IPO超募调查：2/3超募资金不投主业

　　3月7日，证监会副主席姚刚表示，发审会将在3月份启动，但当月可能不会有企业发行。此前，IPO因老股转让比例偏高等问题而暂停。

　　事实上，证监会的老股转让政策是为了缓解IPO的“高超募”顽疾。那么，此前“高超募”的资金运用情况如何？

　　根据《投资者报》研究院统计，2009年6月IPO重启以来，A股新上市公司累计达935家，实际募集资金10872亿元；其中794家企业存在超募现象，超募资金共计3786亿元。4年多时间过去了，这些巨额超募资金都去哪儿了？

　　《投资者报》以这794家超募公司为蓝本，分不同板块对超募资金流向进行了梳理。主板、中小板、创业板的超募资金使用率分别为54%、78%和65%。

　　虽然各个板块资金使用率均较高，但我们发现，在已使用的超募资金中，有2/3没有投入到实体运营中，其中创业板尤甚，该板块内已使用的超募资金686亿元，但近八成资金没有投入到实体运营中。

　　总体来看，多数上市公司将大部分超募资金用于补充流动资金，主板最高、中小板次之、创业板最低。

　　随着本轮IPO重启老股转让方案的出台，巨额超募现象将得到有效遏制，但如何引领企业将更多的资金投向实际业务，刺激企业的创新热情，仍是管理层面临的棘手难题。

　　主板：

　　实业投资额不足三成

　　人民网资金使用率仅0.76%

　　根据Wind资讯数据统计，主板超募的63家公司，共获得超募资金686亿元，已使用370亿元，占比54%。

　　在已投入使用的370亿元超募资金中，约214亿元被用于补充流动资金，占比57.8%，涉及公司22家；41亿元用于偿还银行贷款，涉及公司15家；两家公司拟使用2.8亿元超募资金用于购买土地，分别为星宇股份和郑煤机。

　　其中星宇股份已使用近8000万元募集资金（含部分超募资金）分别在佛山南海经济开发区和常州地区购买土地使用权；郑煤机使用7470万元用于购置项目储备用地。

　　上述三项共计使用超募资金近260亿元，占已使用超募资金量的七成。也就意味着在已使用的370亿元超募资金中，只有不到三成的超募资金被用于收购、扩产等公司实际运营当中。

　　与投入实际运营资金比例较少相对应的是，很多超募资金使用效率极低。

　　其中，人民网超募资金使用率仅有0.76%。其2012年4月上市获得超募资金8.1亿元，但最新数据显示，其使用资金仅0.06亿元。2012年10月26日，人民网就拟使用1000万元超募资金购买ERP系统，但截至2013年6月30日，人民网仅累计使用超募资金618.3万元用于ERP系统一期开发建设，完成率61.8%。2013年10月28日，人民网拟使用超募资金24881.99万元用于收购成都古羌科技有限公司69.25%股权，但至今无进一步的进展。

　　此外，星宇股份拟投资2亿元用于年产50万套LED车灯及配套项目，目前仅投入1366万元，完成率不足7%；东材科技拟投入2.97亿元用于年产2万吨光学级聚酯基膜项目，目前仅完成1434万元投资额，完成率不足5%；江南嘉捷拟投入2.79亿元用于电扶梯、停车设备的电子、电气控制零部件的研发和生产项目，目前仅完成1442万元投资额，完成率仅5%。

　　项目进度的缓慢一定程度上反映了执行力的不足，同时，这还反映出公司对庞大的超募资金并没有明确的使用计划。以庞大集团为例，庞大集团于2011年4月18日上市，当时超募资金达42亿元。但对于巨额的超募资金，庞大集团并没有明确的使用计划，除了将其中的14亿元用于偿还银行贷款外，剩下的近28亿元资金均被用于永久性补充公司流动资金。庞大集团的不作为屡屡招致市场的质疑，相比上市初期，目前其市值已跌去2/3。

　　在主板上市的企业多数规模较大，且已在所在领域建立了较大的领先优势，但这样的现状也致使多数管理层安于现状，资金使用效率较低。

　　中小板：

　　资金使用率达78%

　　得利斯收益率不佳

　　根据Wind资讯数据统计，中小板超募的390家公司，共获得超募资金1847亿元，已投入1431亿元，占比78%，超过主板上市公司。

　　其中，计划补充流动资金445亿元，已投入383亿元；计划归还银行贷款582亿元，已投入570亿元，另外，有36家公司计划使用募集资金21亿元用于购买土地使用权，目前已投入16亿元。

