节后配置可适当稳中求进

　　华泰证券王伟光

　　流动中国重启下24 年春节消费持续复苏，低能级城市是增量主力。据交通部预测，2024年春节客运量或同比增长13%，较2019 年仍下降约4 成，但全国跨区域人员流动量或将达到90 亿人次，创历史新高，腊月十六至正月初五，公路/铁路/民航发送旅客人次分别同比-9%/+61%/+71%。对应的，返乡团聚、旅游过年背景下低能级城市市内出行热度较往年升温，北京、上海节内拥堵指数反而同比基本持平，人口结构变动之下，美团2024 年春节消费洞察显示，四线及以下地区消费同比增速最快、票房占比最高，下沉市场迎来强劲回暖。另一方面，返乡、旅游过年也带来消费模式的再次转变，如探索小城年味、景气提灯夜游等个性化消费场景今年迎来“解锁”。

　　1 月社融数据透露出一定积极信号，但通胀数据偏弱反映整体经济仍呈现缓慢式、波浪式的修复节奏：1）1 月国内CPI、PPI 同比增速表现分化，CPI 同比受春节错位及翘尾因素影响降幅走阔至0.8%，PPI 同比则在国家油价回升下降幅收缩至2.5%; 2）1 月新增社融总量（6.5 万亿）实现开门红、优于Wind 一致预期（5.8 万亿），春节错位、年初金融支持力度大、财政资金转化等或是主因，M1、M2 同比剪刀差回升但资金活化程度仍有待观察，剩余流动性延续回落;3）地产返乡置业未见升温，除夕至初七（2.9-2.16）30 大中城市商品房累计7.32 万平，较去年春节同期下降约6 成。

　　海外资产则呈现一定“再通胀”交易特征。假期海外大类资产交易则呈现一定“再通胀”的交易特征。权益方面，强顺周期属性市场，如日股、港股、欧股领涨，其中日经225 涨幅居前，弱周期属性的美股上行力度较弱，其中纳指小幅下行；全球长端国债利率普遍上行，通胀预期扰动下美债长端利率重回4.2%，商品属性推动原油、工业金属等大宗价格继续回暖，比特币涨幅居前；降息时点预期纠偏、地缘政治交织下，金价短期或偏震荡运行。此外，春节期间纳斯达克中国金龙指数、富时A50 期货分别上涨5.7%、1.8%，反映中国资产上涨或延续节前惯性；日本23Q4 GDP 同比折年回落至-0.4%，连续2 个季度收缩并陷入技术性衰退。

　　配置：稳中求进，继续推荐类沪深300 组合。春节高频消费数据明显回暖，但宏观数据仍冷热不均，国内基本面仍是波浪式修复的演绎；小盘股资金面尾部压力或已来到底部区间但仍需进一步观察，节前最后一个交易日中证2000、万得微盘股指数止跌上涨，小盘股结构上或已行进至：流动性与筹码压力释放→企稳筑底→稳步反弹的中部阶段。配置上，宏观环境边际变化尚不大，更多考虑交易行为与筹码结构，维持降低波动率的思路，可以适当降低红利仓位，转向资金、估值、筹码逻辑均通顺的类沪深300/上证50。此外，经济数据偏积极、剩余流动性回落反映边际景气驱动增强，风格上可适度由红利价值向顺周期业绩股做倾斜。

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