海伦司：展店推进业绩高增

　　展店推进全年展店目标已完成

　　根据公司官网，截至12 月22 日，公司开业中门店为 766家，相比2020年底新增门店415家，已完成公司全年展店目标下限（全年新开400-450家）。开店节奏来看，2021 上半年公司新开业门店135家，三季度由于疫情扰动、证照办理、资金等因素，开店节奏受到一定影响，三季度新开门店为120+家；四季度公司加速展店，截至目前新开门店 150+家，已完成全年展店目标，且同店仍相对稳健。从门店分布来看，截至12月22日，公司已开业门店中，一线/二线/三线及以下门店占比分别为11%、57%、32%；即将开业门店179家，其中一线、二线、三线及以下门店占比为8%、 47%、44%。

　　年轻人社交平台标准化体系扩张空间广阔

　　酒馆行业是千亿赛道，由于人群渗透率、消费频次、非全天经营等多方面原因，是餐饮类行业中极不容易做到规模化盈利的子行业。公司在行业中先发展店，针对18-28 岁年轻群体，打造年轻消费者社交平台，单店优质，标准化复制能力极强。单店方面，主打平价，但通过高自有产品占比、规模优势下第三方产品上游议价能力维持高毛利率。主打自由社交空间和精简产品，通过精选位置并形成完善营销引流体系控制租金，减少费用率，店面经营利润率为20%和30%。

　　此外，公司形成“大后台、小前端”的标准化拓店体系。后台完成选址、营销且前端门店标准化程度高。拓店过程中持续完善营销、供应链、选品、定价体系，先发优势凸显。叠加酒馆行业当前格局分散（2020 年CR3 仅为1.80%），公司作为龙头预计持续整合行业。

　　预计业绩持续高增

　　以中性偏悲观预期，2021年至2023年公司将分别开店430、500、650家，预计同期实现收入16.70亿元、37.80亿元、63.30亿元，分别同比增长104.10%、126.40%、67.50%；归母净利润分别为1.20亿元、5.10亿元、10.5亿元，同比增长53.6%、335.0%、108.1%。根据测算，2023 年客流下滑 10%之下对于估值仍有支撑，具备一定安全边际。三季度虽疫情、资金等因素影响开店节奏，但公司四季度积极展店，全年展店目标已完成。同时根据跟踪同店修复表现较好，疫情扰动下经营韧性强。公司作为酒馆行业连锁龙头，看好公司以优质单店模型高速展店的高成长性。