钢铁股上涨逻辑在哪？

　　截至2月5日，2018年开年以来钢铁板块已累计上涨7.65%，在申万28个一级行业中排名仅次于银行，表现相当强势，其中普钢板块累计涨幅更是超过10%。

　　供给侧改革从2016年开始进入实施阶段，钢铁是政策重点实施的行业，经历了2016年题材炒作以及业绩兑现，加上宏观经济探底，2017年市场普遍认为钢铁企业成长性不足，个股业绩恐难达预期。也因此从去年9月以来随着周期股震荡回落。但进入2018年为何板块又出走独立于大盘的行情？

　　我们认为主要有三个逻辑，第一是钢企业绩全面爆发。第二是市场情绪导致低估值股票修复，钢铁股普遍估值较低。第三是环保压力加上冬季采暖导致供给受限，目前行业库存处于历史低位，开年后下游又将迎来开工旺季，供需错配下行业可能会迎来量价齐升阶段。

　　业绩爆棚+估值便宜

　　受益供给侧改革的影响，2017年钢铁企业业绩集体爆棚。截至1月末，22家上市普钢企业已有20家披露了2017年业绩预告，各家企业净利润均实现正增长。其中预告净利润同比增长最快的是八一钢铁，增长了30倍，此外，还有韶钢松山、包钢股份、安阳钢铁和柳钢股份的净利润增速都在10倍以上。从净利润绝对规模看，宝钢股份一骑绝尘，预计实现净利润在190-197亿元之间，是唯一一家盈利超百亿的企业，其他钢企的利润规模也大幅提升，除*ST沪科和钢宏兴外，业绩规模均在十位数级别。

　　业绩暴涨让原来估值合理的钢铁股一下子变为估值低估标的。2017年22只普钢个股动态市盈率在22倍到145倍之间波动，若剔除掉最高极值和最低极值，则动态市盈率波动区间为20-100倍，个股估值差异极大。但2017年预告出来后，个股预期PE普遍偏低。如果按照预告的2017年业绩测算，22只普钢个股中，只有包钢股份和*ST沪科的估值在30倍以上，有7只个股的估值在11-20倍之间，另外有11只个股在10倍以下。

　　有业绩而且估值又便宜的股票自然是资金追逐的对象，尤其是今年1月份，在中小创业绩地雷集中爆发的背景下，市场风险偏好降到冰点，低估值个股成为资金避险方向。市场情绪转向低估值个股的背景下，钢铁股的上涨也只是水到渠成之事。

　　基本面有强支撑

　　实际上，本轮钢铁股的上涨还有预期修复因素。2017年9月年开始市场对钢铁企业存在负面预期，主要表现为宏观经济下滑及政策干扰背景下基建和房地产投资增速将回落。但一月份出来的宏观数据并没有预期中差，全国GDP增速高达6.9%，触底反弹，全年固定资产投资7.2%，12月份基本持平，基建投资14.9%，房地产开发增7%，基本维持稳定增长。更重要的是，房地产库存去化数据表现出色，待售面积进一步下降至5.89亿平米，降幅15.27%，房地产投资对库存敏感性极高，库存连续下降也带动新开工增速连续两个月回升，对钢企形成间接利好。展望未来，从“量”的角度看，2月份春节假期临近，下游工地生产趋于停滞，叠加采暖季和前期环保对需求的压制，需求量大概率会减少。而2018年1月中旬全国重点钢企粗钢日均产量约为178万吨，环比下降0.58%，预估全国粗钢日均产量为223万吨，环比下滑0.43%，采暖季限产效果明显，2月份在下游需求走弱以及钢厂逐渐进入设备检修阶段，供给端可能还会维持1月份弱化格局，综合来看，2月份钢铁行业整体将呈现供需两弱格局。不过春节后开工，开工率回升将带动需求弹性释放，而供给端大量释放要到3月中旬限产结束后，3月份供需可能出现错配缺口。

　　从“价”的角度看，2018年1月上旬终端需求走弱，贸易商冬储意愿低，钢价随之高位回落，但中旬之后，价格回落至贸易商可接受水平，冬储意愿回升又为钢价带来一定支持，整体而言，1月份螺纹、线材、热卷、中板和冷板的均价分别下滑12.1%、11.98%、4.47%、4.08%和2.28%，均出现不同程度下滑。不过，目前钢企库存水平极低，中钢协的数据显示，中旬重点钢企库存为1171.7万吨，环比上升2%，同比则下降4.8%，已经创下五年同期新低，主要钢材品种社会库存为1077万吨，环比增长10.52%，开年连续五周显著走高，不过和去年同期比，大幅下降了20%，无论是钢厂还是社会库存都处于历史低位。预计2月份社会库存仍将上行，低库存对钢价将起强力支撑作用，而春节后随着开工旺季到来，行业有望出现量价齐升局面。

　　重点关注宝钢股份

　　钢铁个股众多，如何买才会有超额收益。从估值的角度看，广发证券测算的结果显示，钢铁行业个股估值长期保持在9-11倍区间内，如果取中位值为合理估值的话，只要PE低于10倍，便意味着个股都还有机会，这类个股主要有，八一钢铁、韶钢松山、*ST华菱、马钢股份、本钢板材、凌钢股份、三钢闽光、南钢股份。

　　其中*ST华菱是笔者比较看好的股票，一方面公司盈利能力快速回升，钢材产量和销量纷纷创新高，业绩是上市以来最优的，目前公司股价对应2017年PE只有6.8倍，也是板块中估值最低的标的。另一方面，去年11月阳春新钢成为公司孙公司后，公司承诺在未来5年内只要阳钢满足相关条件便注入上市公司体系内，将显著强化未来成长性。

　　从分红的角度看，分红率较高的个股主要是方大特钢和宝钢。方大特钢已经连续三年分红且平均股息率高达5.1%，最新分红方案显示，分红率已经超过10%，公司股价近期创出新高，可待回调介入。宝钢是国内钢铁行业龙头，2017年业绩预告净利润将近200亿元，按照公司分红规定，净利润的50%将用于现金分红，股息率4%左右，十分诱人。而且公司未来无大规模的投资，资本开支会大幅下降，资产负债率及财务费用都将下行，同时随着湛江和武钢业绩释放，成本也将不断削减。本身股息率就高，又兼具业绩稳增长以及估值便宜的属性，可能会成为年后机构资金追逐的标的。

　　短线博弈的角度，春季复工后，钢材价格可能会有一波上涨行情，可以选择钢材价格弹性较高的标的，如凌钢股份和鞍钢股份。

　　本刊研究员 韦顺