博纳影视：股权转让眼花缭乱 子公司频频现亏损

　　近日，博纳影业集团股份有限公司（以下简称“博纳影业”）递交了招股说明书，公司拟发行不超过1.22亿股，共募资14.25亿元，其中6.05亿元投向博纳电影项目，主要投资方向为影片投资，预计投资数量8部；另外8.2亿元用于博纳电影院项目建设，主要包括装修、银幕、座椅、还音设备、放映设备、集成系统、办公设备及辅助设施等。

　　据了解，2010年12月，博纳影业正式登陆美国纳斯达克，成为我国首家在美上市的影视公司，但在2015年6月，总裁于冬决定带着博纳影业回归A股。

　　记者注意到，博纳影视退出纳斯达克后，股权转让一直没停过，突击入股的法人股东多达十余位，章子怡在内的自然人股东有七位，若博纳成功上市，他们均可大享资本盛宴带来的收益。同时，博纳影视旗下众多的子公司中，有不少是连年亏损的，甚至资不抵债，这或将会拖累公司的业绩。

　　股权转让眼花缭乱

　　2016年4月，博纳影视宣布完成私有化交易，正式从纳斯达克证券交易所退市。随后，股东由原来的于冬、于海兄弟不断扩大，频繁的资本动作一直进行到递交招股说明书前半年。

　　纳斯达克退市一个月，博纳影视就开始了回A前的首轮增资，新入股东按增资比例大小排序分别为影视基地、金石投资、东阳阿里、宁波赛富、林芝腾讯、亚东信臻、天津博新、上海喆巍、天津盛鼎，合计增加注册资本9317.91万元，。

　　当年12月22日，博纳影视再次增加注册资本229.09万元，除了之前的两大互联网巨头旗下的东阳阿里、林芝腾讯，还包括新股东西藏和合、珠海聚沣、浙江中泰、新华联控、招银肆号、上海确智、上海钜的、共青城瑞通、金石智娱和招银共赢。

　　事实上，博纳影视的这场战役早有准备，12月27日，现有股东向若干主体转让股权，其中影视基地将其持有的745.08万元、429.54万元、409.08万元、226.80万元、187.28万元注册资本分别转让给西藏和合、西藏祥川、浙江中泰、霍尔果斯名仕、北京创海，转让价格分别为4.17亿元、2.7亿元、3亿元、1.98亿元和1.64亿元；金石投资将1011.92万元注册资本，作价8.83亿元转让给信石元影；亚东信臻将645.99万元注册资本，作价5.87亿元转让给青岛海尔；天津博新将229.09万元注册资本，作价1.8亿元转让给青岛金石。这些转让价格中，最低为55.92元/注册资本，最高为90.79元/注册资本，溢价颇高。

　　直至今年3月，金石投资将859.07万元注册资本，作价4.85亿元转让给中信证投；于冬将166.69万元、140.94万元注册资本分别转让给霍尔果斯名仕、沈阳茂业，作价分别为1.46亿元、1.19亿元；影视基地将214.53万元、57.27万元注册资本转让给无锡茂业、西藏德展，交易价格分别为1.81亿元、0.5亿元；天津博新将47.4万元、23.7万元注册资本转让给青岛金石、和创胜景，作价分别为0.4亿元、0.2亿元，同样有不少的溢价。

　　然而，博纳影视在2017年3月29日完成股改后，又有一波股东通过增发的方式突击入股，名单中有多位当红明星和法人，分别是青岛金石、万达电影、黄建新、韩寒、张涵予、黄晓明、毛俊杰、大同信宇、章子怡、天津桥斌、刀郎庄园、陈宝国和首业君阳，每股面值为1元，共持有6872.76万股。

　　值得注意的是，上述企业中有多家受同一主体控制，例如信石元影和金石智娱均为中信证券的直投基金，中信证投为中信证券的全资子公司，青岛金石为中信证券的全资孙公司，四家公司合计持有博纳影视13.28%的股权，纷繁复杂的股权关系让人眼花缭乱。此外，共有17位法人股东成立于2016年，可谓是为了入股博纳而成立，一旦博纳影视成功上市，不少机构、明星都能从这场资本盛宴中赚得盆满钵满。

　　财务问题重重

　　博纳影视2014年-2016年营业收入分别为12.11亿元、14.31亿元、19.01亿元，2015年、2016年同期增长18.14%、32.85%，然而销售费用同期分别为1.96亿元、2.43亿元、3.7亿元，2015年、2016年较上年增长23.49%、52.31%，远超营收的增速，虽然公司解释称，销售费用大幅增加主要是因为随着电影市场竞争不断加剧，发行的各部影片的宣发费用特别是发行推广费大幅增加，但两者增速悬殊过大并不利于公司的长远发展。不仅如此，财务费用在2015年为0.73亿元，增幅为132%。

　　另外，由于私有化支付股利，公司2016年管理费用较大，导致营业利润为-0.28亿元，最终靠2.12亿元的政府补助而扭亏，实现归母净利润1.02亿元，高于此前两年归母净利润之和。

　　此外，博纳影视主要有64家控股子公司，包括17家一级全资子公司、40家二级全资子公司和7家三级全资子公司以及4家直接参股公司。据股市动态分析周刊记者统计，博纳影视13家主要控股子公司中，2016年亏损7家，其中国际影投亏损最多，为4352.57万元；2017年一季度亏损进一步加剧，为9家，成立仅三个月的时间天津博纳文化就已亏损951.96万元。与此同时，天津企管、国际影投持续资不抵债，2016年净资产分别为-44.53亿元、0.65亿元，2017年一季度分别为-44.37亿元、-0.67亿元。

　　细分后的66家全资子公司中，有46家披露了财务数据，其中2016年亏损20家，盈利能力最弱的为海外一级子公司Bona Film Investment Company（PACIFIC RIM，USA），净利润为-3539.41万元；2017年一季度仍有16家延续亏损，资不抵债的子公司也有许多。

　　另一方面，博纳影视的应付账款占比较高，2014年-2016年和2017年一季度应付账款分别为3.37亿元、5.96亿元、6.23亿元和6.32亿元，占当年流动负债比分别为14.1%、14.63%、8.88%、10.83%；而其他应付款同期分别为11.85亿元、24.99亿元、57.96亿元和43.78亿元，占流动负债比为49.59%、61.32%、82.64%和74.96%，这两项应付款之和占据了整个流动负债的大头，对整个资金链将带来负面影响。

　　本刊记者 邸凌月