贵州茅台：一季报业绩逆势增长

　　《动态》：4 月28 日，贵州茅台（600519）发布了2020 年第一季度业绩预告，您能否为我们介绍公司一季报的具体情况？

　　孔铭：公司一季度营业收入 244.05 亿元，同比增长12.76%，与全年的业绩指引增长10%较为匹配。系列酒方面，在疫情影响下一季度仍然小幅增长1.72%至2.17 亿元，品牌势能也逐步凸显。

　　毛利率和净利率分别提升至 91.67%和56.8%，一季度公司费用持续改善，销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别下降至2.61% 和6.21%。经营活动现金流入196 亿元，同比-16%，现金流回款略有下降。

　　公司合同负债及其他流动负债合计77.09 亿元，环比下降60.32 亿元，或与公司减少经销商占款有关，也为公司未来稳健发展奠定基础。目前无需担忧预收账款等指标。

　　《动态》：您能否为我们介绍公司是如何应对疫情？

　　孔铭：公司在疫情间2 月中旬便全面复工，保障了茅台酒的销售供应，但节后受疫情和打款周期影响，茅台批价一度跌至1900 元左右，随着餐饮回暖和需求增加，批价持续上升，目前稳定在2200 元以上，势态趋于稳定，茅台顺利通过疫情的压力测试。近年实际投放量均超计划量，不排除2020 年实际投放量再超计划的可能性。

　　《动态》：您能否为我们介绍茅台酒的渠道变革方面的进度？

　　孔铭：公司一季度继续推进渠道变革，2019 年茅台酒经销商共计减少了654 家，其中系列酒经销商503 家，1Q20 减少酱香系列酒 287 家，进一步优化营销网络布局。另一方面，公司直销进程加速推进，今年1 月份茅台与10 个区域的19 家KA 卖场达成直销合作，精准投放飞天茅台产品，一季度直销占比由去年同期的5.50%提升至7.95%。

　　直销渠道的建设一方面能够提升公司吨酒价水平，另一方面能够加强公司对渠道的管控。此外公司一季度合同负债（原预收款）较年初下降49.72%至69.09 亿元。

　　《动态》：近来茅台的股价创新高，对于股价后续走势您怎么看？

　　孔铭：基本面上，2020 年值得期待，有望超过营业收入增长10%的业绩指引目标，确定性也好于其他白酒，结合渠道利润等因素，下半年存在上调出厂价的可能性。长期看，我国白酒行业结构性景气周期仍有望持续，高端酒行业扩容、行业马太效应的大逻辑不变，疫情有望加速行业集中。茅台酒作为高端白酒的价值标杆，品牌力极强，产能天花板下供给偏紧的局面仍然存在。

　　二级市场走势上，股价在年后的3 月20 日二次探底之后形成双底形态，随后一路上涨目前处于新高的点位。一季报公告后，投资者对茅台业绩乐观的预期得到兑现，后续股价或轻度调整。但在当前的不确定性环境下，茅台具有较强确定性，未来有望获得估值溢价，估值中枢有望抬升。