美元何时才能王者归来

　　虽然2011年5月份以来美元指数有所上涨，但实际上2008年以来大致为横向震荡，而且尚未突破过去10年的下降趋势线。大家喊“王者归来”嗓子都喊哑了，但王者还没睡醒。

　　近几个月美元这轮上涨的确可圈可点，也完全在我们意料之中。显然，美元上涨的主要功劳是欧元贬值。我们可以想想，一个经济在加速、接近加息拐点，一个经济站在通缩悬崖边缘、继续宽松，所以近期欧元兑美元近乎直线下跌并不奇怪。当然乌克兰危机也是重要推动力之一。

　　有人也许感到不解，既然欧洲经济这么糟糕，欧元2012年7月到今年3月的那轮牛市是怎么产生的？有一点大家都知道，2012年7月德拉吉发表了“不惜一切代价捍卫欧元”的著名讲话，标志着欧元消亡的尾端风险消失。另外，货币升值与经济强劲并不能划等号。欧元那轮上涨很大一部分原因是由于通胀下滑(或者说通缩风险)，造成欧元对美元的实际息差上升。实际上人民币升值也存在这种因素，一方面利率市场化造成名义利率走高，另一方面通胀下滑造成与外部实际息差进一步扩大，吸引套利资金流入。一般情况下，通胀下滑或通缩都是需求不足的结果。

　　言归正传。从未来几年来看，由于欧元区财政紧缩、内需不足、结构性改革进展缓慢(尤其是意大利和法国)，欧元区与美国在经济和货币政策上继续分化的趋势依然会持续下去。其实，通过货币贬值来扩大出口(外需)和刺激通胀回升，正是德拉吉的意图所在。

　　从长期来看，欧元的生死存亡仍未可知。欧元设计之初就存在致命缺陷，成员国使用统一的货币但没有统一的债务。除非欧元区能够真正联邦化、发行统一债务，否则未来仍可能爆发新的债务危机。

　　未来美元继续升值的另一个动力应该来自日元。日本似乎已经跌入凯恩斯主义陷阱，也许不会很快出现债务危机，但日元很可能还将大幅贬值。虽然日本央行可以不断地印钞对政府债务货币化，一旦某一天政府利息支出高于财政收入，就彻底破产。

　　太远的事就不用操心了，现在我们关心的是，美元指数能否在未来几个月突破10年下降趋势线？

　　牛熊道

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