基金调仓定成败

　　今年第三季度，蓝筹股跑赢成长股，上半年热络的计算机、新能源汽车股回调，超配成长股的公募基金需及时调整持仓。否则，在以相对排名竞争的市场中，将会处于被动之地。

　　仓位调整最为灵活的混合型基金则有了用武之地。降低整体仓位，获利股及时止盈，布局到未来潜力股者，排名上升的居多。逆势加仓、高位接盘者排名下降产品占比大。

　　兴业全球等多家公司旗下混合型基金踏准市场节奏，积极调仓，使多数产品排名上升。而银河、泰达宏利、东吴等公司恰好做反，此类产品下降居多。

　　仓位调整大开大合、及时减持新能源汽车的汇丰晋信双核策略A，排名从跑输同类到冲进前1/6。富安达新兴成长却在错误的时点换进了错误的股票，排名下降527名。

　　今年第三季度，代表沪深两市蓝筹股的沪深300指数上涨3.15%，成长股集中的创业板和中小板则大幅跑输主板市场，其中创业板指数下跌了3.50%。重配成长股，主动操作股票基金自然也就跑输大盘。

　　能否及时调整仓位和持股，考验着专业投资人的眼光和决断力。在基金内部，亦由此导致相对排名发生着剧烈变化。结合三季度市场的变化和仓位最灵活的混合型基金的排名变化，《投资者报》研究员发现，决定投资业绩的关键因素确实是仓位轻重和仓位结构，它们是否顺应市场方向进行变动左右了排名的升降。

　　三季度内，全市场的混合型基金中，减仓的基金排名前进者超过半数达55%；加仓的基金恰好颠倒过来，排名后退者达55%。

　　排名变化可谓天翻地覆。排名前进100名的基金有75只，步伐最大者从第425名前进到49名，中途超越了376只基金；下滑超过100名者达74只，跌速最快的从18名到545名，其速度超越滑坡，呈雪崩状。

　　兴业全球排名上升产品占比最多

　　在旗下混合型产品超过10只的基金公司中，按此类产品在三季度内排名的升降比例排序，可以看出，兴业全球、上海东方证券等基金公司是典型的赢家，排名上升的基金比例都超过九成。

　　旗下混合基金排名上升比例最大的10家公司中（表1：排名上升占比最多的前10公司），兴业全球排名第一，旗下10只基金排名全都提升（表2：兴业全球旗下混合型基金排名变化）。

　　这10只基金中，有两只基金名次提高超越百名，兴全有机增长提升了299名、兴全新视野前进了231名。

　　操作特色最鲜明的是兴全新视野，按照百分比排名相对位置看，相对排名前进了一个等级，是从后50%升到前20%，从“差等生”提高到“优等生”。这只基金的仓位活动区间是0—95%，可增减仓幅度巨大，但是，此基金今年以来股票仓位一直在50%以下，前三个季度股票仓位分别为38.31%、42.72%、35.83%，在第三季度内做了减仓操作。

　　正如此基金季报所言：“在8月份一度降低了股票的仓位，主要是将一些涨幅有些大的价值型蓝筹股兑现利润。而后自下而上挑选了一些性价比比较好的成长类个股。”从重仓股看，确实如此。三季度重仓股中，在三季度内涨幅超过10%的有3只，其中一只更是高达25%，对这4只股票做了获利了结，三季度末不再持有。腾挪出资金对新热点建仓，如第二大重仓股皖新传媒，三季度内股价上涨17%，推动排名上升。此只股票后劲十足，在10月份继续上涨32%，证明当初的建仓正确。

　　银河排名下降产品比例最大

　　相比于产品排名上升占比多公司的志得意满，以银河基金为首的10家公司（表3：业绩排名下降占比最多的前10公司）旗下却有超过半数产品排名下降。

　　银河是下降产品比例最大的基金公司，旗下25只混合基金（表4：银河旗下混合型基金排名变化），除了有两只排名上升，另有1只排名最低、“跌无可跌”，排名不会再下降之外，剩下的产品排名全部下滑。例如，银河蓝筹精选下滑107名—从前1/3跌至中1/3。银河智联主题下滑109名—从中1/3到后1/3。

