二季度周期股有望再接再厉

　　2001 年在笔者大学毕业踏进证券市场时，并不知道当时正值一轮科网股牛市的末端。同时，B 股行情的火爆也激发了市场投资者的热情，只因B 股对境内投资者开放这一利好的刺激，维持了半年的火爆行情。

　　回顾历史，我们似乎会发现一些股市的周期规律，比如，A 股逢“1、 7”都容易成为股市见顶的时点。比如2001、2011、2007 年2017 年，逢8 则容易出现大跌，比如1998、2008、 2018年。

　　2009 年在4 万亿的政策刺激下，上证指数在触及1664 点之后，在随后的大半年时间最高涨至3478 点，出现了超过1 倍的涨幅；而12 年后的今天，上证指数仍停留在3400 点附近，在经历中国经济总规模增长翻几番，上市公司业绩和规模大幅增长之后，A股市场整体仍被低估。

　　2021 年，美国连续推出万亿的刺激计划，除了上次推出的1.9 万的经济纾困计划，本次发起了2 万亿基建投资计划。这种强力的财政刺激似乎又在学习2009 年中国4 万亿刺激方案。由于疫情导致全球需求不足，经过供给侧改革后的大宗商品在需求快速释放带动下，有可能出现明显的上涨行情。与此类似， 2009 年大宗商品价格也出现了明显的上涨，周期股业绩出现了明显的改善，而二级市场股价的表现更为突出。所以，笔者预期，2021 年二季度开始，周期股和大宗商品有可能出现联动上涨。这种快速上涨的行情更多来自于短期政策刺激和市场预期的扭转，价格上涨的时间会较短，涨幅会相对剧烈。目前看来， 2021 年大宗商品价格的高位行情仍会维持到三季度初，随后市场可能会见顶。这也符合逢“1”见顶的周期规律。在三季度之前，笔者认为市场仍然比较安全，各项指标并不符合见顶信号，比如说市场风险收益比，上证指数当前估值处于历史百分位20%的位置，表明市场整体估值水平仍然较低。除了创业板、科创板及某些涨幅过大的核心资产的估值已经处于历史百分位的高位。其他多数股票的估值并不高。

　　2008 年底至2009 年，伦敦铜价格从不足3000 美元/吨涨最高涨至 7500 美元/吨，涨幅超150%，涨幅之大，远超股市。2021 年在全球货币及美国财政政策的刺激下，铜价从 2020 年3 月疫情影响下最低的4371 美元暴涨至2021 年2 月份的9617 美元，涨幅120%，但仍然未创出历史新高。除了铜之外，作为大宗商品之王的原油，目前价格也刚刚恢复到疫情前的中枢位置，并不算高。所以，考虑到经济复苏、货币及财政政策刺激等因素，不排除二季度大宗商品价格仍有较大的上涨空间。

　　从A 股资源股的角度来看，除了极个别的核心龙头公司股价涨幅较大、估值较高以外，其他多数公司的估值仍处于历史底部位置，安全边际并不低。当然，大宗商品价格上涨是否能够反映到资源股上市公司的业绩层面，这个只有到了商品价格下跌才会被证伪。因此，二季度进一步做多资源类周期股的胜率仍然较高，而赔率也较大。

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