生物股份：养殖规模化 疫苗业爆发

　　市场方面，海通证券荀玉根中期观点继续维持中枢抬升的震荡市格局，6月4日《再次开启多头思维》海通将短期观点由谨慎转向乐观，提出震荡市向上段开始，核心逻辑是资金面稳中趋好、基本面数据不差、改革推进，目前这三个逻辑并未破坏。基本面没有明显恶化的情景下，市场振幅更可能向上拓宽，十九大之后则需关注国内金融监管动向及美联储缩表加息进展。重视业绩和估值的匹配，看好金融、消费白马、建筑，及绩优价值成长股。多个行业轮涨一遍后，金融、消费白马的估值业绩匹配度更优，而且定向降准更利好金融，银行受益于信贷规模增长，券商受益于市场情绪提升。消费中家电、白酒业绩较为靓丽，估值和业绩匹配度较好。从博弈角度出发，仍可关注建筑板块，此外结合三季报关注绩优价值成长股。

　　国泰君安认为，目前市场正如预期已经从周期转向消费。秋季转向判断的背后是预期与交易的边际变化。从预期层面，回顾A股的基本面情况，不难发现供给侧比需求侧更重要，映射在股市中表现为周期品等供给侧品种涨幅较大。但是短期来看，伴随年内供给侧目标达到、环保限产停工预期充分体现，周期品价格触及天花板，供给侧品种行情继续演绎可能性在缩小，基本面边际转向趋势显现；同时伴随2017年国庆黄金周消费持续繁荣，消费升级的趋势愈发明显，消费行业的三季报边际向好。从交易层面，发现以格力电器、泸州老窖、贵州茅台和伊利股份等代表性龙头的股东户数并没有出现明显集中的趋势。这意味着，消费龙头的市场微观结构并没有明显恶化，这深层次的原因是新增投资者结构的变化。因此，综合预期层面和交易层面的边际变化，继续维持秋季转向看消费的观点。

　　每周金股：生物股份

　　本期笔者建议关注生物股份（600201）。公司是国内动物疫苗行业的龙头企业，产品包括口蹄疫疫苗、布病疫苗及猪圆环疫苗等，其中口蹄疫疫苗稳居行业第一，2016年市场占有率为35%（市场苗占有率为58%）。

　　为何此时推荐生物股份：

　　1、今年以来，生物股份业绩仍然维持30%以上的高增长，但股价仅上涨10%左右。

　　2、行业层面上，随着养殖规模的扩大和生猪养殖规模化程度的提升，驱动疫苗渗透率及市场苗（疫苗分为政府采购的招采苗及市场化交易的市场苗）规模持续提升。

　　3、于生物股份而言，该公司在悬浮培养等技术工艺上有较大优势，且有良好的销售模式与配套，同时在不断合作研发开拓新的品类。

　　养殖规模扩大及规模化程度提升下的疫苗市场

　　猪的免疫产品主要有五个，口蹄疫、圆环、支原体、腹泻、蓝耳，口蹄疫规模最大，母猪一年接种四次疫苗，小猪两次。动物疫苗行业的发展与我国养殖规模的扩大与规模化程度的提高息息相关。

　　我国生猪养殖规模化从2007年开始持续至今，养殖规模化程度不断提高。截至2015年，养殖户数量下降超过40%，出栏500头以上的猪场出栏占比达到45%，到了16年，该比例超过50%。对标美国目前接近100%的比例，我国规模化的程度还有较大空间继续上升。美国养猪业从70年代末80年代初开始整合，至2000年基本完成，生猪养殖场数量锐减90%，出栏500头以上的猪场出栏占比接近100%。从我国猪场规模化历史来看，近几年规模化比例正在加速提升。

　　规模化养殖户是动物疫苗的主要需求方，养殖规模化直接促使市场苗需求扩张，规模化的企业在降低成本，技术改进方面有较大的优势，同时由于规模养殖场的养殖密度高、疫情风险大，因此防疫意识更强，动物疫苗使用普遍。相比散户而言，规模养殖场具有更高的防疫需求，对于疫苗的质量要求更高，对于疫苗价格的承受能力也更强。疫苗成本占总成本的比例和养殖规模呈正比，大规模养殖企业其疫苗成本占其总成本的1.53%，约是散户的1.6倍，养殖规模化率的提高有利于增加疫苗使用量，直接从量上增加了动物疫苗的市场空间。

　　此外，大型养殖场的扩产速度也在进一步加快。温氏股份生猪出栏量从2011年的664万头增加至2016年的1713万头，增速历年保持在两位数，而牧原股份2016年生猪出栏量增速高达62.3%。预期前十大养殖企业出栏量在2017年及2018年仍有超过20%的增速。

　　政策方面，2016年中央政府出台政策，对符合条件的养殖场户的强制免疫实行“先打后补”，逐步实现养殖场户自主采购、财政直补。“先打后补”等直补政策的推行为口蹄疫市场苗的推广进一步扫清政策上的障碍，预计将有更多养殖户选择市场苗。（由于国家强制免疫疫苗是免费发放，政府招采苗竞标价格低，品质往往会打折扣规模化养殖户更是宁可自己花钱采购品质有保证的疫苗）

　　综合以上三个因素，首先，规模化程度上升会提高疫苗使用的渗透率。其次，规模化养殖场扩产速度快。同时，直补政策有望继续提高市场苗的占比，而市场苗价格远高于招采苗，这将利好疫苗企业。

　　生物股份的竞争优势

　　根据生物股份2016年年报披露，其中客户涵盖国内四千余家规模化养殖主体（年出栏1万头生猪及以上）。牧原、温氏都是生物股份的大客户，其中牧原的90%疫苗都由生物股份提供。

　　动物疫苗效果与生产工艺水平有很大关系。病毒性疫苗能否达到预期效果，其中一个关键因素就是抗原含量问题，即病毒浓度。传统转瓶培养方式，对于一些细胞而言难以达到其技术生产要求，而悬浮培养技术切合了当前疫苗生产对病毒量的高要求，与传统的转瓶培养技术相比，该工艺具有操作简单、产率高、容易放大等优点。生物股份是国内首家运用悬浮培养技术生产猪、牛口蹄疫苗的厂商，并制定口蹄疫悬浮培养行业标准。2017年新产业园区达产后产能将增至42亿毫升，公司产能占整个市场的30%。公司先后多次对工艺技术改造升级，对比行业内其他尚处于悬浮工艺技术改造阶段或刚刚改造完成的公司，取得领先的竞争优势。

　　同时生物股份相比同业具有规模优势，反映在财务数据上即是高于同行的毛利率与净利率及ROE。在精细化管理方面也比较突出，人均创收不断新高。

　　本刊研究员 田闯

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