人民币汇率企稳助力A 股岁末行情

　　华西证券李立峰

　　随着美国通胀下行和美元指数走弱，市场继续交易“美联储加息结束”，全球风险资产迎来喘息。10 月各项经济数据显示国内需求端仍显不足，在“跨周期和逆周期调节”的政策基调下，财政政策靠前发力，货币政策也将配合宽松。当前人民币汇率贬值对货币政策的制约已明显缓解，叠加外交方面大国关系的转暖，后续外资重回净流入的可能性在增加，助力本轮A 股岁末行情的延续。以下几个方面是近期市场关注的重点：

　　1）美债利率下行，有利于全球风险资产估值回暖。美国10 月CPI同比上升3.2%，核心CPI 同比上升4%，均低于市场预期。分项看，美国CPI 下行的主因是能源价格下跌和住宅分项加速回落。结合11 月11日当周美国初请失业金人数超预期，海外货币紧缩的动力正在减弱，市场继续交易“美联储加息结束”，当前押注美联储明年5 月降息的概率达47.8%。11 月以来，美元指数持续跳水，非美货币普遍走强，本月离岸人民币兑美元汇率累计涨超1250个基点，随着人民币汇率企稳和大国关系缓和，我们预计本轮8 月以来的外资净流出已接近尾声。

　　2）10 月经济数据显示国内需求仍显不足，宏观政策基调偏积极。10 月经济复苏较9 月边际放缓，制造业PMI 回落至荣枯线下方、国内CPI同比增速再度转负、PPI 同比跌幅扩大、金融数据总量超预期但信贷结构偏弱。需求端来看，10 月出口超季节性下降，房地产开发投资和商品房销售面积累计增速跌幅扩大，表明经济复苏势头仍需稳固。政策层面，近期金融机构座谈会强调“跨周期和逆周期调节”，国家发改委表示加快组织实施新增万亿国债项目建设，尽早形成实物工作量，财政部表示将提前下达2024 年度部分新增地方政府债务额度等，当下各部门正部署做好明年政策靠前发力的各项准备工作，宏观政策基调偏积极。

　　3）央行积极呵护宏观流动性，人民币贬值压力缓解下国内货币政策空间打开。上周央行开展14500亿元MLF 操作，实现净投放6000 亿元，创年内新高，同时市场降准预期有所下行。如前文所述，国内宏观政策宽松基调未改，后续宽财政的发力需要货币政策相配合。随着美元指数走弱，当前人民币汇率已回到8 月份水平，汇率贬值对货币政策的制约已明显缓解，宏观流动性有望维持相对充裕。

　　4）监管加快推进投资端改革，后续重点关注《资本市场投资端改革行动方案》的出台。10月中央金融工作会议首次提出“金融强国”；随后证监会表示将出台资本市场投资端改革行动方案，加大中长期资金引入力度；近期中国证监会副主席方星海再次指出，“内资总是起着决定性作用。将大力推进投资端改革，加快打造一支强大的内资投资者队伍，形成内资、外资竞相投资的良好局面”。后续资本市场政策有望向两方面发力：一是加大中长期资金引入力度，推动社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金入市；二是优化资本市场投资生态，提升机构专业投资能力和市场引领力。

　　行业配置上：低估值红利作为压舱石，同时关注受益于国产替代和需求端回暖催化的华为产业链、估值调整至历史低位且政策预期改善的医药等。

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