居民兜里没钱消费仍然低迷

　　石运金

　　11月15日中国酒类流通协会发布了杭州国际酒业博览会延期的通知，原计划12 月11 日至13 日召开的2023 杭州国际酒业博览会，将延期并与2024 北京国际酒业博览会合并召开，时间为2024年5月25日至27日。

　　通知中披露了杭州酒博会延期的具体原因，即众多参展单位来电来函，表示经销商及代理商积压库存过多，无法进行正常采购。值得注意的是，白酒行业除了贵州茅台外，大量白酒的市场价格与零售指导价出现倒挂，即使贵州茅台，除了飞天53 度大幅溢价外，其他品类也出现了倒挂，比如茅台1935、茅台15 年、茅台珍品等也出现了价格倒挂。此外白酒的销量也是逐年递减的，根据国家统计局公开的数据，从2016 年至2022年，分别实现销量1305.71万千升、854.65万千升、755.53万千升、703.43万千升和671.2万千升，近乎腰斩。我国的CPI数据也显示经济呈现通货紧缩的状态，居民对未来经济信心不足，普遍不愿意花钱，而白酒消费又不是属于生活必需品，致使消费者更加惜购。

　　根据深圳统计局数据，2023年10 月末，深圳市本外币各项存款余额132515.90 亿元，同比增长11.1%，但住户存款减少604.18 亿元，非金融企业存款减少1262.70 亿元。国家统计局数据也显示同样的趋势，10月份人民币存款增加6446亿元，同比多增8312亿元，其中，住户存款减少6369亿元，非金融企业存款减少8652亿元，财政性存款增加1.37 万亿元，非银行业金融机构存款增加5068 亿元。很明显，居民和非金融企业存款都在减少，无论是居民还是企业兜里都没钱。只有财政性存款和非银行金融机构的存款是增加的，所以国家采取货币宽松的效果不明显，只能进行财政刺激，1万亿特别国债的发行就是财政刺激，通过政府消费和投资来引导民间的投资和消费。

　　虽然消费低迷，但机构投资者在消费行业的仓位却很重。随着基金三季报基本披露完毕，公募基金最新前十大重仓股也浮出水面，依次为贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、药明康德、腾讯控股、迈瑞医疗、恒瑞医药、招商银行、山西汾酒。基金的十大重仓股里面，竟然有四个白酒股。毋庸置疑，不考虑估值，白酒行业从商业模式上几乎是中国最好的行业之一，但从2016年到2021年，白酒行业经历了严重的泡沫化过程，目前估值也仅是合理，除了贵州茅台将飞天53 度的出厂价格上调20% 以外，其他白酒的流通库存普遍较高，未来会有一个消化渠道库存的阶段。基金重仓白酒股，而白酒股近两年多数大幅下跌，导致重仓消费股的公募基金近两年严重跑输指数，后面可能面临着基金赎回潮的冲击。

　　站在目前时点，笔者仍不建议投资者去重配消费股，估值角度白酒股仍谈不上低估，国际烈酒龙头帝亚吉欧目前的估值是17倍PE，我们的白酒龙头贵州茅台的估值还在30倍PE附近，五粮液在20倍PE附近，泸州老窖的估值在22倍PE附近。其他的消费股如海天味业估值更高，虽然股价下跌了7成，但仍有36倍PE的估值，消费股整体估值还没有到严重低估的状态。从机构持仓结构角度，消费股还缺乏基金赎回潮后的最后一跌，等这波下跌完毕，消费股才会彻底筹码出清，且估值进入严重低估区间，那时会是配置消费股的好时机。