三只股票的故事

　　要在股票投资上有一个稳健的起步，你只需知道一些最基本的东西。当然人们也常常不可避免地会犯些错误，甚至我也犯过（如果我是完美的，那么我就不必经营一家投资顾问公司；我可以坐在沙滩上，然后每过几年去做几个价值10亿美元的决定）。

　　坚持的策略

　　重要的是，你不是去完全避免错误，而是正视错误，并且随着时间流逝犯得越来越少。你不能重复自己的错误——尤其是那些明显的错误。首先应做到的，就是要坚持你的策略。

　　即使是世界闻名的投资家沃伦·巴菲特也从不会迟疑承认自己犯过的错误。他通过购买最好的非周期性的、消费者取向的成长型股票并长期持有它们，而让自己随着时间的流逝受益于价值的复合性增长，在这方面，他证明了自己就是一位大师。

　　对于自己投资的公司，巴菲特密切关注其管理质量，如果没有达到预期，他就采取行动。他购买了可口可乐和吉列公司的股票并长期持有，它们的价值在5年内翻番，并且仍然保持着这个增长率。而另一方面，他也做出过错误判断，如对航空股（美国航空）的投资就是最大的败笔；也抛出过一些有潜力的股票。但在所有情况下，他都是只在自己确信一家公司表现不佳，并且这家公司所反映出的不是暂时挫折而是永久性问题时，才去出售。

　　你应该让自己持有的股票多元化，但应当只在最好的那些公司当中进行多元化。

　　当然，如果你能在一只股票价格正经历重大但却是暂时性的下滑时买进，你的复合性进展的步伐就会更快——反之亦然。目前，很少有低价股票，但如果一只股票的收益能持续以每年20%的速度增加，则应通过每股多付一点来买入的方式就可以接受，如果价格下降了就买进更多。

　　比如说你以20万美元起步，为了多元化你应当持有大约20只股票，每只成本可能是1万美元。只要你进行了合理的选择，那么对于上涨或者下跌的股票就都不需要出售。

　　如果你知道自己的选择是错误的（通过理性的判断过程，而不是由于股价下跌带来的恐惧），则应通过出售该股票及早纠正你的错误。除此之外，就将一切交给时间实现投资组合的复合增长吧。

　　三种投资选择

　　显然，你的投资选择决定了结果。

　　大约50年前，我在3只差异非常大的股票上每只投入了2000美元。第一只是雷诺兹金属( Reynolds Metals)，它是铝业生产商，在那个时代是增长最快的金属企业。

　　我持有雷诺兹的股票，最后在2000年雷诺兹同竞争对手美铝公司( Alcoa)合并时卖出它们，那时它们价值15000美元。如你所知，50年前一听可乐或一杯咖啡只花5美分，所以不用说你就知道这是一笔相当糟糕的投资。

　　如果我卖出雷诺兹，重新买入，然后再卖出，这样重复几次，可能会赚多一点。但是，每一次我都得为利润支付资本利得税，从而很可能最终的结果是并不会多赚。所以尽管它在1948年有“神奇金属”的前景，投资雷诺兹金属最终仍被证明是一个败笔。

　　我购买的第二只股票是美国联合航空公司（United Airlines，美联航）。当时它看起来也像是一笔绝妙的赌注。

　　商业航空业当时仍处于幼年时期，喷气式发动机刚刚露面，当时人们相信整个世界很快就会通过空中飞行来互通联络——也确实是这样。这个行业有着大踏步甚至是跳跃性的成长，而美联航一度成为世界最大的航空公司。

　　不是个坏赌注，对吗？但事实也许并非如此。当时，各航空公司过度扩张，为了偿付巨额债务，他们不得不满载乘客，所导致的争夺乘客的竞争驱使票价下降，从而把利润几乎驱赶到零。许多航空公司失败了，有许多年，美联航一直在亏损并且无法支付股利。

　　然后在大约15年前，突然间，航空公司再度成为市场的热门。由于一个收购要约（该要约最终失败），我曾以每股12美元购买的美联航股票上涨到每股284美元（那是在我购买它的35年后），因为该收购是计划以每股300美元左右进行实施。我在282美元的价位卖出了这些股票，在那之后，股价再次跌到80美元。

　　我赚了大钱吗？嗯，我不得不支付巨额的资本利得税，而且要记住可乐和咖啡在1948年都只需要花5美分。

　　第三只股票没有金属铝或者航空旅行那么耀眼，而且在我买它的时候看起来远没有那么让人振奋。它就是雅培。

　　雅培在这些年里很少大起大落，在收入和盈利方面以每年10%到16%的速度逐渐增长；该股票在涨落两个方向上都很少有引人注目的动向。它曾经有一次大的下跌，当时它的静脉注射产品被发现受到了污染。

　　但是，从总体上说，它提供了稳定的10%到16%的复合成长。在50年中，股利几乎每年都上涨。这2000美元不包括股利在内，到今天已经成长到大约100万美元。不像美联航或雷诺兹金属，我没有任何理由去出售它，而只应该买入更多。从而税务员就不得不等得更久一些，除了他们可以从股利上拿到一些税负之外。

　　哪只股票给我最小的压力和最安稳的睡眠？当然是雅培。哪只让我承担最低的风险？还是雅培。所以你必须承受巨大的风险来收获更大的利润吗？在这个案例中显然不是如此，而且我坚持认为，可能在任何案例中都不是必须承受的。

