业绩地雷：TMT成重灾区 持续亏损概率高

　　年初以来，整个市场出现明显的分化行情，同时波动幅度也显著加大。业绩预告中也出现了众多“地雷”。“地雷”主要分为几类，有由盈转亏业绩发生变脸的，也有业绩增速下滑的，还有业绩增速不符合之前市场预期以及公司预告的。由于市场预期难以界定，本文讨论业绩地雷主要集中于业绩预告类型为“首亏”、“续亏”、“预减”、“略减”的上市公司。

　　根据Wind数据统计，截至1月31日，业绩预告符合“首亏”、“续亏”、“预减”、“略减”四种类型的上市公司合计共647家，占披露业绩预告（不含业绩快报）上市公司总数的25.5%，占两市所有上市公司的比例为18.6%，相对而言，踩中地雷的几率较高。

　　地雷重灾区：TMT领跑

　　按申万一级行业分门别类来看，前述647家上市公司主要分布于机械设备、化工、计算机、电气设备、电子、公用事业、医药生物、传媒、通信、汽车、农林牧渔等行业，这11个行业合计占比接近70%。而其中以传媒、通信、计算机及电子为代表的TMT企业，合计占比近四分之一，传媒及通信的预计净利润平均增速分别为-29.12%、-23.41%，显示整个行业业绩下滑幅度非常之大。在TMT领域首亏及续亏的企业中，除了创业板大地雷乐视网（300104）预计亏损116亿之外，ST信通（600289）预计亏损超过38亿元，大唐电信（600198）预计亏损超过20亿元，巴士在线（002188）预计亏损也超过15亿。TMT行业向来并购较多，商誉占资产比重一向也较高（轻资产属性），业绩不稳定加之潜在的商誉减值，属于踩雷重灾区。以传媒行业为例，有12家公司提到计提商誉减值导致了净利润下滑。

　　机械设备与化工是两个非常大的行业，上市公司家数较多，而作为两个随经济周期变化幅度特别大的行业，在去年也出现几家欢喜几家愁的状况，从预告来看，机械设备预告“首亏”、“续亏”、“预减”、“略减”的上市公司有60家，化工也有60家。其中亏损超过10亿元的公司也比比皆是，并创出各种新高度。湖北宜化（000422）以预计亏损超过44亿元“领跑”，盐湖股份（000792）预计亏损介于35亿至45亿之间，*ST天化（000912）亏损介于10到15亿之间，通用机械领域的易成新能（300080）亏损也达到10亿元。

　　而在电气设备行业，也有49家上市公司业绩不理想，考虑到电气设备与下游特高压、配电网建设相关性较高，预计该行业业绩表现受行业投入及设备交付负面影响拖累。而公用事业行业众多上市公司录得首亏，主要集中在电力及环保领域，预计亏损超过5亿元的就有漳泽电力（000767）、华银电力（600744）、华电能源（600726）、金山股份（600396）。而农林牧渔领域由于会计上对于存货等资产的核算存在客观难度，常年业绩变脸，不时就会出现扇贝“跑路”或者“死亡”从而计提坏账准备的现象。在该领域，预计2017年续亏或首亏的公司有8家，预计超过5亿的是“明星”企业獐子岛（002069）。家畜养殖领域的西部牧业（300106）、民和股份（002234）、益生股份（002458）也都预计亏损超过3亿元。

　　业绩下滑具有趋势性和持续性

　　从业绩层面看，647家公司的整体业绩增速从16年以来持续下滑，具有趋势性。2016年一季度归母净利润平均增速（算术平均，剔除了各家公司盈利规模对数据的影响）为26%，二季度为105%，三季度为152%，四季度为-256%，2017年一季度为-47%，二季度为-180%，三季度为-494%。在2016年四季度，这些公司一改之前盈利增长的态势，通常在年底大幅计提坏账损失、商誉减值、折旧等等，业绩大幅滑坡，在2017年，盈利下滑的趋势没有改变，反而愈演愈烈，充分说明这些公司业绩走坏并非一朝一夕。

　　而仅针对亏损的企业来看，根据海通证券的统计，大幅亏损的公司重复亏损的概率非常大。若公司曾经亏损超过一亿，则该公司有2/3的几率在未来5年内再次亏损超过一亿；亏损超过20亿的公司相对较少，但亏损延续性仍较高，有53%的机率在5年内再次亏损20亿以上。在2007-2017年间，共有729家公司定期报告曾亏损超过1亿，共计发生3050次。这些公司中有一半以上（53.9%）会重复大幅亏损，而有10.70%的公司在11年间甚至有5年（及以上）亏损超过1亿。亏损超过20亿的公司有68个，共计发生141次，这些公司中有28%在接下来11年间继续亏损20亿以上。从这个角度而言，投资者面对历史上有过亏损的企业必须慎之又慎。当然并不是武断地完全抛弃这部分股票，但是必须对行业以及公司的基本面进行精密的跟踪。像钢铁、基础化工、煤炭、有色金属、机械等行业是大幅亏损样本占比最大的领域，原因之一在于这些行业的周期性特别强。前些年钢铁亏损连连，但2017年反而是这个领域业绩反转，股价表现也领涨（如前文所述）。

　　对于预告业绩亏损企业的股价表现，在海通证券的统计中，公告发布后1天股票大概率（72.4%）下跌，平均下跌1.95%；跑输wind全A指数事件占比76%，平均跑输1.38%。从绝对收益来看，亏损公司收益会在5个交易日左右回归为正；但扣除掉市场上涨影响，亏损公司虽然在超跌之后会经历小幅技术反弹，但相对wind全A指数的跑输行情可能会持续半年之久。如果投资者要从这类企业身上赚取超额收益，至少在半年内的可行性较小。其实这比较容易理解，如果是行业性的亏损，那么在半年内有大的变化的可能性较小。如果是公司自身经营的问题，比如说獐子岛，保千里之类，在半年之内自身经营管理、财务业绩各个方面发生质的变化的可能性更加渺茫。

　　本刊研究员 田闯

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