2014券商资管大阅兵

　　这轮行情中，一直被公募基金挡去光芒的券商集合理财产品成绩好得令人瞠目。截至12月22日，券商偏股型集合理财产品年度冠军的收益翻了4倍，而公募基金冠军最高不过约80%的收益率

　　这些产品中，既有乘势而起暴赚数倍的“高富帅”，也有赚了指数不赚钱，甚至录得巨幅亏损的“矮矬穷”

　　截至12月22日，安信安悦B今年以来的总回报高达455%，在偏股型集合理财产品中收益率排名第一，年底冠军非其莫属

　　偏股型产品中，实力最强的除了安信证券，就是广发证券。收益率排名前十中，广发证券就占了4个席位

　　尽管伴随这轮行情，大部分偏股型产品都实现了正收益，但仍然有67只亏损，其中，国联证券旗下的玉玲珑消费精选B亏损高达45%

　　今年股债双牛，债券型集合理财产品也是大放异彩。海通证券旗下的资管产品是最大的赢家，排名前10中有6只海通的产品

　　当前无论是金融体系内部还是企业都有大量的存量资产，在搞活存量的大背景下，资产证券化业务预计2015年将成为券商资管业务的一大亮点

　　又到一年收官时。截至12月22日，沪指今年上涨了49%，走出一轮波澜壮阔的行情。在这轮行情中，一直被公募基金挡去光芒的券商集合理财产品成绩好得令人瞠目。截至12月22日，券商偏股型集合理财产品年度冠军的收益翻了4倍，而公募基金冠军最高不过约80%的收益率。

　　券商资管逆袭的根本原因是在于杠杆的作用。相比公募基金分级产品多数2倍左右的杠杆，券商动辄3倍、甚至超过10倍的杠杆，足以在牛市中给券商资管产品加油添柴。但不可否认的是，高杠杆带来的是高风险，一旦踏错市场节奏，大面积亏损也是自然难免。

　　即使在当前的行情下，券商资管的业绩也是参差不齐。Wind数据统计显示，截至12月22日，一共有991只偏股型集合理财计划、1171只债券型集合理财计划、580只FOF产品，这些产品中，既有乘势而起暴赚数倍的“高富帅”，也有赚了指数不赚钱，甚至录得巨幅亏损的“矮矬穷”。

　　在偏股型集合理财产品中，安信证券安悦B以455%的回报率位居冠军。国金证券旗下的慧泉ETF套利2号B以299%的涨幅排名第二；第三名的是安悦A，涨幅高达226%。

　　在债券型集合理财产品中，排名前三的分别是海通年年升风险级、光大阳光北斗星B、安信瑞泽B，收益率分别是490%、278%、116%。排名倒数的是广发证券的多空杠杆产品，最大亏损87%。

　　在FOF产品中，排名前三的是财富证券财富1号、国泰君安上证央企50、中信基金精选，收益率分别是97%、65%、52%。排名倒数的是海通海富15号风险级，今年亏损10%。

　　安信证券成偏股型赢家

　　Wind数据统计显示，包含股票型和混合型的991只券商集合理财产品平均收益率为16.9%，虽然整体未跑赢大盘，但是249只产品收益率超过20%，57只产品收益率超过49%跑赢沪指，业绩翻番的有22只。

　　安信安悦B一路领先，该只产品成立于去年4月24日，自成立以来的总回报率高达9.5倍，这在所有的集合产品中也是风头无俩、无出其右。截至12月22日，今年以来的总回报率高达455%，在偏股型集合理财产品中收益率排名第一，年底冠军非其莫属。

　　安信安悦B作为分级产品的劣后级，根据成立公告显示，安信安悦A份额的成立规模为6000万元，预期年化收益为7.5%，而B份额的成立规模为2982万元，因此初始杠杆为3倍。

　　一个3倍杠杆的产品今年是如何做到455%回报率的？根据公开资料显示，安信安悦B三季度重仓的信威集团、湘邮科技、晋西车轴、华胜天成、万力达，自三季度以来均有不同程度的涨幅，涨幅分别为183%、72%、153%、110%、15%。重仓的东软载波则暂时停牌。

　　《投资者报》记者注意到，该产品风格激进，敢于重仓。今年一季度该产品有高达89%的仓位配置北方创业，5.55%的鹏欣资源，4.85%的宝利沥青。北方创业这只军工股自成立就高仓位配置，自安悦B成立至今最高涨幅高达98%。