　　经过这些年，雅培的风险或不稳定性不论同美联航还是雷诺兹金属比都更低。复合增长原则对于雅培发挥了作用，但在另外两个案例中则作用不那么大。

　　复合增长的力量

　　想在股票上赚钱而同时不留意复合增长的规律，就会不可避免地付出高昂的代价，或者投资要获得收益就成了纯粹靠运气的问题。

　　当然，每个人的生活里都存在着运气；但当幸运女神在眷顾自己时，多数人却认不出她，从而把握不住机遇。然而，在雅培的案例中，我不是靠运气，而只是耐心，还有留心某些特定的基本原理。

　　有许多年份美联航或雷诺兹金属的股价上升的比率比雅培要高，而雅培能够最终胜出，并非因为它是和兔子赛跑的乌龟！正相反，雅培是一个稳健的胜利者。

　　不像其他两个，雅培大体上处于非周期性的行业，并且它的复合增长率能够被预测，它能够在5~7年的时间里实现翻番的成长速率。事实上，如果它的平均成长率更高，那么它可能最终会吸引更大的竞争对手来参与这个市场。

　　雅培的管理完善并逐步获得了它的竞争力。它有着稳健的系列新产品，有着良好的研究投入以及优良的销售网络。它是那种能够提供可预期复合增长的股票，其复合增长率达到最优化水平。

　　如果你在20岁的时候开始投资，你需要持有多少雅培这样的股票来为你的退休做保障？很少几只就可以，而且这种组合还有足够的空间去容忍你犯错误。我在过去50年中当然也学到了一个非常重要的教训：寻找雅培并远离雷诺兹金属和美联航。

　　曾有一度，像雅培这样的股票获得了“一次决策股(one decision stock)”这样的名字。在20世纪60年代，它们还被叫做“漂亮50(Nifty Fifty)”。不过在那时，按照它们当时的收益看，它们的价格被定得过高。

　　然而，即使以当时那些高价格为基础计算，25~30年后它们的回报也是极好的。如果我在1948年付出的是4000美元或6000美元而不是2000美元的话，会有很大差距吗？我这里讲一个故事，假设耶稣的父亲在他出生时给他100美元，并以他全知全能的能力向他保证，这笔钱将会每5年增加一倍。在1999~2004年之间，耶稣的投资以美元计算的增长，就和它此前1999年全部的增长量一样多。

　　技巧就是复合增长要以尽可能高的速率为基础——但是，当然要处于低风险。以这种方式，你获利的概率就会持续成几何倍数增长。

　　税收的影响

　　税收也在扮演着它的角色。在加拿大，对于长期持有股票的资本利得税是所得税税率的一半。然而税收并不给通货膨胀留有余地。

　　假如你在20年前以20美元的价格买入一只股票，并且现在1美元能买到的东西只相当于当时25美分所买到的；如果该股票现在以80美元的价格出售，不论怎么看你实际上都没有获得利润（在收取资本利得税之前，你股票的价值按照通货膨胀后的购买力计算，正好是你购买这只股票时的价值）。

　　而倘若你卖出这只股票，举例来说，假如你在魁北克的话，你就可能要把60美元“利润”的大约25%用来交税，也就是每股交15美元。你现在只剩下65美元，而由于通货膨胀，在你持有该股票的20年里，你实际上损失了15美元（按照购买力计算）。

　　从而资本利得税远比获益的100%还高。所以，选择能在通货膨胀和税收之后提供最佳收益的股票，是非常重要的。

　　你的目标还应定位于那些对商业周期几乎没有依赖性的股票上。用这种方式，你就不必提前卖出它们，它们会继续结出丰硕的果实——并且只有在你很久以后卖出它们时政府才能从中获利。

　　在你拥有免税投资账户的情况下，例如注册退休储蓄计划( Registered Retirement Savings Plan)或其他退休金计划，你也可以买一些周期性行业的股票。但由于它们伴随着更大的风险（因为你可能在一个周期中坐失良机并不得不等4年以等到下一个机会），所以要确保你在接近周期顶峰时脱身。承受更多的风险来获得更少的回报几乎是没有意义的。

　　我只是在例外的情况下才投资于周期性股票，并且只是在它们位于市场谷底从而我能以真正便宜的价格购买它们的时候。我总是脱身“过早”从而在赌桌上留下一些东西，因为脱身过迟绝对是禁忌之事。

　　如果你有优质的非周期性高复合增长的股票，就真的没必要在股价走高的时候脱身。如果实在过高，那么显然你可以修剪下来一些果实并付一些税；但是，要确认你的获益是真实的，而不是通货膨胀造成的幻觉。

　　就我个人来说，我通常只是保持持有的股票并承受几次下降气流，依靠下次牛市再次把我带起。不要忘记，如果你公司的收益以15%到20%的速度成长，对一笔股票卖单的过高估价部分就会在一年内弥补回来。相反，你在出售时所支付的税金是永远拿不回来了，剩下的钱跟你倘若不出售而通过股利所获得的钱相比，最多能少掉25%。

　　即使你当初的买入成本几乎接近于零，就如同我购买雅培的股票那样，100美元的所谓“利润”也有可能在税后萎缩到60美元，这意味着该股票必须下跌40%你才能买回同样的数量。

　　（作者系加拿大富豪和慈善家。Jarislowsky Fraser公司的首席执行官，这家投资公司管理的资产大约为440亿美元）

　　斯蒂芬·加里斯洛夫斯基（Stephen Jarislowsky）/文