　　跌无可跌的基金是银河银泰理财分红，三季度初时，该基金在同类基金中倒数第一，季度末时仍旧牢牢把持这一位置。银河银泰理财分红这只基金是偏债型基金，基金合同中对于投资的限制是：“投资于股票、债券的比例不低于资产总值的80%”，这和公众所普遍理解的“理财分红”差异较大。按照此基金近两年的股票仓位一直在70%—80%的位置看，说该基金类似偏股基金毫不为过。

　　对比一下偏股基金的平均业绩，该基金自年初以来的收益也是处于垫底位置。此基金三季度内基本维持了过去的仓位，基金经理也认为“处在同类型基金的较高水平”，属于该做调整没做调整型，三季度内跑输业绩比较基准3个百分点。此基金9月23日对2015年收益做了分红，年初每份可分红额是0.61元，由于净值在2016年以来的调整，实际分红额只剩每份0.27元。

　　银河蓝筹精选排名下滑源于此前仓位太高，整体减仓途中有加仓当时行将调整的新能源汽车股。

　　该基金季度初时仓位达95.46%，超越持仓上限，季度末减持到91.55%，但在市场中仍旧是处于较高位置，在银河基金公司内部更是处于“NO.1”位置。

　　此基金整体仓位减持途中，却对新能源汽车行业做了增持，此前两个季度新能源汽车的火热，在三季度内逐渐降温。此基金的调仓正好调入了强弩之末，步入调整途中的股票。新进的重仓股中有均胜电子、科泰电源这类新能源汽车概念股。均胜电子在此前连续上涨已达三个季度，在其增持后的季度内迎来11.72%的下跌。科泰电源此前两个季度获得1.4倍的涨幅之后，第三季度下跌24.79%。季报中，基金经理也坦承，“重仓的新能源汽车行业受政策出台时间持续低于预期影响，表现较差，拖累了净值表现。”

　　泰达宏利加仓导致排名下降

　　相比银河仓位调整失误，泰达宏利则是加仓和结构双做错。泰达宏利是排名下降和仓位上升基金占比完全相同的公司（表5：泰达宏利旗下混合型基金排名变化），旗下21只混合基金，排名下滑和加仓的基金均为15只，占比都是76.19%。考查公司内部各只基金，基本都遵循着减仓基金排名上升，加仓基金排名下降的规律。

　　三季度内，公司旗下加仓最多的是泰达宏利风险预算，仓位从9.81%加仓至27.83%，排名从18名滑落到88名。泰达宏利市值优选加仓排名下滑21名。泰达宏利成长、泰达宏利周期等基金也都属于加仓、降排名的行列。

　　泰达宏利基金一位经理管理多只基金现象严重，也就产生了一位经理的操作，导致多只基金下滑的窘境。

　　排名下滑最多的基金也处于“一拖多”的范围内。邓艺颖同时管理着泰达宏利周期、泰达宏利红利先锋、泰达宏利成长三只基金，三只都是加仓、排名下降，其中泰达宏利周期还是旗下下滑最严重的产品，排名下滑107。

　　在原经理离职的情况下，今年6月29日邓艺颖开始管理泰达宏利周期，上任伊始，对市场判断较乐观，整体加仓、重点加仓了信息技术等行业，不巧的是，大盘三季度没能整体走强，上半年表现强势的计算机、传媒在三季度内领跌市场，两个方向做错，整个季度内净值增长跑输业绩比较基准，同时也成为公司旗下排名下滑最多的基金。

