A股上涨的深层动力在哪里

　　一轮中级行情已经是既成事实了，突如其来的大涨着实也让很多人没有反应过来到底发生了什么，不过，任何一轮上涨行情的到来，背后都有深层次的原因作为驱动。

　　我一直将中国的股市分为庄家时代、基金时代和产业资本时代。

　　在1999年之前的股市可以称为“庄家时代”，后来逐渐演变成以券商为主的机构投资者。直到1999年后，互联网泡沫破灭宣告了坐庄模式的终结。

　　之后市场便进入了2005年前的熊市。基金在此时酝酿并迅速增长，尤其是04、05年的高速增长期，公募基金已经成为市场的王者。并在2005年后的史上大牛市中发挥了中流砥柱的作用。这就是辉煌的“基金时代”。

　　但在2008年后，市场再一次悄悄地改变。股权分置改革的效应不断体现，让我们来看下面这几项数据：2007年限售股解禁数量是06年的近8倍。2008年又增长26.2%。2009年，环比增长3倍多。2010年之后两年的解禁数量有增无减。可以看出A股的流通股在2008年及之后出现急剧增长。其实，A股也正是从08年底步入熊市的。

　　全流通之后，A股的流通市值占总市值的比例已经由股改前的20%左右急剧增加到80%多。这些新增的股票主要集中在国有控股机构、公司法人等产业资本的手中。这个数量远远大于金融资本，基金的市值早已左右不了市场，以基金为代表的金融资本早已经落寞，产业资本的实力远超过这些基金。产业资本已经主导了现在的股市。

　　产业资本时代比较奇特，首先，它的底线很低，我们都知道，产业资本获得股权的成本极低，甚至在每股两元以下，理论上，我们A股的平均股价就算跌到2元以下，也没有什么不可以。所以才有了08年后的大熊市。但这些产业资本底线低的同时，眼光也很高。如果它真把股市推动上涨起来，我们A股的平均股价就算涨到20元以上，估计它也不会随便撤出，换做散户的话，早就跑出来了。

　　你可以惊奇的发现，这几年来，每一次大盘的中级别涨涨跌跌都非常精准的伴随着产业资本的增持减持。如果说A股市场有什么先行指标的话，反映产业资本动向的增减持数据绝对应该算一个，并且是最靠谱的一个。

　　先来看减持数据的准确性。

　　最近的一次发生在2013年5月，当月产业资本减持金额达到创纪录的213.86亿元，而增持金额仅有区区11.90亿元，两者相加，净减持金额高达201.96亿元。尽管2013年5月A股市场依然震荡走高，但上证指数在5月29日冲高至2334点后，便开始了一轮汹涌的跌势—至6月25日，上证指数在短短16个交易日中，暴跌超过400点，并创下1849点的近5年新低。

　　2010年11月，是A股产业资本净减持的第二高峰。当月的减持金额为189.90亿元，而增持金额仅有5.51亿元，合计净减持金额达到184.39亿元。而这一次，A股当月中旬就开始了大幅下跌—上证指数从2010年11月11日的最高3186点一路跌至2011年1月25日的2661点，跌幅超过16%。

　　再来看看增持信号，同样非常靠谱！

　　细数2008年以来，产业资本在A股市场上的单月净增持仅出现过6次，前5次均成为市场的中期拐点，引发一轮幅度不一的反弹行情。

　　2008年10月，产业资本净减持额在经过10个月的持续下降后，终于由负转正，出现了2.47亿元的净增持。2008年10月28日，上证指数在创出1664点的新低后便展开一轮持续9个月、累计涨幅超过1000%的上涨行情。2010年5月，产业资本再次出现净增持，金额达到12.86亿元。随后一个月上证指数下跌，不过进入7月份后，股指在探底2319点后迅速止跌回升，并在11月11日创下3186点的阶段新高，最大涨幅高达37%。2011年12月和2012年1月，产业资本连续出现净增持，金额分别为4.41亿元和10.43亿元。上证指数也在2012年1月6日的2132点见底，反弹至2012年2月27日的最高2478点，本轮反弹幅度稍小，仅有15%。

　　2012年10月，产业资本净增持再次出现，累计金额达到19.71亿元。此后的一个月，上证指数继续下跌，引发了市场的恐慌。2012年12月4日，上证指数在创下1949点的新低后便探底成功，拉开大幅反弹的序幕。在银行股连续大涨的带动下，上证指数在2013年2月27日创下2444点的反弹新高，此轮股指累计涨幅超过25%。

