2018年股市主题——防“危”杜渐

　　全球货币政策转向“慢紧缩”，风险资产价格承压。从宏观角度来看，美国经济复苏态势增强，加息预期进一步明确，宽松货币政策退出更加迫切，对风险资产的影响也会逐步放大。中国经济由高速增长转向高质量发展阶段，正处于转换方式、优化结构和转换动能的攻关期。为防止“灰犀牛”和“黑天鹅”爆发，亟需落实“去杠杆”和“防风险”等措施，避免经济出现大起大落。欧美经济加快复苏导致宽松货币政策的纷纷退出，贸易保护主义升温带来资金回流压力。预计2018年全球货币政策呈现“慢紧缩”态势，风险资产价格受压制的概率增大。

　　近期美股大跌导致全球股市跟随大跌，道琼斯指数在2018年1月26日创出历史新高26616.71点，随即下跌，其中2月5日跌幅超过4.5%，收盘至24345点。美股在2017年的表现是牛市，年涨幅25%，道琼斯指数从2017年1月3日的19872点涨至24719点。

　　2018年以来，美股波动率指数从历史底部突然创出近期新高，美国30年期国债收益率快速升至3%，无风险收益率的上涨使得风险资产上涨空间受抑制。

　　道琼斯指数估值已经到了25倍市盈率，标准普尔500指数达到27倍市盈率，纳斯达克指数超过37倍市盈率，美股整体处于高风险、低收益率区间。因此，我们预计，2018年美股风险仍在释放当中，市场大幅波动的概率加大。未来美股三大指数延续调整的概率颇大，建议谨慎。

　　港股市场经过2017年大幅上涨之后（从2017年1月3日21993点涨至2017年12月29日29919点，涨幅超过36%），在2018年也出现一定的回撤压力。尽管恒指对应的2018年的估值水平仍处于过去10年估值中枢的位置，市盈率在12.4倍，市净率在1.36倍，并不算高，但中美两国的货币政策都将更加中性、甚至出现慢紧缩，所以，对港股而言，风险偏好短期也会受到抑制，但一些投资机会仍会值得挖掘。

　　A股受美股大跌影响，走势出现一定的波动。上证综指9个交易日跌幅超过了过去1个月的累计涨幅，跌破年线和3200点大关。回顾2017年A股的走势，大小盘指数出现了分化走势。受益于蓝筹股的慢牛行情，上证综指区间涨幅4%，自2017年1月3日的3105点涨至年末2017年12月29日的3307点。同时，中小板综合指数和创业板综合指数年收益均为负，分别下跌-1.25%和-15.32%。

　　我们在2018年初提示蓝筹股的估值安全边际正在下降。价值投资转向趋势投资，A股市场正逐步接近高风险区域。中国经济仍处于提质增效阶段，在经济新动能未能完全替代旧动能之前，A股上市公司整体盈利增速难有超预期表现机会。中小投资者切忌在高位追涨估值较贵涨幅较大的白马股。对于权益类资产管理人而言，在目前位置应该降低估值较高的蓝筹白马股的仓位，增持业绩反转或可能超预期的低位股票。

　　现在来看，A股市场除了上证50指数具备一定的相对估值优势，其他白马股的估值基本都已经回到估值中枢、甚至高估，比如白酒、家电板块。中小板和创业板等成长型较好的板块的估值仍未到有吸引力的投资区域，但经过连续2年下跌之后亦存在超跌反弹的机会。

　　整体而言，2018年权益类资产整体来看，投资风险仍大于收益，风险收益比没有出现明显的系统性买入机会，建议自下而上的寻找结构性机会。

　　胡语文

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