中航光电：专注小产品打造大产业

　　中航光电作为中国首家整体上市的军工企业，自2007年上市以来保持了每年20%的增长。随着军工关键设备支持国产化政策的频出，近期军工和电子板块涨幅居前，而其中以中航光电尤引投资者关注。

　　探究企业

　　连接器龙头业绩稳定

　　中航光电隶属于中航工业集团，是国内光、电连接器技术研发、生产、销售，并提供整套连接技术解决方案的龙头企业。公司拥有高密度圆形电连接器、圆形线簧电连接器、矩形线簧结构电连接器、光纤光缆连接器四条国军标生产线。其研制的连接器在航空、航天等领域得到广泛应用，并成功应用于神舟系列载人飞船中。

　　连接器是一种用于连接一个电路传输元件与另一个电路传输元件的装置，通过引入连接器可以实现电子和电器工业的标准化和模块化。其本身可谓是小产品，但在航空、航天、兵器、船舶等领域，作为重要零部件，使用量较大，一架飞机可使用数百件至几千件电连接器。

　　产品虽小，市场很大。在过去5年里，整体行业年均增长1.3%，其中主要的增长来自于中国和亚太地区。数据显示，2013年全球连接器市场增长至488亿美元。

　　中航光电拥有2家控股子公司——沈阳兴华航空电器和西安富士达科技；1家参股子公司——中航海信光电技术有限公司。沈阳兴华主要生产军用低频电连接器以及轨交连接器，其中军用产品占比80%；西安富士达主要生产高频电连接器、射频同轴电缆组件，应用于军民用通信领域、计算机网络设备等领域；中航海信主要生产通信用光端机、光电模块。

　　公司盈利能力稳定，自上市以来基本保持了20%的年复合增长，2013年实现营收26亿元，净利润2.44亿元，其中军品占比约60%以上，主要客户为中航工业集团；民品占比30%，主要包括通信、轨交等领域，中兴、华为等通信设备厂商为主要客户。

　　公司产品毛利率基本保持32%～35%的稳定水平，其中电连接器主要应用于军工领域，毛利率维持在35%～40%的稳定区间；光器件主要应用于通信基站，毛利率较低，维持在15%左右水平；线缆组件即连接器系统，目前占比较小，根据军民用的不同毛利率波动较大，但基本维持在30%以上水平。

　　4G发展和军费增长带动业务提升

　　公司光器件业务收入70%来自华为、中兴两大通信设备厂商。近几年，随着国内电信设备厂商技术和全球份额的不断提升，公司光器件业务保持了每年30%以上的快速增长。随着2014年开始全球4G建设进入高峰期，公司在光器件领域的增速将进一步提升。

　　2013年12月工信部向三大运营商发放4G（TD-LTE）牌照，预示着未来两年4G投资将大规模开启。中国移动管理层明确表示，2014年底中国移动4G存量基站数将会达到50万个，全年基站设备采购规模将会超过300亿元；中国联通于2013年12月6日在招标网上发布公告宣布启动TD-LTE无线主设备TD-FDD实验网无线主设备采购招标，共约5万个基站；中国电信计划在未来4年建设60万个4G通信基站，这些都预示着2014年和2015年将是4G建设的投资高峰期。

　　过去5年中国的军费预算基本保持12%左右的增长，《关于2013年中央和地方预算执行情况与2014年中央和地方预算草案的报告》提及2014年军费预算为8082亿元，相比于2013年增长12.2%，同时增加军费向武器装备倾斜，意味着军事装备的投资增速将大幅提升。

　　随着国防装备投资的增加以及装备信息化的提升，对于连接器系统的需求将大幅提升，而公司作为中航工业下面唯一的连接器企业，未来新型号机型的服役对于公司来说都将确定性受益。

　　“军转民战略”推进

　　2013年年报，公司提出创新市场开拓模式和营销策略，推动民品和国际业务发展，大力推进新能源汽车、轨道交通、电力设备、石油装备、新能源装备、民用航空装备、工程机械装备、医疗器械八大行业快速发展，确立了公司立足军工，大力发展民用市场的战略。