　　从2008年以来，凡是出现净增持，随后股指都会出现一轮比较明显的反弹。这次这一轮行情来自于哪次增持呢？

　　就是从今年4月份开始的。2014年4月份，产业资本净增持金额一举创出有记录以来的历史新高。4月份两市增持金额共计100.24亿元，减持金额为23.38亿元，创下2012年5月份以来的新低。由此计算的4月份净增持金额高达76.86亿元，创出了历史新高。进入7月以来，产业资本悄然转向密集增持，尤其是增持大盘蓝筹股。按同花顺统计，7月份产业资本对72家公司进行增持，合计增持20.88亿股，折合市值约121.87亿元，其中主板股票成为产业资本增持的主要目标，增持品种从银行、地产扩散至钢铁、机械、电力、家电等蓝筹股。

　　产业资本增减持和上证指数的关系，达到了惊人的巧合。其实今年前几个月产业资本增持的情况，基本就奠定了一轮中级行情的基础，或许也可以去想象接下来的行情会有多大。

　　那么这些产业资本具体是如何影响A股市场走势情况的呢？

　　一般来说，产业资本影响A股市场一方面是通过一级市场参与上市公司并购重组或者定向增发等方式，另一方面则是通过在二级市场上进行增持减持、或者通过增持举牌上市公司从而实现扩张需要和借壳上市。

　　奇妙的是，这两年，产业资本运作的一种新模式大力兴起，这些产业资本通过定增的方式参与上市公司进行收购、并购急剧增多，达到了一种惊人的状态。

　　2014年前8个月有近200家上市公司实施定增，尤其是在8月下旬的11家跨行业收购对A股上市公司的表现尤为明显，这个消息出来的当日，11家公司全部涨停报收。定增对市场的影响从去年创业板的优秀表现也可以得到印证，2010年到2012年三年间中小板块定增比例连续处于20%多的低位，但2013年开始定增项目大增至40%，成为创业板超级行情背后的真正动力。

　　很能理解，之前两年，上市公司股价在市场上尚处于低位，定向增发相对价格较低，这正符合产业资本的买入要求，越便宜越好，刺激产业资本加速进场。这个时候，甚至连产业资本的减持都值得怀疑：

　　有很多产业资本通过低位减持之后再承包所有定增。比如8月3日，浙江嘉兴某紧固件行业的上市公司推出定增方案，其大股东将全额认购所有增发股。而资料显示，自今年2月17日以来，该大股东已累计减持上市公司股票达22次，其中20次通过大宗交易方式减持、两次通过集中竞价方式减持，合计减持15.86%股份。粗略统计，前述减持均价为每股7.38元，低于此次非公开股票的发行价每股8.11元。在资本运作方的眼中，先通过减持获得资金，再通过定增让大股东折价买进股票，这种操作模式也在产业资本的运作中占据一定比例。

　　关键的是，大家相信产业资本真正的时代肯定还在后头。

　　为什么这么肯定呢？就在产业资本通过多种手段奋力“开疆拓土”的同时，背后还有一个更大的利好：混合所有制改革。可以说，随着国企改革大幕的拉开，混合所有制改革如果进展顺利很有可能会赋予产业资本新的生命，甚至可以这样说，“混合所有制改革”才是接下来继续激发A股新一轮牛市的真正原动力！

　　截至2014年8月，A股市场总市值将近27万亿，其中流通市值超过22万亿。我们知道，国有净资产将近50万亿，就算其中10%通过资本市场完成混合所有制改革，也可以给A股市场带来超过5万亿的资金。据统计，近20年来发展混合所有制的企业活力要远远大于行政化的国企集团，通过混合所有制改革的房地产企业万科就是一个非常好的例子。通过混合所有制改革全面释放产业资本的力量，从而激活企业发展动力，我们相信这才是给投资者最大的红利。

　　如果这次混合所有制改革能够顺利推进，其爆发力甚至会超过05年的股权分置改革。也只有通过这种方式才能真正实现产业资本对金融资本的反哺，带来高效的生产率转化，从而带来社会财富的真正增值，然后产业资本再以现金分红形式回报广大投资者，只有这样才能真正实现“大牛市”，产业资本在这当中的作用显然是不言而喻，也因此显得更加任重而道远。

　　许一力

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