　　如此优秀的成绩放在整个资管界也是首屈一指，背后的操盘手是谁？根据安信证券提供的资料，投资经理李哲，先后在大鹏证券、招商证券、平安信托工作过，具有多年证券从业经验。李哲历任17只产品的投资经理，现任14只产品的投资经理，分别为5只FOF型产品，4只股票型，5只混合型，3只债券型。

　　B级获得超高业绩，其优先级产品也远远超出预期的收益率高达226%，排名第三。除了安悦表现优异，安信证券旗下其他产品也都表现不错，偏股型集合理财产品平均收益率为52％。其中，另一只分级基金定享2号B收益率为115%。

　　排名第二的是国金旗下的慧泉ETF套利2号B，今年涨幅为299%。该只产品也是新成立的产品，成立于去年的7月1日。由于存续期内，该产品的客户少于2人，已经于今年10月29日终止清算。

　　排名前十的还有东兴金选兴盛2号进取型、广发恒定10号、13号、14号、8号进取型级以及渤海定增宝1号C、万联拓璞2号风险b，收益率分别是221%、219%、212%、209%、205%、192%、175%。

　　广发证券前十占四实力不俗

　　偏股型产品中，实力最强的除了安信证券就是广发证券。收益率排名前十中广发证券就占了4个席位，分别是广发恒定10号、13号、14号、8号进取型级。

　　对于取得的成绩，广发证券资管公司相关负责人告诉《投资者报》记者，公司秉承着低调做事的原则，不愿意接受采访。

　　资料显示，上述多款产品的投资经理均为王晶。王晶毕业于北京大学、四川大学，金融学、计算机应用专业研究生，拥有4年证券从业经历，7年工作经验。2010年加入广发证券，现任广发恒定5号、恒定8号、恒定10号、恒定14号集合资产管理计划、广发恒定？定增宝1号投资主办。具有丰富的投资研究经验，在结构化投资领域，积累了丰富经验；曾任广发证券TMT行业研究员，中国移动通信集团产品研发主管等。

　　《投资者报》记者注意到，排名前十的产品都属于结构化定增产品。这是广发证券着力发展的创新品种之一。

　　目前，投资定增的分级产品是券商资管的一个潮流，广发证券、东海证券、国泰君安等多家券商都推出了定增的系列产品。据了解，广发证券创立了专门投资定增的“恒定”品牌，在业内可以说是规模最大的资管定增平台。

　　Wind数据显示，广发目前有23只结构化定向增发产品，总规模超过30亿元。

　　例如广发恒定10号和8号，两只产品均参加了金马股份的定向增发。金马股份是国内最大的车用仪表生产企业之一，年初至今涨幅达到60%。

　　两只产品也都是结构化产品，分为优先级和进取级，初始的杠杆均为2倍。凭借两倍的杠杆，上述两只产品今年的回报率都超过了两倍。

　　与公募基金参与定增不同的是券商资管在定增上有新玩法：他们投资定增的股权不需要锁定一年，可以借助两融提前对冲套现，等锁定期满后再还券。这也是券商积极投资定增产品的原因。

　　一位业内人士告诉《投资者报》记者，通过融券提前套现定增股权是券商资管的惯用手法。除了高位融券卖出，券商资管还可以在低位补仓，弥补损失。

　　除了锁定期间的灵活操作，券商资管定增产品的又一优势是为投资者开辟一条提前退出的通道——即定增产品的资管计划份额在沪深交易所或券商OTC柜台市场挂牌后，在股权锁定期间，可以实现份额转让。例如广发恒定3号和恒定4号分别在上交所和深交所挂牌，恒定10号则可以在广发OTC柜台进行份额转让。

　　按照公司资管实力排行，除了第一名安信证券和第六名广发证券，今年平均投资回报率排名前十的还有万联证券、中天证券、世纪证券、新时代证券、金元证券、华融证券、广州证券以及中山证券，平均回报率在28%~37%。

　　国联证券成绩不尽人意

　　尽管伴随这轮行情，大部分偏股型产品都实现了正收益，但仍然有67只发生了亏损。

　　Wind数据显示，国联证券是旗下亏损数量比较多的券商之一。偏股型产品中，金如意7号、定增精选5号风险级、定增宝1号风险级、定增精选5号等产品发生了亏损，亏损幅度分别是13%、9.8%、9%、4.96%。

