《繁花》落幕，中国股市棋至中盘

　　作者：刘兰香

　　岁末年初央视播放的《繁花》剧集，在大结局近一个月后再来回看，却好似对2024 年中国股市的一个真实隐喻：无论多么有主角光环的人物，最终大家在股市中都是败者。

　　作为高度聚焦上海、尤其是与中国资本市场早期发展历程重大节点紧密结合的一部剧，同时也是王家卫导演的首部剧集，《繁花》主要讲述了一手炒股票、一手做外贸的阿宝（剧中被称为“宝总”）于20 世纪90 年代在上海生意场上的故事。这部剧毫无争议地成为2024 开年第一部爆款，而与此形成对照的是，自今年1 月以来，尽管有国家资金的介入，A 股却仍然开启了螺旋式下跌模式—这是市场连跌三年后的表现，恐慌和悲观等词汇显然都不足以描述投资者的心态。

　　不过在2月6日，A股迎来关键转折：一方面中央汇金公开表示将持续托市，另一方面证监会连发四文安抚市场，尤其是宣布暂停融券业务，双管齐下直接刺激A股大反弹。“史诗级别的日内大逆转，这是属于我们这一代股民的《繁花》，我们经历的比电视剧里的更刺激也更精彩。”

　　有资深市场人士甚至感叹道。但暴力拉升指数或许不难，真正难的是信心的实质性修复。显然，现在还远未到庆功之时。

　　A 股近年来为何跌跌不休？

　　回头来看，《繁花》在A 股市场一片鬼哭狼嚎之时播出，似乎是在提醒全国人民：“炒股票，是会跳楼的。”这无疑是一个极其重要的提醒，但在剧中却又被掩盖在一片繁荣之下。

　　“1992 年的上海，霓虹养眼，万花如海；股票是最新的热点……机会面前人人平等，抓住了机会就有可能改变人生。”这是剧集开头的一段台词，就奠定了全剧与A 股紧密缠绕的基调，也铺陈了一幅变革迸发的盛世华景。

　　故事从上交所开始，主人公阿宝的第一桶金就是来自于一只名为电真空的股票。1992 年上交所开始发行新股认购证，正在安徽收国库券的阿宝连夜赶回上海，抵达西康路购买点时只剩五分钟就截止了。在汹涌人潮中奋力前行的阿宝在最后时刻之前终于迈进去一只脚，买到了认购证，后来这些认购证升值160 倍，他才有资格进入大户室（证券营业厅VIP 室），他的人生自此也被彻底改写。

　　虽然这部剧主要是讲述20世纪90 年代前半段的上海风云，但上交所和深交所都成立于1990 年，且股市是那些年最有生命力的新事物之一，两个市场的“联动”（更多的是暗中较劲）也不可避免。这部剧浓墨重彩讲述的“宝瀛大战”和“服饰公司上市”，就发生在1993 年年底到1994年年初，都与深圳有关。这部分内容很多都可以对应现实中的事件原型，淋漓尽致地展现了当时资本市场的龙争虎斗，也从侧面映射出当时经济的欣欣向荣。

　　时代，是《繁花》剧中没有姓名但处处在场的主角。而三十年后的今天来看这部剧，更增添了一份时代的厚重感。仅就股市的发展而言，A 股已经从最早的“老八股”扩容到了现在的5,000 多只股票，各项制度逐步完善，投资者基数也从数万名扩大至现在的2 亿多股民和7 亿多基民，但30 年前曾经出现在股市的高涨热情现在却变得越来越稀薄—尤其是在多国股市轮番上涨之际A 股跌跌不休，无疑更加剧了投资者的心灰意冷。

　　没有对比就没有伤害。A股近几年为何“一枝独秀”？归根到底还是信心的缺乏，而对中国经济复苏的信心低迷又是关键。不无巧合的是，这部剧大结局播放的当日，世界银行发布《全球经济展望》报告，预计2024 年中国增速将降至4.5%，2025 年进一步降至4.3%；与2023 年6 月的预测相比，2024 年、2025年的增速均下调了0.1 个百分点，主要原因是内需有所减弱。

