宇通客车营收净利连降靠补贴输血

　　在众所周知的汽车行业寒冬中，客车龙头公司宇通客车（600066.SH）却拿出19.4亿净利润的114%分红。宇通客车在2019年度报告中宣布，公司2019年拟执行“每10股分配10元”的利润分配预案，分红总额约22.14亿元人民币。

　　阔绰分红的同时，宇通客车的营收、净利已经连续下滑3年。2020年一季度营收、净利更是继续大幅下滑。在海外市场受到冲击、技术路径深刻变革的格局下，宇通客车正面临更为严峻的挑战。

　　补贴输血逆市分红

　　根据中国客车统计信息网统计，2019年客车行业7米及以上客车实现销售134331辆，较2018年下降11.31%。

　　以此为标尺，宇通客车2019年的销售情况仍然优于行业整体水平。

　　宇通客车2019全年累计实现客车销售58688辆，同比下降3.58%；实现营业收入304.79亿元，同比下降3.99%。

　　营收净利持续下滑的同时，宇通客车的现金收入却连年增长。数据显示，近5年以来，宇通客车的经营活动所产生的现金流量净额触底反弹，在2017年跌至-17.5亿元之后，一路攀升至2019年的53.4亿元；与此同时，净利润却是呈趋势性下滑的态势，从2017年开始连续3年负增长。

　　由此可见，虽然宇通客车在低迷行业中未能幸免，但其在产业链中的头部地位却是在逐步提升。根据数据显示，2020年第一季度宇通客车国内市场占有率提升了2.6个百分点。

　　据此，宇通客车依然逆势分红。根据公告显示，宇通客车拟每10股派发现金股利10元（含税），拟发放现金股利22.14亿元，分红率114.1%。

　　宇通客车分红的传统由来已久，根据同花顺统计，自上市以来，宇通客车累计分红22次，累计分红金额为149.29亿元。

　　然而与此同时，实控人对上市公司的持股比例却也在持续提高。根据公开数据显示，宇通客车的大股东郑州宇通集团有限公司的持股比例从上市之初的31.54%提升至当前的37.19%。而郑州宇通集团有限公司背后的2家企业郑州通泰志合企业管理中心（有限合伙）、郑州亿仁实业有限公司的实控人正是宇通客车的董事长汤玉祥。

　　值得注意的是，宇通客车作为客车行业龙头，自然在新能源产业的浪潮中受惠于補贴。数据显示，尽管公司2019年经营活动所产生的现金流量净额达到53.4亿，远超同期19.4亿元的净利润。但这其中贡献不菲的实际上是国家补贴的到账。在2019年财报中的应收账款为138.6亿，其中国家补贴为72.1亿。

　　虽然，随着新冠疫情的影响发酵，对于补贴退坡的预期出现了缓和。根据新规，2020年新能源客车补贴不退坡，2021年退坡10%，补贴退坡幅度都相对温和。但是长期来看，靠补贴输血值得警惕。

　　同时，宇通客车多年来持续分红背后离不开补贴的“鼎力支持”，而实控人与大股东不断攀升的持股比例也不禁令人生疑，分红究竟富了谁？

　　在新冠疫情的负面影响下，宇通客车在2020年一季度延续了下滑的态势，营收与净利更是巨幅下跌，出现了上市以来的首次亏损。

　　根据数据显示，2020年一季度，宇通客车实现营收28.08亿元，同比降幅41.96%；归属母公司股东的净利润为-1.43亿元，同比骤降146.13%。纷纷创上市以来最低值。

　　招商证券研究员认为，疫情，公交车和旅游用车的采购相对疲软是导致宇通客车业绩一季度下滑的主要原因。

　　新能源赛道优势渐失

　　尽管近些年我国的居民出行总量在稳步提升，但是出行结构变化还是令国内的大中型客车需求总量呈现下滑态势，根据相关数据显示，2019年这一需求同比下降15.2%。

　　由此可见，寻找新的赛道是摆在众多客车企业面前亟待解决的课题。

　　新能源与海外市场成为客车角逐未来的新赛道。

　　近些年来，在打赢蓝天保卫战的要求下，公交车辆的新能源化正在成为大势所趋，一些地区要求新能源或清洁能源汽车在公交车辆的占比要达到80%，甚至有些地区要求全部更换为新能源汽车。

　　政策对客车产业的推动效应在2015-2017年集中显现，新能源公交的订单在这一时期快速增长。而随着新能源客车补贴的大幅退坡预期愈发明朗，新能源客车市场受到明显冲击。与此同时，后来者居上的态势也加剧了行业竞争。

　　根据中国客车统计信息网最新数据显示，2020年1-4月，6米以上新能源客车累计销量前三强分别为：宇通客车、比亚迪、中通客车。宇通客车虽然以累计2160辆的销量位居榜首，但是其同比下滑幅度达到了62.42%，超过了行业-48.15%的均值。

　　如果单就4月的销售数据分析，宇通客车的优势已经几乎被比亚迪抹平。根据中国客车统计信息网数据显示，4月当月，宇通客车销量同比下滑78.19%，为611辆；而比亚迪则以同比增长194.2%的增速实现了609辆的销量，仅落后前者2辆。市场份额方面，宇通客车、比亚迪、申沃客车分别占据19.84%、19.77%、16.23%，宇通客车的优势地位岌岌可危。

　　公开信息显示，今年以来，比亚迪新能源客车在海外市场屡获捷报。印度、美国、日本、北欧市场纷纷斩获订单。

　　诚然，新能源客车市场的格局并不如传统客车市场格局稳定。短期内的订单激增会显著影响排位，但不容否认宇通客车在新能源客车赛道面临着后来者追上的压力。

　　目前，在传统赛道，宇通客车的行业龙头地位依然稳固。然而，新能源客车行业黑马云集，在传统客车增量预期有限、新能源补贴退坡延迟的当下，宇通客车的龙头地位正在受到挑战。

张延陶