美股漂亮50 泡沫破灭带来的启示

　　上世纪70 年代初，美股有一波漂亮50 泡沫化的行情，与A股抱团核心资产的行情十分类似，参考美股漂亮50 泡沫破灭的走势，对A 股核心资产后续的走势有重要的参考意义。

　　正如对于核心资产的名单各机构有分歧一样，美国各机构对漂亮50 的名单也有出入，比较权威的漂亮50名单是由《股市长线法宝》的作者美国MIT教授杰米?西格尔提供的，包括了大家耳熟能详的可口可乐、迪士尼、宝洁、麦当劳、强生、吉列剃须刀、通用电气、IBM、陶氏化学、辉瑞、默克、柯达等公司，从行业分布看，“漂亮50”名单中的公司主要分布在消费、医药和信息技术等第三产业，日常消费、可选消费、医疗和信息技术行业的公司的个数分别为13、11、6、6，这4 个行业公司总数占比超过70%。

　　漂亮50公司的共同特点是行业集中度出现快速提升，以及公司的ROE水平均显著高于同行业公司，这与A股核心资产行情也是类似的，A股的核心资产的典型代表就是各种”茅”,在供给侧改革后，行业集中度也在快速提升，且各种“茅”的盈利能力十分突出。

　　1971～1972年，美国“漂亮50”各行业涨幅远远超过标普500，算术平均涨幅102%，接近标普500的3倍，1972年底美国“漂亮50”平均PE达到41.5，而同期标普500的PE为19，美国“漂亮50”平均PE是标普500的2.2倍。美国漂亮50泡沫破灭的诱因是石油危机引发的滞涨带来了整个资本市场的下跌，国际油价从每桶3美元涨到每桶12美元。美元贬值和油价飙升带来的输入型通胀使本就推行宽松货币政策的美国通胀率迅速提高。为应对空前高的通胀，美联储不断提高利率，最终刺破了股市泡沫，1973-1980 年，美国10 年期国债利率从6% 一路升到14%，漂亮50估值最低达到9.1倍，标普500达到6.7倍，最终泡沫出清时间长达7年。此期间被严重高估的美国“漂亮50”泡沫最大，因此下跌也最惨，从1972年底市场高点到1974年9月市场低点，美国“漂亮50”组合50只股票的算术平均跌幅是50%，同期标普500下跌43%。

　　参考目前A 股市场，各种茅虽然股价经历了近2 年的调整，但这个泡沫太过坚硬，至今没有充分出清，贵州茅台动态PE 达37 倍，海天味业动态PE 还有近60 倍，片仔癀动态PE 达64 倍，不一而足。从最新的基金十大重仓股来看，仍然是白酒+新能源为主，机构的抱团仍未瓦解，估值泡沫也没有出清。

　　当然时至今日，美股“漂亮50”中的大多数公司仍然存在，且部分公司已逐步从美国龙头企业成长为世界龙头企业，泡沫破灭后这些股票多数长期的回报仍然不错。所以从2-3年视角看，A股核心资产可能没有超额收益，但如果放到10年以上的维度看，这些股票存在超额收益的可能性较大。回顾漂亮50泡沫破灭时，是通胀和利率提升来刺破泡沫的，而现在情况也类似，美联储连续加息，石油等能源价格高企，美国的通胀是40年以来的高点，这种宏观组合是一样的。中期来看，A 股核心资产的泡沫破灭仍在进行中，而不是结束了。