美的小天鹅重组做大头部 家电业洗牌加速突破

　　大多数家电产品越来越难以实现总量的突破。不过优势企业的增量不是来自做大蛋糕，而是来自从劣势企业抢夺市场份额，美的与小天鹅的重组或许正是出于这样的战略考量

　　家电行业曾经是白马股频出的板块，如今市场上消费升级的需求日益旺盛，A股中的家电企业也拉开了优化资源配置、比拼规模与技术的整合大幕。

　　近日，美的集团股份有限公司（以下简称“美的集团“，000333.SZ）和无锡小天鹅股份有限公司（以下简称“小天鹅”，000418.SZ）同时发布公告，宣布进行重组并停牌。

　　关于重组，无论是美的集团还是小天鹅都未透露更多细节。值得关注的是，截至目前，美的集团已直接和间接持有小天鹅A和小天鹅B合计52.67%的股份，是其控股股东。同时美的集团董事长、法定代表人方洪波也兼任小天鹅A的董事长和法定代表人。

　　同是A股市场的蓝筹明星股，两相结合，必然会引发资本市场的强烈关注。再加上双方都尚未披露重组方向、动机，更是为这一千亿级别的动作平添一层神秘色彩。

　　从市值差距来看，美的集团为何要并购市值仅为1/10的小天鹅？这样的重组，对美的集团和小天鹅各自有着怎样的影响？背后有着怎样的战略意图？这又会对整个家电行业格局造成怎样的影响？

　　就此类问题，《投资者报》记者分别联系美的集团和小天鹅，但截至发稿，公司层面并未给予解答。

　　市值竟相差10倍

　　长三角和珠三角的两大家电巨头虽然在如今看来早已胜负分明，但在20年前却无人能说准它们的命运。

　　1968年，诞生于中国顺德的美的集团与1958年始建于江苏无锡的小天鹅，这两家公司都曾是改革开放后民营企业的佼佼者，市场上不分伯仲。

　　20年前，美的集团在《1999年最有价值品牌排行》中位居11位，小天鹅仅相差两位；20年后，《2018年最有价值品牌排行》中，美的在科技家电品类排名第一，而小天鹅却早已不见踪影。

　　在此次停牌前，美的集团与小天鹅市值分别达2670.65亿元和294.11亿元，合计几近3000亿元。这近3000亿的市值重组，在资本市场自然会引来各方关注。

　　2008年2月，美的电器在与四川长虹的竞争中获胜，以16.8亿元收购小天鹅24.01%的股权，成为小天鹅新一任大股东。当时，小天鹅在国内洗衣机行业排名第二。2013年，美的集团吸收合并美的电器上市，小天鹅大股东也转变为美的集团。此后，美的集团又通过部分要约收购，持有小天鹅股权比例上升至52.67%，掌控公司绝对控股权。

　　洗衣机业务整合？

　　小天鹅主打洗衣机，美的集团的电器业务则更为多元，此次两家公司再次筹划重组，是否将对洗衣机业务进行整合？这不由得让外界产生各种猜想。就财报数据来看，2013年上半年到2018年上半年间，小天鹅的营业收入分别为39.98亿元、49.74亿元、61.02亿元、79.85亿元、105.68亿元和120.57亿元，同比增长28.92%、24.41%、22.67%、30.86%、32.35%和14.09%；净利润分别为2.36亿元、3.5亿元、4.99亿元、6.65亿元、8.33亿元和10.03亿元，同比增长2.19%、43.17%、36.14%、34.86%、25.95%和23.31%。

　　从营业收入和净利润的增速来看，近三年小天鹅的增速在不断下滑，业绩增长呈现疲态。

　　据国内上市公司重大资产重组管理办法规定，购买、出售的资产净额需在资产总额、营收与净资产三方面达到上市公司合并财务报表的50%以上。而小天鹅无论从哪项指标来看都难触及美的集团50%的标准。

　　因此，不少业内人士认为，这次“重大资产重组”更可能是围绕小天鹅的资产重组。

　　“小天鹅是洗衣机上市公司，但美的并未把所有的洗衣机资产都注入小天鹅，显示小天鹅的实力不强。倘若把海外洗衣机资产注入小天鹅上市公司，则可以增强小天鹅的实力。”家电行业分析师梁振鹏接受《投资者报》记者采访时说。

　　值得一提的是，2016年6月，美的并购东芝白色家电业务，东芝家电产品线丰富，其中就覆盖了洗衣机产品。2017年6月，美的收购Clivet80%的股权。当时有分析称，不排除未来美的以Clivet为基地向欧洲布局其他家电产业的可能，比如空调、冰箱、洗衣机等家电产品。

　　同时，这两年美的集团一直针对内外部进行调整。去年，美的将吸尘器业务从厨电事业部独立，成立新的事业部。今年上半年，美的又将厨电事业部烟灶洗三大产品线并入热水器事业部，成立厨房和热水事业部，原厨电事业部更名为微波和烤箱事业部。

　　梁振鹏在接受记者采访时表示：“重组如何进行？这还很难预测，就我的观察来看，美的很有可能整合海外资产，将东芝白电的洗衣机零部件以及整机业务等注入小天鹅上市公司，从而使小天鹅在洗衣机领域更加专业，与美的集团其他子公司区分开来。”

　　德意志银行称，美的不太可能扭转小天鹅的下降趋势，二者也不太可能产生新的协同效应。一方面，小天鹅已由美的绝对控股；另一方面，小天鹅的下行是行业下行的缩影，即使重组也很难有所改观。

　　行业洗牌将至

　　尽管目前双方都尚未披露美的集团与小天鹅的重组方向，但两者重组将会对未来家电行业（尤其是洗衣机）的格局产生重大影响却是可以预见的。

　　“随着小天鹅竞争力加强，作为行业的老二冲击行业第一，危及海尔龙头的位置，或将导致洗衣机竞争格局发生改变。”梁振鹏对记者说。

　　奥维云网统计数据显示，2017年1月至今，洗衣机线上均价提升了244元，线下均价提升了621元，线上线下价格均呈持续走高态势。今年上半年，受产品结构升级影响，洗衣机零售量同比下降0.4%，而零售额同比增长5.9%。

　　家电行业分析师刘步尘分析称，除厨电产品之外，大多数家电产品越来越难以实现总量的突破。但这绝不意味着优势企业也将失去发展的机会。未来，优势企业仍将持续发展，它的增量不是来自做大蛋糕，而是来自从劣势企业抢夺市场份额，“我们喊了好多年的‘洗牌’，真的要来了。”

　　《投资者报》记者 向劲静