　　公司2013年定向增发募资8亿元用于光电技术产业基地、飞机集成安装架产业化和新能源及电动车线缆总成项目，也显示出公司从军品走向民品、从元器件走向系统集成的发展思路。

　　由于工业级连接器行业对应的各个细分领域都是产品种类繁多，且属于系统解决方案层面的竞争，客户黏性较高，导致整体行业竞争格局非常稳定，因此后来者想要实现快速发展只有两条路径，一个是在新兴领域率先参与研发合作，提供解决方案绑定客户；另一个是通过并购进入传统的细分领域。

　　工业级连接器占整个连接器市场60%的份额，达到300亿美元，市场基本都被美、日、德等外资企业垄断。随着国内装备制造业的升级，存在巨大的进口替代空间，2013年开始公司就确立了军转民的发展战略，确定了新能源汽车等八个重点发展领域，工业级连接器行业的属性将决定公司必定从内生和外延两个维度来推进民用领域的开拓。

　　内生方面，公司积极从元器件转向系统集成和解决方案。在新能源汽车领域，公司同国内20多家汽车厂商联合开发连接系统标准，未来将充分受益于新能源汽车的发展；同时公司作为唯一供应商为C919民用飞机提供互连系统，将有助于提升公司系统集成的能力。

　　外延方面，2013年公司开始整合内外连接器资源，完成了对沈阳兴华的增资以及对陕西富士达的收购，在军转民战略的大背景下，公司外延扩展只是开始。

　　券商评价

　　长江证券：作为中航工业旗下基础电子元器件平台型公司，公司军用连接业务方面处于半垄断的市场地位，广泛应用于空军、海军、航天及陆军装备中的电、光、流体连接中。在军队装备现代化的背景下，公司军用业务增速或将实现超出整体军费增长的成长性，为公司贡献稳定的收入来源。并且其核心基础元器件的地位将会被更多人认可。

　　在新型飞行器中，电传动将替代液力传动，公司为国内飞机系统集成安装架的唯一供应商，此系统将全面应用于下一代国产飞机中，将能够勾连起飞机中各个子系统。随着国内新型战机研发进程加速，公司集成安装架产品进展有望超预期。

　　民用产品方面，新能源汽车布线系统将是最大看点。由于新能源汽车具有电压高、电气特征复杂的特性，其内部布线系统远比传统汽车复杂。因此军用级的连接器及布线系统产品应用普遍。公司直接参与到国内龙头新能源车厂研发体系中，跨越传统汽车，直接成为比亚迪、奇瑞、宇通、江淮等新能源龙头车厂的核心供应商。据了解，单一新能源车辆中应用的布线系统价值在1000元以上，因此，中航光电作为核心电控系统元器件供应商，将持续受益于国内新能源车发展趋势。

　　民生证券：根据公司募投项目进度，预期2016年光电产能将翻倍。光电连接器产业化项目近期已经投产，2013年光电设备产品全年订货同比增长近一倍，产能将根据订单情况分2～3年全部释放，因此2014～2016年业务增速预计达30%以上。预计项目达产后年新增利润总额24740万元，产能较目前的1838万只可翻倍。新能源汽车线缆系统总厂项目和大飞机集成安装项目，2014年预计将逐步建成投产，磨合期后的规模化生产可能将始于2015年，初期增速有望实现倍增。

　　风险提示：国家政策调整；募投项目低于预期。

　　高管访谈

　　记者：公司在完成收购西安富士达计划后对公司的市场竞争、产品线及盈利能力有什么影响？

　　郭泽义（董事长）：2013年底我们完成对西安富士达部分股权的收购，这次收购也是公司产业并购的一个尝试。中航光电的前身是一个航空接插件，做的主要是信号传输的低频连接器，而在高频、射频领域一直是中航光电相对的弱项，而西安富士达在射频和微波领域具有较强的技术、产品实力，而且也拥有国内外军工、民用的良好客户群，通过这次产业并购，增强了我们在射频和微波领域的连接产品的技术实力，也拓宽了我们的产品线，实现产品的互补。

