把握A 股6 月的机会

　　邓利军

　　复盘历史，会发现影响6 月A 股市场趋势的因素包括经济和政策、外部冲击、盈利和估值情绪。

　　其中，经济和政策影响最大：一是当经济向好且政策支持力度较高时市场偏强，如2020、2022 年；二是当经济偏弱但政策支持力度较高时市场震荡，如2011、2014、2016、2017、 2019、2021 年；三是当经济偏弱且政策支持力度不高时市场偏弱，如2010、2012、2013和2018年。

　　其次，外部冲击使市场进一步走弱，如2010和2012年欧债危机、2013 年“钱荒”、2018 年中美贸易摩擦。而盈利和估值情绪与市场涨跌幅匹配度不高。

　　回看市场历史表现，盈利优势、政策和产业趋势向上、低估值稳定的行业在历年6 月表现占优。复盘2010 年以来6 月行业的表现：（1）经济向好且政策偏强时，具有盈利优势的行业占优，如2020 年的医药、2022 年的新能源。（2）经济偏弱且政策偏强时，政策导向和产业趋势向上的行业占优：一是政策导向的2011 年的建材、2014 年的军工（科研院所改制）， 2017 年的家电和有色；二是产业趋势向上的2013 年的传媒、 2016 年的电子、2019 年的消费、2021 年的新能源。（3）经济偏弱且政策偏弱时，低估值稳定的行业占优，如2010年的保险、 2012年的医药、2018年的家电。（见图）比照复盘，今年6 月A 股可能震荡反弹， TMT和低估值国企仍占优。原因有三点：

　　（1）当前处于经济偏弱且政策预期逐步增强的环境中. 一是4 月以来，社融、投资、消费、制造业等经济数据持续回落，经济修复预期偏弱；二是降准、新能源车、地产放松等一系列稳增长政策持续出台和落实，政策预期不断增强。

　　（2）今年6 月A 股延续震荡趋势，可能震荡反弹：一是经济偏弱且政策偏强时市场趋势偏震荡；二是外部冲击主要是中美摩擦，当前中美谈判持续，可能缓和。

　　（3）6 月TMT 和低估值国企仍占优：一是经济偏弱且政策偏强时政策导向和产业趋势向上的行业占优；二是TMT 和低估值国企在6月的政策支持和产业催化仍不断。

　　6 月盈利延续弱修复，流动性维持宽松，风险偏好可能改善，A 股可能震荡反弹。首先，在分子端，6 月外需放缓、基建后置、地产与收入预期偏弱导致地产投资和消费维持弱势，盈利延续弱修复；其次，流动性方面，美国失业率上行且薪资同比下降，6 月大概率不加息；季末是财政支出大月， 6 月流动性维持宽松。6 月新发基金可能回暖，微观流动性可能边际改善；最后风险偏好：经济预期偏弱下政策预期增强、中美谈判可能提振情绪。

　　行业配置上，6 月继续聚焦TMT 和低估值国企。（1）比照历史复盘，当前环境下政策和产业趋势向上的TMT 和低估值国企在6 月可能占优。（2）6 月建议关注：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等领域的应用）、计算机（数字经济、国产化）、半导体（算力芯片）、通信（算力等）；二是低估值国企相关的建筑、电力等；三是经济弱修复下政策导向的中低端消费（纺服、停车等）、电新（充电桩等）。

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