韦尔股份业绩爆雷 虞仁荣还有何筹码？

　　文| 本刊记者 张延陶

　　一部并购史，一段疯狂路。韦尔股份凭借“蛇吞象”并购，跻身半导体行业千亿白马行列；而虞仁荣被称为芯片赌徒，曾问鼎“中国芯片首富”。

　　如今，资本市场业绩“爆雷”、豪威半导体遭遇专利诉讼。虽然时值夏末，但韦尔股份的“寒冬”似乎已经悄然来临。

　　并购发家史

　　5 倍总资产、8 倍净资产。韦尔股份在2019 年对足以“仰视”的豪威演绎了“蛇吞象”并购。韦尔股份因成功押注CMOS 收获丰厚，一举成为芯片产业龙头。

　　促成韦尔股份一战成名背后的舵手，是有着“中国芯片首富”之称的虞仁荣。凭借此笔“蛇吞象”的并购，虞仁荣复刻了车圈资本运作大佬——李书福的高光成就。但质疑声也随之而来——韦尔股份的成长都是买来的。

　　在此之前，韦尔股份的成长史毫无疑问就是一部并购大戏。上市之前，韦尔股份的资本触角就已经遍布芯片产业链，通过收购及自设的方式，不断扩大版图。

　　2014 年，韦尔股份收购北京泰和志，拓展SoC 芯片领域；2015 年，又将无锡中普微收入囊中，同年又设立上海韦玏，拓展射频芯片领域；2016 年，韦尔股份又设立了上海磐巨和上海矽久，进军硅麦和管带载波领域。设立韦孜美，致力于高性能IC 产品。但彼时的韦尔股份尽管布局广泛，但表现始终不温不火。因此，2017 年，韦尔股份正式登陆资本市场。正式开启产融双驱的增长模式。

　　上市之后，韦尔股份第一时间动起了更大规模收购的念想，并很快付诸实践。豪威成为虞仁荣眼中的“标的”。彼时，这家标的公司已经成长为继索尼、三星之后的全球第三大CMOS 图像传感器供应商，技术研发、市场份额都有着极强竞争力。

　　尽管收购一波三折，但最终虞仁荣得偿所愿，韦尔股份正式“收编”豪威科技。

　　后者也没有令人失望， 并购当年，韦尔股份便因豪威业绩并表，实现136.32 亿元营收，同比增长244%。豪威科技CMOS 图像传感器业务在这其中贡献了97.8 亿元收入，营收占比高达62%。而传统业务半导体设计及销售却同比下滑19% 至31.9 亿元。

　　其实，对于中国半导体产业而言，韦尔股份的并购式成长无可厚非，而且这种现象普遍存在。在专利遍布、投入产出周期较长的行业普遍真理下，芯片行业的发展很难不站在巨人肩膀。即便放眼全球芯片发展历史，也是由仙童半导体的八叛逆正式掀起了芯片产业浪潮。

　　尝到甜头的韦尔股份“再接再厉”，2020 年4 月，韦尔股份再次开启新的收购案，收购了美国新思科技（Synopsys）的亚洲TDDI 业务，加大手机半导体业务布局。紧接着又收购了芯仑光电，进军动态视觉传感器领域；资本版图的扩张同时，韦尔股份也尽享消费电子市场高增所带来的产业红利。各路手机厂商纷纷为韦尔股份的相关产品买单。

　　产融双驱的高速运转令韦尔股份迎来了市值巅峰。2021 年7 月8 日，韦尔股份盘中创下上市以来最高股价345.00 元， 市值突破3,000 亿。从2012 年到2021 年，9 年间，业绩实现了近24 倍的增长。

　　但水满则溢，周期困境的隐忧也在韦尔股份疯狂扩张之时悄悄埋下。手机市场的失速以及高增的库存开始慢慢侵吞韦尔股份的“钱景”。

　　根据财报显示，2019-2022 年，韦尔股份的存货周转天数从96.12 天激增至273.66 天，与之相对应的是存货金额在同期也由43.66 亿元增加至123.56 亿元。