　　如果再算上债券型集合理财产品，国联证券旗下还有三只产品发生了亏损，净值都在1元以下，分别是定增精选6号、定增精选6号风险级以及玉如意2号优先级6月期1号，分别亏损是6%、5.5％以及0.97%。发生亏损的产品集中在定增产品。

　　值得注意的是，公司旗下的一只分级产品——国联玉玲珑消费精选B，经过下半年的努力，净值回升接近1元。

　　该产品成立于2013年9月10日。据国联玉玲珑消费精选的成立公告显示：国联玉玲珑消费精选A份额的成立规模为5105.21万元，B份额的成立规模为1275万元，初始杠杆为5倍。

　　其产品在去年就开始发生亏损，高达18.94%，净值下跌至0.8元。2014年四季度末，该产品重仓的前十大重仓股有8只出现了亏损。今年一季度，虽然进行换股，但未能力挽狂澜，一季度末仍然有5只股票出现大幅度亏损。看着形势不好，6月份赶紧把减仓股票，加仓债券至87%。截至9月30日，产品净值仅剩下0.44元，亏损45%。

　　该产品的投资经理对于自己的调仓换股也做了反省。《2014年二季度资产管理报告》中称：“整体业绩仍然受到了期间仓位调整不当、大盘和消费板块系统性风险较快释放的影响。”

　　国联证券相关人士告诉《投资者报》记者，目前玉玲珑B级全部为管理人自由资金参与，因其不属于对外发行产品，因此自今年年中调整披露通道以后，对内以及对特定客户发行产品的信息已经转至内部通道。万得上的数据是截至今年5月30日的，因此其信息与实际不符，不建议列入同期收益率排名。

　　根据国联证券提供的数据，截至12月26日，产品的最新净值已经升至为0.9231元。

　　至于定增产品的亏损，上述人士告诉记者：“这些产品还没有实质性的投资，但因为前端的利息还要负担，所以稍微有些下降。”

　　排名倒数的还有华宝量化对冲一期B、国泰君安君享慧安一号、华龙金智汇量化1号B、东方红增利1号B，亏损幅度在20%～40%。

　　除了国联证券，还有国金证券、天风证券、招商证券、中金公司、国泰君安等5家券商的资产管理产品亏损数量比较多，都在5只以上。

　　如果按照偏股型产品整个公司的投资实力，红塔证券、西藏同信证券、华宝证券、宏信证券以及东莞证券排名倒数，今年的平均回报率分别是－0.76%、0、1.69%、1.71%以及2.69%。

　　海通证券夺得债券型冠军

　　今年股债双牛，债券型集合理财产品也是大放异彩。有数据统计的1171只产品中，162只产品业绩超过10%，94只产品超过20%，33只产品跑赢大盘，8只产品业绩翻番。

　　海通证券旗下的资管产品是最大的赢家，排名前10中有5只海通的产品。排名第一的海通年年升风险级，年总回报率为490%，比偏股型产品都略高一筹。余下的分别是海通月月升风险级、半年升风险级、年年鑫风险级、月月赢风险级，收益率分别为182%、162%、104%、90%。不过，即使涨幅巨大，仍有产品净值在1元以下，例如年年鑫净值仅有0.779元；月月赢净值为0.89元。

　　成也萧何，败也萧何，去年由于股债双杀，海通资管成为亏损最高的券商，亏损达1.3亿元。海通资管之所以亏损严重，在于风格激进，使用高杠杆。10只劣后级债券分级产品全部沦陷，平均亏损超过30%，亏损最大的一只高达70%。

　　此番惊天大逆转，既来自债市转牛，也来自杠杆的使用。资料显示，今年的冠军海通年年升优先级的成立规模为19987.7万元，风险级的成立规模为1998.68万元，可见风险级的初始杠杆达到11倍。

　　今年三季度报告显示，年年升在三季度维持了久期和仓位，维持了可转债仓位，同时增加了债券型基金的配置。三季度末，债券型基金占比57%，基金占比36%。其中重仓的6只债券——13武清02、11株高科、14神木债、11吉城建、11新钢债、中海转债三季度以来均取得较好的成绩。

　　前十中，还包括光大阳光北斗星B、安信瑞泽B、财通月月福2号普通级B、华西证券红利来三号以及广发金管家沪深300多空杠杆看涨，收益率分别为278%、116%、114％、102%以及96%。