　　更具体地来看中国经济几大支柱，首先是消费，在情绪低迷和经济不确定性加剧的情况下，预计消费将大幅放缓；投资增长方面，虽然基础设施支出提供了支撑，但受房地产行业持续疲软的影响，预计仍将保持低迷；另外在预测期内，债务增加、劳动人口老化和萎缩、生产率追赶增长空间缩小等结构性阻力预计将对经济活动造成压力。而在这部剧里，类似军师的角色爷叔对阿宝说的一句话，或可作为这份报告的注脚。

　　“今天的太阳，晒不到明天的衣裳。时间，决定一切。”

　　能否利用此次危机救制度的不公？

　　无论是经济复苏还是制度改革，时间无疑都是关键变量。A 股连年下跌，除了发挥经济晴雨表的部分功能，也是对当前资本市场制度一些内在问题的深刻暴露，包括公司上市即变脸、大股东违规减持套现、“入市容易退市难”等问题层出不穷，都在前所未有地消耗投资者信心。

　　实际上，证监会今年以来的一系列表态和举措也是对这些问题的部分承认。2 月4 日，证监会发文称始终对欺诈发行行为予以全方位“零容忍”打击，坚决阻断发行上市“带病闯关”，从源头上保护投资者合法权益，并首次提出要让造假者“倾家荡产、牢底坐穿”。另外，证监会在1 月底召开的2024 年系统工作会议上首次强调要突出以投资者为本的理念，将系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，等等。

　　回到迫在眉睫的救市问题，国家队托底、甚至推出平准基金以阻断市场流动性的持续负反馈，当然至关重要。但更重要的是资本市场改革，这也是更本质意义上的“救市”—过去几个月，从愤怒的投资者对制度漏洞的刨根究底，再到个人理性决策下的降杠杆汇集成群体的灾难，从而引发更多的讨论，推动达成“这是一个存在极大不公平的市场”的共识，而这种共识一旦达成，也注定救市不仅仅是出钱那么简单的问题了。

　　仅举一例，在美股上市的瑞幸咖啡几年前因为财务造假而退市并遭到上亿美元罚款和投资者索赔，A 股上市公司*ST 博天也因为连续五年财务造假而在最近被强制退市，却仅被罚款几百万元，而在此之前其大股东早已清仓式减持套现数亿元。两相对照，可见A股制度之“宽容”。

　　与此前历次救市不同的是，救制度的不公才是此次危机更值得关注的一面，也是棋至中盘的A 股长期健康发展的关键。

　　也是在这个关键节点，易会满被免职，吴清开始担任证监会党委书记和主席职务，可谓意味深长。相较于出身银行系统的历任证监会主席，吴清具有深厚的证监系统背景，曾经因为成功处置2008 年的券商风险以及严厉打击“老鼠仓”而给证券市场留下深刻印象，一度被称为“券商屠夫”。2009 年，他还曾经在《中国证券》杂志就金融危机发表观点，指出华尔街危机的教训之一是金融监管必须同时关注合规性和审慎性的问题，时刻防范和及时处置系统风险，并称“当我们面对股市、房市或金融危机时，需要救的也绝不是或不仅仅是某一机构甚至某一市场，而是要着力解决背后的经济问题、机制和体制问题。”

　　临危受命的吴清，能否带领股市正本清源？值得期待。但资本市场改革并不仅在于资本市场自身，还需要保持更高层面的政策一致性。最近，游戏新规意见稿突然公布，导致恐慌情绪进一步蔓延，因为投资者担心游戏行业将是下一个房地产和教培，从而引发市场应激性狂泻。好在很快，2月2 日召开的国务院常务会议上，再次提出“要加强宏观政策取向一致性评估，营造稳定透明可预期的政策环境”。

　　再回到《繁花》，除了剧情外，该剧的配乐也为人称道，其中最火BGM（背景音乐）之一是《突如其来的爱情》，致敬的是1991 年首播的爆火剧《东京爱情故事》，这部剧的编剧坂元裕二回忆道：“那时候日本泡沫经济还未崩塌，大家都还沉浸在享乐里，花大把的钱谈恋爱，追求时髦抢眼的生活。”这之后的故事，则是众所周知。而惊魂未定的投资者对A 股的爱，还能够持续多久？