瑞芯微：盈利可持续性存疑 存货跌价备受争议

　　今年5月，福州瑞芯微电子股份有限公司（以下简称“瑞芯微”）更新其招股说明书，公司拟公开发行不超过4200万股，计划募集资金约4.88亿元，分别投向于新一代高分辨率影像视频处理技术的研发及相关应用处理器芯片的升级项目、面向语音或视觉处理的人工智能系列SoC芯片的研发和产业化项目、PMU电源管理芯片升级项目以及研发中心建设项目。

　　瑞芯微主营业务为大规模集成电路及应用方案的设计、开发和销售，为客户提供芯片产品及技术服务。《股市动态分析》周刊记者通过研读其招股说明书以及搜集网络信息，发现瑞芯微仍存在不少问题，或将构成其成功过会的阻碍。首先是，瑞芯微产品销售进入停滞期，未来经营业绩的可持续性存疑。其次，在存货不断上升的背景下，公司存货跌价准备比例却逐年降低，或存在增厚利润的嫌疑。另外，在公司历年股权变更过程中，存在不少问题仍需投资者关注。

　　盈利成长性渺茫

　　与英特尔关系特别

　　从财务数据来看，2016年-2018年，瑞芯微营业收入分别为12.98亿元、12.51亿元、12.71亿元；净利润分别为0.90亿元、1.06亿元、1.92亿元；销售商品、提供劳务收到的现金虽略高于营业收入，但一直处于下降状态，同期金额分别为1.46亿元、1.44亿元、1.42亿元。费用端来看，瑞芯微整体期间费用处于下降状态，其中销售费用、管理费用逐年增高，销售费用分别为1.06亿元、1.09亿元、1.18亿元；管理费用从2016年的5525.53万元上升至2018年的7160.78万元；研发费用在报告期内基本持平，维持在2.5亿元左右；同期财务费用则分别为244.16万元、-317.23万元、-3488.22万元，2018年财务费用大幅降低主要受利息收入及汇兑损益所影响。

　　报告期内，瑞芯微销售费用持续上升，而营业收入却几无增长，销售商品、提供劳务收到的现金不断下降，2018年公司净利润的增加主要来源于营业成本中财务费用的大幅减少。这些财务数据似乎意味着公司产品销售已进入停滞期，仅靠利息收入维持净利润的增长显然不可持续，进一步暗示公司未来的成长性非常渺茫。

　　此外，瑞芯微与英特尔关系特别。一方面为其提供技术开发服务，相关工作成果及技术归于英特尔所有；另一方面，向英特尔采购相关芯片产品。如2014年，公司为英特尔开发平板电脑的SoFIA 3GR 芯片，交付研发成果并收取技术服务费用，英特尔完成生产后，向其购入SoFIA 3GR相关产品。令人费解的是，公司可以利用自身研发设计成果寻找代工厂进行生产，完成后续的销售，为何将研发成果拱手让人？这其中是否存在潜在的利益关系？

　　值得注意的是，近年来，瑞芯微与英特尔的技术服务收入和采购大幅减少，2016年公司向英特尔采购芯片成品高达1.44亿元，占比超过20%，2017年则减少到1931.40万元，而2018年向英特尔采购为0。同样地，瑞芯微向英特尔提供技术服务收入由2016年度的1759.99万元下降到2018年的120.13万元。这不免令人猜测，瑞芯微与英特尔公司的合作关系出现破裂，随着中美贸易摩擦升级，双方合作关系或有进一步恶化的可能。

　　根据两版招股说明书披露，2015-2018年，瑞芯微存货余额不断上升，分别为2.20亿元、3.45亿元、4.02亿元、4.22亿元，相应的存货周转率分别为3.04、2.79、1.99、1.66，呈逐年下降趋势，与同行业可比上市公司相比，存货周转率处于较低水平。

　　然而，在瑞芯微存货不断上升的情况下，公司存货跌价准备金却逐年减少。2016-2018年存货跌价准备金额分别为6090.82万元，4862.52万元、4188.98万元。同时，瑞芯微的存货跌价准备比例与同行业相比，下降幅度更大。数据显示，公司存货跌价准备比例分别为15.02%、10.80%、9.04%，同期行业平均值分别为14.61%、13.07%、12.22%。

　　在市场竞争的加剧、销售价格下降、产品更新换代等因素影响下，瑞芯微调低存货跌价准备比例存在增厚利润的嫌疑，公司未来是否能加快存货销售，降低存货跌价风险充满不确定性。

　　股权变更令人费解

　　网传跑分作弊丑闻

　　除此之外，瑞芯微股權变更过程也存在不少问题，值得投资者警惕。瑞芯微成立于2001年，由黄旭、励民、聂志干、吴伟暾这四人共同出资成立，对应股权43%、40%、12%、5%；2005年公司第一次增资，股权结构没有发生变化。2013年1月，聂志干、吴伟暾分别将股权全部转让，并引入新进股东柯晓青，此时股权结构为黄旭、励民、柯晓青各持有公司49%、48%、3%的股权。同年12月，一直身处第一大股东的黄旭将1%的股权转让给第二大股东励民，使其成为第一大股东。到了2014年，黄旭再次减持，将15.67%的股份转让给励民（黄旭26.67%、励民53.33%），柯晓青则清空所持股权，同时引入4家员工持股平台。2017年12月，公司经历第五次股权转让、第五次增资，引入达晨创联、兴和基金等多名非关联第三方，且持股比例多数小于5%。

　　从瑞芯微股权历史变更过程中，可以看到的是四位创始人有两位已经退出，其余两位在近年来也持续减持，成立13年后第一大股东黄旭转让1%的股权给第二大股东顾民，创始人出局及大股东相继减持的原因是什么？这其中是否涉及潜在的股权纠纷问题？黄旭是出于怎样的考虑退至第二大股东，黄旭、励民在此次股权转让前后在公司是扮演着什么样的角色？截至发稿，瑞芯微未对《股市动态分析》周刊记者发出的采访提纲作出相关回复。此外，在IPO前夕，公司引入多名非关联第三方存在突击入股的嫌疑，若公司成功上市，在股份锁定期过后，投资者应警惕这些创投基金大量套现离场。

　　据了解，瑞芯微曾被曝出跑分作弊的丑闻，RK3066的频率虚标事件和安兔兔跑分作弊事件一度沸沸扬扬，安兔兔还曾经针对瑞芯微等国产厂商的跑分作弊行为，专门推出了防作弊的安兔兔X版本。除此之外，公司在宣传营销中手法也并不光彩，这对公司的品牌及声誉造成不少的负面影响。

杨阳