安踏体育：多品牌龙头稳健增长主品牌重塑未来可期

　　直营模式助力盈利改善运营力有望再上台阶

　　安踏体育近日公布2020 年全年业绩。公司2020 年收入355.12 亿元，同比增加4.70%，净利润为51.62 亿元，同比下降3.40%，若扣除与经营无关的3.37 亿汇兑损失（来源于欧元可转债），则同比增长2.90% 。

　　疫情扰动下，公司各品牌合力实现全年收入正增长。线上占比提升叠加DTC 推动，安踏品牌毛利率提高 3.4%；FILA毛利率微降1.1%，但由于占比提升，与安踏共同推动总体毛利率达58.2 %（+3.2%）。费用方面控制良好，与去年持平。海外疫情导致的Amer亏损以及利息的增加致使公司净利率下行。预计未来随着折扣率的进一步恢复以及Amer 经营的转好，公司毛利率将进一步推高，净利率恢复正增长。

　　直营模式+营销推动提升品牌力

　　2020 年安踏收入下降9.70%，但是公司推动线上业务和DTC转型，使得线上增速达到30%。2021年安踏将继续零售转型和渠道优化，同时，安踏将借助夏奥和冬奥机会，重塑品牌，提升价值，推动高价位产品突破，进入高端主流市场。公司计划提高推广费1-3个百分点用于双奥营销；当前推出国旗款服饰、跑步科技等，丰富高价位产品。我们预计安踏品牌未来将产品提质、价格提档下重回行业内较好的增长速度，直营模式使得盈利亦有抬升。

　　FILA 等品牌将成新业绩增长点

　　高端品牌FILA 继续发力，其他品牌开始盈利，未来成为新的业绩增长点。FILA 年收入达到174 亿，超越安踏成为公司第一大品类，全年实现18%增速。高端运动休闲景气及公司成功的品牌塑造策略下，FILA的门店及店效仍有拓展空间，FILA仍能保持增长。迪桑特增长超 60%，可隆增长接近20%，发展势头迅猛，预计在公司持续赋能下两品牌将成为未来增长点。Amer 下半年在国外疫情影响下贡献净利1.1亿，旗下核心品类始祖鸟，Sa⁃ lomon 保持全年正增长，同时公司聚焦核心品类。预计 Amer未来经营向好，利润贡献明显。

　　预计公司2023 年净利润超百亿

　　我们认为公司管理优质，品牌储备充足。公司具备三大增长曲线：安踏主品牌重回健康增长，FILA 等其他品牌次第开花，Amer管理输出亦将有明显成效。预计公司2021 年至2023 年净利润分别为76.68 亿元、95.16 亿元、117.67 亿元人民币，增速分别为37.69%、2 4.09%、 23.66%。