中国股市无暴跌基础

　　耶鲁大学经济学教授、诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·希勒接受CNBC访问时表示，他自1989年开始研究投资者对市场定价的信心指数。2000年信心指数见底，美股则见顶，其后股市下跌了40%。目前投资者信心指数达到2000年以来的最低。然希勒教授认为当下市场存在崩溃的危险，但又未说股市一定会大跌，因此，此时并未到抛售的时机。

　　按照历史惯例，美股见顶前一两年，中国股市总是要飚升一段时间，然后才见顶。1993年至1996年初，中国股市大熊市，但美股一直处于牛市，一直到1996年至1997年中国股市飚升，美股1998年才出现中期下跌；1997年至1999年5月，中国股市出现小型熊市，美股虽然1998年调整，但此后继续上升，直到1999年5月至2001年6月中国股市的牛市出现，美股则提前于2000年3月见顶；2002年10月之后，美股又展开牛市，而中国股市则2001年至2005年处于大熊市，2005年已经有人喊美股见顶，但一直等到中国股市2005年至2007年的大牛市，美股才最终见顶；继续往后，2009年3月美股见底后一路上升，2013年已经有人喊美股牛市结束，但当时中国股市正在触底阶段，美股不会见顶，到2014年5月至2015年6月中国股市的牛市出现，美股才于2015年7月至2016年初出现中期调整。相信短期内中国股市难再出现牛市，因此美股见顶无望。不管估值有多高，升幅有多大，在中国股市出现牛市之前基本上都是安全的。

　　10月19日是八七股灾纪念日，香港股市大跌550点以作纪念。1987年10月19日，美国股市黑色星期一。纽约股市开市后旋即出现暴跌，当日道·琼斯工业平均指数暴跌508点，跌幅高达22%。当日英国金融时报指数跌10.8%，日经平均指数跌620点，香港恒生指数跌11.2%，巴西、墨西哥股市更跌20%以上。当时香港联交所主席李福兆宣布香港股市休市4日再复市，结果复市后恒指竟然再度暴跌33%，创世界股市历史上的最高跌幅纪录。本周四港股上午走势不错，但下午突然大跌，蓝筹股全线向下，分析称可能与西班牙加泰罗尼亚事件的避险情绪有关。

　　分析恒生指数走势，可以从市盈率走势看出端倪。2011年3月恒指约24000点时市盈率为17.8倍，但到2015年初的24000点附近时，市盈率下跌至11.2倍，因此有条件上升。2015年4月28日升至28442点收盘时市盈率是12.1倍。其后大跌。2016年2月至今，恒指再次重返28000点之上，10月18日收盘于28711点，但此时市盈率却升至15.5倍。这说明两种可能性：一是经济转差，成份股业绩下跌；二是市场炒作高市盈率股票，导致指数市盈率变高。无论哪一种可能性，都对恒指走势不利。

　　根据深圳证券交易所网站数据，目前深圳证券交易所上市公司2052家，总市值24.16万亿人民币，流通市值约17万亿，平均市盈率37.7倍。其中主板市盈率26.7倍，中小板市盈率44倍，创业板市盈率52倍。看看深圳综合指数走势图，连接1997年5月高点520点及2015年5月高点3156点作上升趋势线L1。L1的上升速度是按年10.5%左右。若以2005年7月的低点作L1的平行线，则目前此平行线位于806点，要升至当下深圳综指水平需要9年时间。若以2008年11月低点452点作平行线，则此平行线目前位于1105点，要升至当下深圳综指水平需要6年时间。若以2012年12月低点724点作平行线，则此平行线目前位于1200点，要升至当下深圳综指水平仍需5年时间。更进一步，乐观一些，连接2005年7月低点235点与2012年12月低点724点作上升趋势线L2，目前位于1570点，此线的上升速度是按年16.6%，这是非常高的速度了。股神巴菲特十分推崇的先锋基金55年复利收益率亦只有15%。一个市值24万亿的市场不可能有长期16.6%的按年增长，因为若可以实现，10年后深圳证券交易所股票市值高达111万亿人民币，20年后517万亿了。正如长期以来我质疑中国过往30年M2平均增长速度高达12%不可能持续一样，今年以来速度立即降到9%左右的水平。即便按L2的速度分析，最快都要一年半之后深圳综指才能触及L2。但一般相信，当深圳综指触及2008年或者2012年的平行线才会展开牛市。

　　国庆长假期之后，中国股市跳空高开，但本周彻底将缺口封闭，说明缺口只是短期缺口。国证A股指数（399317）日线图上，RSI以及MACD指标明显顶背离，且近期上升过程中成交量非但未放大，且有减少的趋势，20日平均量线持续向下。反映出整个市场对后市不乐观的态度，投资者需要小心。

　　卧龙

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