南下争夺定价权之殇

　　港股市场2021 年的表现可以说熊冠全球，主要板块轮番被锤，香港股市真正的从年头跌到年尾，互联网反垄断打得互联网龙头找不到北，双减政策直接对教育股釜底抽薪，房住不炒杀得内房股丢盔卸甲，上调印花税让港股市场雪上加霜，真是利空一个接一个，打完左脸打右脸。回想起今年年初，很多机构还高喊着“ 跨过香江去，夺取定价权”，如今看来落花流水春去也，变了人间。

　　2021 年1 月19 日，国盛证券策略张启尧团队发布题为《南下资金改变港股》的研报，认为南下资金规模已超北上资金，未来南下资金将抢夺港股定价权并成为左右港股市场表现的决定性力量。格隆汇则认为2021 年最大的机会,不会是A 股,而是海外中国资产，说得再直白点, 港股和美国中概股。站在 2021 年年底来看，以上的言论成了彻头彻尾的笑话。今天又看到一则新闻，海通证券前首席经济学家姜超转型卖方，管理产品8 个月回撤近20%。笔者并不是要批判或嘲讽他们，而是想再次说明，做策略不易，做投资更难，他们都是经验丰富的专业人士，仍然可能犯大错误，普通投资者更要对市场充满敬畏。当然，市场中也有更理性分析的策略分析师，

　　2021 年1 月22 日，牟一凌团队发布题为《南下资金难夺“ 定价权”》的研究报告，认为南下资金涌入港股如果要“ 重夺定价权”，需要面对当下数倍于自身持仓且观点有所分歧的海外机构投资者，以少胜多难。对于港股市场而言，作为离岸市场，形成了基本面与内地经济走势高度关联，而在流动性上与美联储更为紧密的结构特点。笔者认为，港股甚至加上中概股，2021 年下跌的最大原因是流动性枯竭，美国限制本国资金购买中概股，甚至威胁要中概股退市，美联储回收流动性预期也增加，所以整体上港股和中概股呈现的是资金减量的特征，减量资金的市场一般泥沙俱下。另一个重要的原因是国内相关产业监管政策的出台以及新冠疫情的反复，这是基本面的原因。两相叠加导致港股和中概股走出了戴维斯双杀的最差局面。

　　行至水穷处，坐看云起时。站在现在的时点看，危机、危机，危中有机，机会都是跌出来的，港股多数股票股价“ 打骨折”，估值已经低于地板价。产业资本的行动可以做个参考，截至2021 年12 月20 日，港股上市公司回购金额达到361.60 亿港元，创下历史新高。以香港的股王腾讯控股（00700）为例，本轮已经下跌超过40%，跌幅甚至超过了2008 年，而另一个互联网巨头阿里巴巴更为惨烈，跌去了三分之二，互联网直播平台快手则跌去80%。

　　交银国际资产配置模型的最新数据显示，港股当前的投资价值，可能已经类似于历史上的几次“ 至暗时刻”：包括亚洲金融风暴、俄罗斯违约、2001 年的911 事件、2008 年次贷危机、2015 年6 月去杠杆泡沫破灭、2020 年3 月新冠疫情所造成的史诗级别的抛压，而恒指正显示出深度的配置价值。笔者对此深表赞同，港股和中概股也许还会再次探底，但目前的位置已经具备很大吸引力，处于越跌越值得买的时机。