　　上述三项共计使用超募资金近969亿元，占已使用超募资金量的53%。相对主板上市公司，中小板规模相对较小，其募集资金使用更为灵活的同时也显得更为冒进。

　　以主营肉类制品的得利斯为例，自上市以来已合计使用募集资金7.9亿元。其中超募资金累计使用金额为4.6亿元，利用超募资金建设的项目包括本部生猪副产品深加工项目、西安50万头生猪胴体分割以及5000吨调理食品加工项目、吉林8000吨高档肉制品项目等。截至2013年6月30日，得利斯募集资金账户余额为2099.74万元。募集资金（含超募资金）已基本使用完毕，但效果却并不如意。按照项目进度，得利斯的上述超募资金建设的项目在2011年将陆续投产，但这些项目并未给得利斯带来预期的业绩，得利斯上市后的业绩几无增长，超募资金并未带来预期的收益。

　　但如得利斯这般的冒进投资带来的低收益率却远非个例。2010年上市的棕榈园林同样面临类似情况，2010年~2012年度，棕榈园林分别使用超募资金2.37亿元、5亿元、3.62亿元，超募资金基本使用完毕，但近年来棕榈园林的业绩同样无明显改善。

　　中小板块的企业多数处于成长期，对资金的渴求比主板的成熟企业更为强烈，但通过资本市场募来的巨额资金却没有得到有效的使用，低效率的资金使用不仅让投资者损失惨重，更重要的是导致企业错失发展良机。

　　创业板：

　　超募资金使用效果冰火两重天

　　此次统计范围内创业板的超募公司有341家，共募集到超募资金1265亿元，已投入使用819亿元，占比65%，资金运用效率相对较高。

　　其中计划补充流动资金282亿元，已投入249亿元；计划归还银行贷款86.5亿元，已投入86.3亿元，涉及25家公司；计划买地10.5亿元，已投入9.2亿元。

　　上述三项共计使用超募资金427亿元，占已使用超募资金的62%。此外，还有超过百亿的超募资金用于购买理财产品。据此粗略估算，创业板近八成超募资金没有投入到公司实体运营中。

　　此外，创业板公司由于规模更小，没有很强的抗风险性，导致资金使用效果呈两极分化状态。

　　以国民技术为例，公司于2010年4月份上市，当时超募资金近20亿元，成为创业板超募王。但面对巨额的超募资金，国民技术却没有做好充足的准备，至今仍有超过16亿元的超募资金以存款的形式放在银行。从上市至今的近4年时间里，国民技术于2012年曾利用超募资金1.65亿元收购深圳市安捷信联科技有限公司（现已更名为“国民电商”）100%的股权，但当年国民电商却亏损658.2万元，2013年上半年继续亏损1004.12万元，在国民技术2013年业绩快报里，国民电商业绩继续呈亏损状态。

　　另外，国民技术利用超募资金购买兴业银行的一款存续期长达7个月的理财产品，但年化收益率仅2.5%，此举同样备受市场质疑。国民技术自上市以后业绩便不断恶化，巨额超募资金并没有带来预期的收益。

　　此外，2010年上市的天立环保资金利用效率更差。天立环保在上市之初就开始积极转型，涉足油页岩领域，2010年公司以11.5亿元收购吉林三鸣页岩科技有限公司和长岭永久三鸣页岩科技有限公司（以下简称“长岭三鸣”）100%股权；2011年11月，天立环保又与内蒙古龙旺地质勘探有限责任公司设立合资公司，开发油页岩及煤炭清洁生产与综合利用项目，其中天立环保出资2550万元，占51%股权；天立环保还为在内蒙古投资的褐煤交了近两亿元的资源费。但上述项目均以失败告终，近期公司公告称2013年将亏损1.3亿元。

　　与上述资金利用效率极低的公司相比，部分公司通过有效地利用募集资金，不断提升自身的盈利能力，不仅有效地提升了自身的竞争力，二级市场的股民也获得了丰厚的回报。其中典型的案例便是环保领域的碧水源。碧水源去年底发布公告称已累计使用超募资金19.46亿元，账上剩余超募资金为零，4年间，碧水源已将近20亿元的超募资金悉数用完。那么碧水源用这些资金都进行了那些投资呢？

　　碧水源自上市以来，就开始了面向全国的扩张，先后建立了云南水务、湖南碧水源、无锡碧水源丽阳膜、武汉武钢碧水源环保、北京京建水务、山西太钢碧水源等子公司，这些公司的投资资金均来自于超募资金。这些扩张给碧水源带来了强劲的增长动力，目前碧水源市值较上市初期已增长2倍，总市值超过300亿元。

　　我们期待3月份新股发行审核重启后，监管层能够出台更有效的措施，令IPO的“高超募”现象得到遏制，企业募集资金的使用效率得到提高。■

　　《投资者报》分析员 汪洋

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