　　东吴业绩情况继续恶化

　　银河、泰达宏利的排名下滑，只是收益局面不算好。东吴旗下基金业绩下滑则是雪上加霜。东吴旗下14只基金，仅有3只排名上升（表6：东吴旗下混合型基金排名变化），但对于旗下品种排名多数垫底的局面未有丝毫改观，旗下垫底品种增加的态势更加恶化。

　　年初到三季度初时，东吴旗下有9只，64%的品种在后50%中，更有4只处在后10%。三季度内，有11只产品排名继续下滑。到了季度末，局面变得更加难看。

　　最垫底的东吴阿尔法继续在倒数第25名附近徘徊。东吴内需增长从倒数第46名继续下滑至倒数第44名。东吴移动互联A下滑了91名，从前50%到后50%。

　　东吴内需增长在2016年的业绩有些积重难返的味道，一季度末时，在同类758只产品中，处于660，属于偏后位置；二季度末、三季度末则分别是712名、714名，此基金仓位在第三季度内从0.65%提升至51.65%，极度看空变成相对积极，想摆脱颓势，没想到结构配置错误，却恰好做错，类似于银河蓝筹精选一样，追“新能源汽车”热点，自己却成为最后的接盘侠。该基金在季报中也坦承，“7月上旬由于整体配置仍较集中于新能源汽车和电子板块，导致基金净值出现一定回撤。”

　　整体上看，调仓失败的大多是规模小、之前就已被边缘化的基金公司，但唯独嘉实基金较为例外，也进入失败者前10名单，这应该引起公司投研部门的重视和警觉。

　　单只基金调仓命运大不同

　　除了将基金公司作为整体观察之外，我们还对单只基金的业绩和仓位变化进行了研判。有些基金公司对于旗下基金经理赋予了较大的自由度，基金经理可以根据自己的判断做出更多抉择。但是，如果仓位调整方向错误、或是结构增减效果一般，则在公司整体中，更显得像个“特立独行”客。

　　三季度内，有9只基金排名前进了300名，从落后于同行到超越同行，从与同类产品相比垫底到领先于同类他们是“孤胆英雄”。排名大幅前进基金（表7：排名大幅提升单只基金前10）全部是灵活配置型产品，其中前7名都是落后变先进。最牛者从排名第343名冲到了第16名，有卫星发射迹象。

　　这10只基金中，汇丰晋信双核策略A的操作最有特点，排名从第453到103，从跑输同类到冲进前1/6。主要得益于整体仓位调整及结构变化。前三季度股票仓位分别为94.26%、94.15%、61.49%，第三季度内猛烈减仓近33个百分点，在全市场也属于大开大合操作的典型代表，目的是持有现金类资产来等待机会，降低了仓位，将整个基金的风险属性做了调节。

　　具体的操作中，减持股票同时，更对手中股票做了持股分散，降低了单只股票的调整风险，前十大重仓股合计仓位占比从季度初52.49%降到45.01%。三季度内替换了6只重仓股，重点减持了此前保持热度的新能源汽车股。

　　可见，公募基金之间也在博弈，三季度，东吴内需增长和银河蓝筹精选加仓新能源汽车，汇丰晋信双核策略A却在减持，市场最终证明，减持操作是正确的。

　　排名落后最多10只基金中（表8：排名大幅下降单只基金前10），富安达新兴成长是个典型，排名从第18名猛跌至545名，下降527名，可以说是从“尖子生”变成了“落后生”。

　　导致这种变化的根本原因在于其换仓选错了结构。该基金预期到三季度的不确定性，也减仓了近20个百分点，替换了7只重仓股，但悲剧还是酿成，换入的7只是有着鲜明成长特色的股票，6只在三季度内跌幅超过20%，最高者达35%。固然三季度末时，这些熊股已经被逐个替换掉，但肯定是承受了其中的不小跌幅，否则，基金净值单个季度内也不会下降17.41%，这相比于汇丰晋信双核策略A8.93%的盈利显然是天壤之别。

　　《投资者报》研究员 常阳

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