　　这次并购不仅能在产品和技术上形成一个良好的互补，更重要的是通过中航光电整体的渠道建设，尤其是在军工和国内外客户渠道上加强我们在射频领域产品市场的推广。更直接地说，是借助中航光电在军事领域强行业的科研配套，我们可以把富士达的技术和产品大幅度推向我们的军工市场，使富士达的军工收入获得良好的增长。同时，我们也借助于收购富士达的产品线和技术，把洛阳本部和富士达的高低频这种混装产品和集成产品、线缆连接组合产品进一步增强。

　　现在很多产品都是提供整体连接方案的，如果品种不全的话会削弱竞争力和增加成本的，在这方面使我们的产品在市场上明显增强了竞争力。同时，富士达在细分行业在国内是排在前面的，本身产品和技术在未来的发展有良好的前景。按照这次收购披露的信息预测，未来三年的净利润的增长有一个良好的目标值，带来的集成互补的优势也是不可估量的。同时我们通过这种产业并购增强了公司在整个上下游包括同行业的话语权和影响力。应该说整个产业并购对公司的发展来说是一个战略性的支撑。因为集中度还是不高，所以我们会进一步加强相关前期的工作，通过内生增长和外延并购，使我们在行业内规模更领先。

　　记者：关于未来公司的发展，在军民结合方面还有其他哪些想法？

　　郭泽义：军民的融合一直以来是我们发展的战略。军民融合既是产品的融合，也是市场的融合，是资本的融合。同时我们也加强在军民发展过程当中结合行业整合的力度，现在地方军工及其他行业的军工资产，借助于十八届三中全会一些政策的推动，也会加强这方面的力度，同时也会在行业的军民融合发展基础上，重要的是抓住高新技术产品、重点的武器装备、国产化的良好机遇。

　　对元器件比较关注的，可以查看整个中国的元器件进出口总额每年都在增长，而电连接器或电接插件进出口存在贸易利差，且每年的贸易利差能达到20亿美元以上，这块很多是高新技术产品装备和武器转备用到的，现在借助推动技术进步及国产化的步伐，另外会借助国内武器大发展及民用的产业发展机会，拓宽业务领域，做一些客户相同技术同根的其他业务，这也是公司发展的战略。通过我们不断增加新品种扩大市场占有率，向下游产业链延伸，拓宽现有领域的业务范围及新领域的拓展，包括行业内外的整合并购使公司不断快速发展，也通过新区产业基地建设增强核心企业能力，在此基础上带动整个中航光电的发展。

　　记者：公司2013年年初再融资投资的三个募投项目在2014年一季度投产，预计2015-2016年达产，请问这部分业务在总业务中的占比，以及未来对公司的贡献水平？

　　郭泽义：新区建设的募投项目主要有三个。第一个是新区购地260亩，这个项目基于现有的领域、业务和产品新的品种和业务的扩展，包括光缆组件、电缆组件、集成互联设备以及光电转换模块和其他新技术产品的品种增加和能力的增加；第二个是基于建立完整的飞机集成安装设备生产线，主要为军民用，为飞机提供集成安装设备；第三个是新能源装备和新能源汽车。这几个项目从2014年初逐步开始形成一部分新的能力，到2016年完全达到产能，建成以后将使公司的研发、试验检测能力得到质的提升，真正成为国内领先、国际先进的研发、试验检测基地，同时也使我们的生产能力在此基础上翻一番。也会使公司的业务增长，公司每年的增长也会翻一番，为公司的持续发展奠定了基础。

　　记者手记

　　中航光电成功上市以及上市后的表现都说明，市场化意识缺失，虽然是军工企业的先天不足，但并不是不可改变的。军工企业走市场化的道路依然可以走得很漂亮。而一旦打通市场化道路的脉络，军工企业的科研优势、技术优势就会被成倍放大。市场化与高技术“双剑合璧”，企业就会在市场竞争中所向披靡。

　　文|《小康·财智》记者 吴洁