要7%~8%，而且银行不一定会放贷。作为中小企业，发行债券的信用评级也达不到，小公司发债发不出去。因此，低利率的融资渠道几乎没有。

　　“如果在银行拿不到贷款，那么只能寻求信托融资等方式。”上述人士称，而信托融资的利率远远不止7%～8%，基本上都要在10%以上。

　　相比之下，中国建筑一手低成本融资，一手高利率放贷。截至2012年末，中国建筑对外委托贷款总额35.5亿元，主要系公司开展融投资带动总承包项目等所产生。比如，深圳市九策投资有限公司9800万元的借款利率达到12.79%，时间跨度一年零两个月。

　　房屋建筑工程毛利率低

　　房建业务收入是中国建筑主营收入的主要部分。

　　数据显示，报告期内，公司统计的新签合同额为10573亿元，经审计的营业收入为5715亿元，而其中房建业务实现营业收入4276亿元，占到近75%。而房建业务的毛利率只有7.8%。

　　这对中小房地产企业而言显然是不能做的业务，因为除了7%~8%的融资成本，还有销售费用、管理费用等等。

　　不过，中国建筑有关人士向《投资者报》记者表示，7.8%的毛利率是承建工程的正常水平。房地产是资金密集型行业，但是做承建工程的资金，也不完全是融资，除了自由资金，还有工程预付款等。

　　这位人士说，相对来说，国外工程的毛利率稍微高一些。中国建筑也在通过市场策略，尽量选择毛利率高，付款好的项目。因此，毛利率每年都会有所提高，但是由于体量大，毛利率总体提高不明显。

　　中国建筑去年继续由大业主向合作型业主、大项目向效益型项目优化转变。期内，公司与大客户签署的合作项目金额占总合同额近50%。截至报告期末，全国各省市300米以上的超高层地标性建筑中，中国建筑承接的项目占比超过90%；中心城市（含港澳地区）的机场航站楼建设项目中，公司承接的项目占比超过50%。期末，公司与53家中央国有重要骨干企业及其他重点客户合作，承接工程与合作开发的项目达800余项。

　　数据显示，2012年中国建筑房建业务实现营业收入4276亿元，增长12.6%。实现毛利332亿元，毛利率为7.8%，较上年提高0.1个百分点，主要系公司承建大量商业用房建设工程，建造门槛及技术难度较大，盈利水平提高所致。

　　中国建筑2012年实现营业收入5715亿元，综合毛利率为12.2%，比上年提高0.2个百分点。

　　显然，这样的总体毛利率，很大程度上是赖公司融资成本低而活。■

　　《投资者报》记者 张东红