为啥专业人士也不知股市何时下跌

　　想通过投资股票获得财富增长的公司人总会遇到一个选择性问题：是把钱交给那些专业基金投资者，还是自己直接投资呢？

　　业余投资者，特别是投资新手有可能战胜纯熟的机构投资者吗？关于这个问题，有两个侧面的答案，一个是好的一个是坏的。你想先听哪个？

　　先说好的那个吧（也就是对业余投资者更有利的那个）。据统计，愣头青业余投资者的收益好于资深专业投资者是一种常态，这种现象就像下雨后天上会出现彩虹一样规律性地存在着。只不过这种存在大多数出现在市场的某一个阶段而已。

　　下边说那个坏的，愣头青投资者投资收益率的阶段性胜利往往就出现在整个市场将要变坏的那个阶段（当然这个阶段也不一定很短）。也就是说，初级投资者的阶段性收益超过专业人士基本是一个糟糕的前导指标，而且大多数初级投资者的阶段性胜出最后也没能让钱财落袋为安。

　　我们这次不把重点放在说初级投资者总体收益如何糟糕上，而是想看一下，为什么初级投资者的胜利会在刚才所说的那个市场阶段出现。这是个有趣的问题。

　　美国的盖洛普公司在一些券商和基金公司的数据支持下，曾经于1990年代末做过一次关于专业投资者和业余投资者业绩比拼的调查。结论是在市场指数超过和在历史纪录附近徘徊的时候，缺乏经验的业余投资者获得的收益要比富有经验的投资者多得多。在这种时候，他们也会比那些有经验的投资者更具战胜市场的信心。

　　当时的调查正好是在1990年代末的大牛市阶段，标准普尔指数已经连续3年大幅度上涨。越来越多的专业分析师的脑子里都逐渐出现了一个念头—市场该下跌了吧。这种集体倾向非常像在赌场中对最简单的硬币正反面下注的人，看到硬币已经连续3次出现正面时，他们就开始押注下一次抛硬币的结果是反面。

　　这些专业投资预测者的问题在哪呢？大概有两个，一个是市场这枚硬币的质地并不均匀，这是由于人类经济的总体量是上涨的，所以抛出硬币得到正面的次数应该更多。另外，抛硬币得到正面和反面的次数基本一致是根据非常长期的数据统计的，从短期来看，这种次数具有比较强的随机性。有一个专业的词专门用来称呼分析师对均值回归的这种庸俗的理解—“赌徒谬误”。

　　与此相对的，也有一些投资者对市场的看法是所谓的“趋势性外延预测”。趋势性外延预测这种说法真文雅。其实这种人就是简单地认为，连续上涨的市场，下一次它还会上涨，而连续下跌的市场，将来短时间内它还会下跌。其实很多股票投资的 “技术类”分析人士的理论基础就是这个。

　　芝加哥大学的德·伯特曾经是诺贝尔经济学奖获得者理查德·塞勒的研究伙伴。他针对众多投资者的预期方式和业绩对照做了研究，结果表明：缺乏经验的投资者，他们更倾向于所谓的趋势性外延预测—当然，要不是这种预测方式，他们也不会在某个市场指数已经很高的时点参与进来。而有经验的投资者会倾向于犯“赌徒谬误”的毛病，这是因为他们更关注本身参与的更长历史的市场状况。而真正的市场转折时点，会出现在这两种主流预测时点之间。

　　从长期看，专业投资者还是胜出了。原因是他们会在市场上涨到高峰前出场，保留了半个牛市的收益；对趋势性外延投资者来讲，虽然他们的加入延长了市场繁荣的时间，但其个人往往不能善终。实际上，趋势性外延预测更适合的领域是天气预报，据统计，如果别人问你“明天天气会怎样”，你说“和今天差不多”，这种预测的平均准确率是70%。