　　排名第二的光大阳光北斗星B杠杆能力也是不容小觑。由于光大证券在2013年三季度后就没有公开公布北斗星的资产管理报告，因此产品最新净值不得而知。但是记者注意到，去年4月产品成立时的初始杠杆达到13.5倍，到去年三季度末，产品的杠杆已经达到33倍。在高杠杆的作用下，北斗星业绩一路上涨，截至6月27日，涨幅达到278%。

　　债券型产品也是一半是火焰，一半是海水。该类产品中有63只发生亏损，排名倒数的包括广发金管家沪深300多空杠杆看跌、金管家创业板多空杠杆看跌，大通通达二号C，华融分级固利24号B以及东海全债双利2号进取，亏损幅度分别是87%、52%、31%、28%、26%。

　　资产证券化成新焦点

　　个体表现呈现几家欢乐几家愁，总体上看，券商资管业务则实现大丰收。继去年超越公募基金的资产管理规模后，今年券商资管业务又实现爆发式增长。

　　证券业协会数据显示，今年上半年，全国117家证券公司的受托管理资金总额达到6.82万亿元，远远超过去年全年5.2万亿元的规模。

　　在资管规模扩张之际，新发产品数量也在提速。根据Wind数据，2014年前11月，券商新发资管产品1730只，发行份额914.06亿份，平均每只产品0.53亿份。这一趋势在2012年资管新政发布后就已凸显，2012年下半年券商资管产品发行数量191只，累计份额763.68亿份；2013年券商新发产品数量激增至2008只，总计发行2012亿份。

　　从券商资管的排位来看，截至12月22日，华泰证券以资产净值371.49亿元的规模暂列第一，旗下产品数量39只，份额369.48亿份。国泰君安以344.69亿元位列第二，其产品总数83只仅次于拥有91只产品的中信证券。排名第三的广发证券目前资管规模累计已有338.2亿元。紧随其后的中信证券、华融证券资产净值均超过200亿元；而招商证券、申银万国、国信证券等其他6家券商也已杀入百亿级队列。

　　尽管券商资管发展迅速，但是也存在不少隐忧。从目前券商资管业务结构来看，定向资产管理仍然以通道类业务为主，对于收入贡献度小。

　　平安证券的研究报告显示，截至2014年中期，上市券商定向资管占资管计划比重平均已达到93%，其中西南证券、东吴证券该项比重高达98%。华鑫证券研究报告也指出，去年以来的券商资管爆发式增长，很大一部分是来自于通道类业务的增长；此种业务结构将在统一监管的大趋势、券商自身提高盈利能力等驱动下，逐步迎来调整。其中，受监管部门对银行非标投资的监管加强影响，通道类业务正逐步萎缩。在券商资管未来步入稳定发展期后，融资类业务及资产管理业务逐渐显现其核心地位。

　　对于目前的现状，很多券商都在积极创新。平安证券非银金融分析师缴文超认为，2015年券商资管业务的最大看点是资产证券化业务的开启，当前无论是金融体系内部还是企业都有大量的存量资产，在搞活存量的大背景下，资产证券化业务预计明年将成为券商资管业务的一大亮点。

　　东方证券资产管理公司目前已经在资产证券化方面走在了行业的前列。“今年以来去参加各种资管会议，大家讨论最多的就是资产证券化。未来资产证券化是盘活存量资产、服务实体经济的重要方式，也是券商资管业务发展的一个重要方向，随着政策措施的不断放开和完善，基础资产范围将大大拓宽。”东证资管董事总经理曹玥曾对记者表示。

　　与中金公司、中信证券等绝大多数券商依靠大型企业债权作为基础资产不同，东证资管是业内首家获批开展小额信贷资产证券化的资产管理人，与阿里巴巴合作发行东证资管-阿里巴巴1号-10号专项资产管理计划。

　　日前上述10号专项资管计划成立，募资5亿元。至此，该系列已全部完成募集，共50亿元。已成立的东证资管—阿里巴巴1-10号专项优先级资产支持证券均已在深交所挂牌上市。另据相关负责人透露，东证资管还有一些项目储备，目前已上报沪深交易所。

　　除了小额贷款，东方证券在其他项目上的资产证券化产品也开始涉及。资料显示，东证资管-安吉租赁1号资产支持专项计划获得上海证券交易所的挂牌转让无异议函，已于2月10日起正式发售，这也是备案制实施后发行的首批资产证券化产品。

　　《投资者报》记者 薛玉敏

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