深沪港通下的白酒股：对比国际烈酒巨头

　　白酒股在2015年初进入“下半场”行情后，最大的一个不同点是在“深沪港通”背景下重新定位和估值。

　　换言之，在白酒股“上半场”的行情中，我们可以不过多的考虑与国际烈酒巨头进行估值对比，而在“下半场”则必须注意到大环境已经过渡到国际化对比。

　　以贵州茅台为例，这是全球来看都具稀缺性的白酒企业，拥有最高端的行业龙头地位，而其当前估值仅动态PE还不到15倍。这和国际烈酒巨头一般20-30 的PE估值相比严重低估--帝亚吉欧 24.84倍 、保乐力加23.2倍、百富门28.81倍以及星座31.22倍。

　　下半场的大背景：国际化估值

　　从全球估值水平来看，A股一线白酒的估值由“上半场”高点的的30倍以上已经下滑至12-15倍，而国外烈酒巨头的普遍平均估值均在20-30倍。由于这样的国际估值对比差距，此前业界预计沪港通开通后，白酒作为A股独有的稀缺品种，容易受到国际资本的关注。

　　事实上，沪港通于2014年11月开通，A股的白酒股在这一时间段前后走出了一轮估值修复行情，但在进入2015年后跟随大盘展开调整。

　　我们认为，相对于国外烈酒巨头的估值，A股白酒股仍然比较便宜。深港通的推出只是时间问题，这将使得深市的白酒股与国际接轨，从而使得白酒股“下半场”整体处于“深沪港通”的国际化大背景之下，板块估值提升仍有相当大的空间。

　　烈酒频繁出牛股：美股帝亚吉欧

　　仅仅站在A股的视角上，我们在白酒股“上半场”看到的更多是利空的判断--政府打压三公消费的影响下，白酒板块近两年多的业绩和股价出现了较大调整。

　　但站在国际视角上，我们却可以发现，烈酒是个频繁出牛股的领域，从国外烈酒企业的历史K线走势来看，长期处于上升通道中，是名符其实的超级牛股。

　　以美股的帝亚吉欧（DEO）为例，其股价从2009年4月的40美元附近一直走出了长期上升行情，至2013年10月达到134美元，目前股价小幅回落至116美元附近。

　　帝亚吉欧旗下品牌包括Johnnie Walker苏格兰威士忌（，Crown Royal加拿大威士忌，Smirnoff伏特加，Captain Morgan朗姆酒，Bailey‘s爱尔兰甜酒，Guinness黑啤等高端品牌。

　　从业务发展看，一直以来帝亚吉欧都着眼于发展高端烈酒品牌，一方面剥离非核心业务，另一方面不断地并购来增加旗下高端品牌数量。2000年，该公司以50亿美元收购了加拿大酿酒公司施格兰(Seagram)的部分品牌资产。之后又于2006年和2008年分两次买下了全球销量第一的伏特加品牌司木露(Smirnoff)的全部股权。经过不断的兼并重组之后，公司才得以成为全球首屈一指的酒类上市公司。

　　另外，百富门（BF.A）则是从2009年3月的23美元附近，一路走出上升行情，目前股价在90美元附近。

　　林然

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