敏华控股：内销拓店提速龙头优势强化

　　全球功能沙发龙头内销拓展全面提速

　　敏华控股专注软体家居领域，是全球功能沙发龙头，领先的产品矩阵、品牌力和营销力以及完整产业链构造稳固护城河，品类、渠道拓展带来持续发展动力。短期看国内开店红利快速释放，长期看功能沙发渗透率仍有提升空间。预计公司2021-2023 财年归母净利润为 18.48 亿港元、22.87 亿港元、28.36 亿港元，对应EPS 为 0.49 港元、0.60 港元、0.75 港元，当前股价对应PE 分别为 34.8、28.1、22.7倍。

　　品牌矩阵丰富产品和营销能力领先

　　公司自有品牌芝华士是全球功能沙发领先品牌，此外公司还代理伯恩名家、伯爵美家、尼科莱蒂等知名品牌。在产品品类上，除了功能沙发，公司逐渐延伸至床垫、按摩椅、智能床等领域。同时，通过建立合资公司锐迈机械、收购江苏锐龙，公司在功能沙发核心原部件方面拥有自主研发生产的能力，从而在制造端具有成本优势。在营销端，公司持续保持业内领先的营销投入，使品牌深入人心。

　　国内市场空间广阔 开店红利快速释放

　　全球软体家具市场规模稳步提升，中国已跃居最大的产销国。但从功能沙发品类看，国内渗透率较低，仍属于蓝海市场。敏华控股旗下芝华仕品牌在中国功能沙发的市场市占率达50.1%，属于绝对龙头。并且，公司在内销市场正在加速开店以抢占市场份额。截至2020 年9 月30 日，公司拥有线下门店3532 家，对比 2020财年末净增加658家门店，并且在未来两到三年内仍有望保持较快的开店速度。同时，公司积极推进新零售升级和精细化管理使门店效率不断提升，推动同店增长。

　　海外市场受地产催化对美出口订单快速增长

　　欧美功能沙发市场相对成熟，需求较稳定。短期看，美国地产销售热潮有望带动后续家居需求增长。敏华控股在美国市场与La-Z-Boy 的差距逐渐缩小，并在疫情后对北美出口订单已恢复快速增长。而在欧洲市场，公司在2016 年底认购了欧洲著名家具制造商Home Group 50%的股权，并拟收购家具龙头华达利的部分股权。