爱丽家居：“关税利剑”高悬研发投入“抠门”

　　张家港爱丽家居科技股份有限公司（以下简称“爱丽家居”或“公司”）于12月5日上会接受发审委审核。公司拟在上交所主板上市，计划发行6000万股A股股票，拟募集资金10.10亿元，其中，5.11亿元用于PVC塑料地板生产基地建设项目，1.58亿元用于PVC塑料地板生产线自动化建设项目，1.21亿元用于研发总部大楼建设项目，2.20亿元用于补充流动资金项目。

　　《股市动态分析》记者詳细阅读爱丽家居招股书发现，公司业绩波动大、严重依赖单一美国大客户、研发投入不足等问题突出。

　　业绩时好时坏

　　爱丽家居主营业务为PVC塑料地板的研发、生产和销售，为境外PVC塑料地板贸易商、品牌商提供ODM代工，其主要产品包括悬浮地板、锁扣地板以及普通地板等产品，主要应用于家装、学校、商场、医院以及体育场馆等。

　　2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司分别实现营业收入9.56亿元、10.55亿元、13.73亿元和5.70亿元；净利润分别为2.19亿元、1.15亿元、1.75亿元和7343.65万元。其中，2016年-2018年，公司营收保持增长，但净利润在2017年却骤然腰斩，到了今年上半年，公司营收和净利润更是双双出现下滑，较2018年同期分别下降了19.13%和7.41%。同时。公司综合毛利率和净利率自2016年以来也呈下降趋势。2016年至2019年1-6月，公司综合毛利率分别为34.74%、27.68%、24.94%和25.31%，同期，公司净利率分别为22.91%、10.90%、12.75%、12.88%。

　　而且，如果不是因为出口退税提高，公司近年的业绩下滑将会更严重：报告期初至2018年10月，出口退税率为13%，2018年10月至今，提高至16%。

　　对此，公司解释称，毛利率下降的主要原因是产品结构调整和原材料价格上涨。

　　严重依赖单一客户

　　爱丽家居如此解释盈利指标下降并不能完全令人信服，因为招股书还披露了公司客户情况，对单一大客户的严重依赖造成溢价能力下降恐怕也是盈利能力下降的重要原因之一。

　　美国VERTEX公司是美国乃至全球最大的PVC塑料地板品牌商、贸易商之一。报告期内，公司对第一大客户VERTEX的销售收入分别为7.69亿元、8.97亿元、12.03亿元、5.22亿元，占各期营业收入的比例分别为80.45%、85.03%、87.64%、91.61%，占比逐年提高。

　　爱丽家居表示，VERTEX是全球最大的PVC塑料地板品牌商、贸易商之一，向公司采购数量占比稳定在40%左右，双方构成相互依赖关系。目前，公司、VERTEX以及终端客户三方合作关系较为稳定，并且，公司已与VERTEX签订了长期合作框架协议，根据该协议VERTEX承诺给予公司优先供应商权利。此外，公司也在积极主动进行客户拓展，与KRAUS、HKYOULINK、PROJECT-FLOORS等下游知名PVC塑料地板品牌商、贸易商建立稳定的合作关系。但事实上，2019年上半年，VER-TEX的采购量较上年同期已经出现下滑。根据招股书，2019年1-6月，来自VERTEX的销售收入为5.22亿元，而去年同期，来自VERTEX的销售收入为6.13亿元。

　　更需要关注的是美国加征关税的影响。2018年9月24日，美国对大约2000亿美元的中国进口商品征收10%关税，爱丽家居的产品就在此次加征关税产品清单之列。今年5月10日，美国又调整对该等2000亿美元的中国进口商品征收25%关税。而根据美国方面最新的消息，美方不但可能不会取消之前加征商品的关税，而且还可能进一步提升税率，理论上，特朗普政府可以把关税加征到45%。目前，爱丽家居美国市场收入占其销售总收入的比重已经超过83%。关税调整将对公司业务产生直接影响。

　　爱丽家居的做法是与客户共担关税成本，其中，公司承担范围约在2%-8%之间。具体做法是，对于向VERTEX销售的出口商品加征10%关税的情况下，公司产品价格下调2%；对于调整至征收25%关税情况下，对于向VERTEX销售的出口商品中终端客户为家得宝的部分公司产品价格再额外下调3%。按照2018年公司经营规模来看，如果考虑其他因素不变的情况下，征收25%关税导致的前述价格调整将导致公司毛利率下降约2.40%。

　　从爱丽家居上半年的业绩看，显然受到了关税的影响。虽然对于未来，公司强调，美国PVC塑料地板主要依赖向中国进口，且短期内难以迅速扭转，但如此依赖美国市场，对公司始终是一柄“达摩克里斯之剑”。

　　研发实力存疑

　　根据招股说明书中爱丽家居对自身的介绍，凭借较强的技术研发和设计能力、优异的产品质量以及规模化的生产优势，公司积累了稳定的客户及渠道资源，业务范围已覆盖美洲、欧洲、东南亚、澳洲等地区。

　　根据公司两版招股书披露的数据，2015年至2018年，公司PVC塑料地板出口金额分别为12553.82万美元、14012.07万美元、14967.14万美元、20537.39万美元，公司出口PVC塑料地板占同类产品出口比重分别为5.77%、5.35%、4.45%、4.49%。2018版招股书披露公司2015-2017年在国内排名分别为第3名、第3名、第4名，但更新版招股书却没有披露近几年的排名情况，难道出现了不利变化？

　　2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司研发费用分别为312万元、415万元、1269万元和632万元。2015-2018年，公司研发费用占当期营业收入的比例分别仅为0.35%、0.33%、0.39%、0.92%。而同期梦百合研发投入总额占营业收入比例分别为3.19%、3.07%、3.43%、2.91%，中源家居分别为4.29%、3.33%、3.20%、3.24%，永艺股份分别为2.86%、3.29%、3.59%、4.15%。公司研发投入与同行及行业均值相差明显。

　　结合公司技术人员和员工学历情况看，公司研发投入明显不足。截止2019年6月末，爱丽家居共有29名技术人员，只占其1344名总员工数的2.16%，公司本科以上学历的员工只有39人，仅占员工总数的区区2.90%。今年上半年，爱丽家居研发人员的薪酬平均只有4.29万元，远低于其他岗位人员8-9万元的收入水平，还不到去年全年研发人员平均收入的四分之一。今年上半年，公司平均薪酬为人均4.81万元，属于高收入群体的研发人员收入在爱丽家居这里倒变成“拖后腿”的了。

　　如此这般，爱丽家居却敢说自己技术研发和设计能力强！到底强不强，数据不会撒谎。

　　李兴然