如何看待近期A 股市场波动？

　　光大证券张宇生、郭磊

　　近期A 股市场波动较大，主要受到多方面因素的影响：1）美联储未来降息路径存在不确定性，人民币汇率短期内面临一定程度的贬值压力；2）海外风险因素扰动；3）国内经济复苏进程仍相对偏缓，物价仍面临下行压力；4）市场对国内政策预期较高，短期内市场对国内政策出台的节奏还未完全适应，导致市场预期出现波动。

　　此外，近期A 股市场的调整情况符合历史上牛市期间的调整规律以及A 股在上一年12 月至当年2 月的日历效应。从历史来看，除盈利全面修复驱动市场迅速走牛外，大部分牛市可以划分为“快速上涨阶段——震荡调整阶段——震荡上行阶段——牛市极致阶段”四个阶段。而从本轮市场行情的演绎情况来看，2024 年9 月中下旬上证指数快速上涨之后，在2024 年10 月上旬逐步进入震荡调整阶段，这与2012年12月初至2013年2月初、2019 年1 月初至2019 年4 月中旬市场快速上涨之后进入相对较长时间的调整震荡阶段的情况类似。其中，2012 年12 月至2015 年6 月，市场行情演绎过程中的震荡调整阶段的持续时间约5 个月；而2019 年1 月至2021 年12 月，市场行情演绎过程中的震荡调整阶段的持续时间约为3.5 个月。此外，从本轮市场行情的演绎情况来看，2024年12 月上证指数小幅收涨，而年初至今上证指数逐步震荡调整，符合上证指数当年1 月的涨跌幅与上一年12 月的涨跌幅呈一定的“此消彼长”特征的历史规律。此外，今年春节的时间为1 月29日，时间相对较早，因此年初以来上证指数震荡调整，一定程度上符合A 股市场在春节前一段时间内通常表现相对一般的历史规律。

　　向后看，预计春节前A 股市场或以结构性行情为主，春节后的A 股表现值得期待。从历史规律来看，2012 年12 月至2015 年6 月、2019 年1 月至2021 年12 月市场行情演绎过程中的震荡调整阶段的持续时间分别为5 个月、3.5 个月，而本轮市场行情演绎过程中的震荡调整阶段已持续约4个月的时间，处于历史中间水平。此外，历史来看，A股市场在春节前的一段时间内通常表现相对一般，而当前距离春节不足20 个交易日。因此，从历史规律来看，当前市场或处于震荡调整阶段的尾声，春节之后有望再迎来新一轮上涨。从催化剂来看，1 月20 日乃至春节前，市场的催化剂或相对较少，而在春节后，市场上涨的催化剂可能相对更多。

　　预计未来市场将处于“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景，对应于防御与主题成长风格的轮动。1 月防御风格行业关注燃气、电力、国有大型银行等，主题成长风格关注电池(固态电池)、自动化设备(人形机器人)、半导体(字节AI链)等。

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