　　然而根据市场研究机构Counterpoint 发布报告称，截至2023年第二季度末，全球智能手机市场已连续八个季度下滑。截至2022 年底，韦尔股份的营收结构中，CMOS 图像传感器产品的占比高达62.17。

　　根据韦尔股份半年报显示，上半年公司实现营业收入88.58 亿元，较上年同期同比下降19.99% ；归属于上市公司股东的净利润为1.53 亿元，同比下降93.25%。

　　曾经的财富已经成为包袱，并购的光环正成为禁锢。

　　虞仁荣的筹码

　　对于韦尔股份在消费电子领域的下行表现，虞仁荣是否提前预判，没有人可以给出肯定的答案。

　　但发生在2021 年的两次减持最起码可以说明虞仁荣的套现“时机精准”。自2022 年开始，韦尔股份的股价便从震荡调整进入了下行通道，与此同时，虞仁荣从两次减持中收获了约30 亿元的真金白银。

　　不可否认，韦尔股份如今深陷库存泥沼之中。短期内，去库存也将是韦尔股份不得不面对的选择题。

　　7 月31 日，韦尔股份曾在投资者互动平台表示，公司已经采取积极地措施进行库存去化，目前公司库存去化效果显著。截至2023 年上半年末，公司库存金额较上年末减少约4.2 亿美元，较上年末减少超20%。下半年，随着公司在各细分市场新的产品方案量产交付，公司存货规模将得到进一步的控制。

　　不可否认，韦尔股份的规模、品牌等优势毕竟仍存，因此在相对可控的腾挪空间之中，韦尔股份也在尝试“转身”。

　　一方面，手机行业的整体下滑已经是不争的事实，但值得注意的是，高端市场正成为新的金矿；而另一方面，果链集体“衰败”的教训，让手机产业链供应商纷纷出走汽车产业。赋能新一代终端。

　　根据公开资料整理，目前豪威的OV64B 图像传感器正在为不少主流旗舰所采用。这其中不乏华为、OPPO、VIVO等大厂。而2023 年以来，豪威也发布了用于手机的OV50H 传感器以及用于笔记本/ 平板电脑的图像传感器OV02E。意图在更加高端的细分市场发力。

　　除此之外，韦尔股份也在汽车行业有所收获。根据财报数据显示，2022年，韦尔股份在汽车市场的收入达到了36.33 亿元，同比增长56.55%。

　　Canalys 发布研究报告称，2022 年，全球新能源车（EV）年增长55%，达1,010 万辆。2023 年，中汽协提出汽车销量有望达2760 万辆、同比增长3%的发展目标。

　　汽车终端化的趋势已经非常明显，而车载影响技术与手机影像技术也天生有着同频共振的条件。

　　目前，韦尔股份的CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。半年报数据显示，今年上半年，韦尔股份图像传感器业务来源于汽车市场的收入从2022 上半年16.02 亿元提升至19.04亿元，同比增长18.87%。

　　尽管方向确定，但值得注意的是。手机的高端化以及汽车的终端化都已不再是蓝海。

　　一方面，索尼在高端手机图像传感器领域的优势不断扩大，也因此占据了更为广阔的市场。豪威若想在这样的情形下“再崛起”面临着不小的难题。不过尽管韦尔股份正在经历阵痛，但研发投入却仍然保持增长，不过增幅有一定的收窄。

　　另一方面，原先手机产业链的企业纷纷出逃汽车行业。本就加剧了这一市场的竞争格局。而且，汽车市场正在经历价格战的洗礼。强势的车企正将价格战的压力传导至行业上下游。因此在愈发内卷的竞争中，包括韦尔股份在内的诸多供应商也需要注意议价能力对利润的保障。

　　韦尔股份的转身聚焦高端手机以及智能汽车，虞仁荣作为资本运作高手也并未偃旗息鼓。他的资本游戏也在“如火如荼”的进行着。

　　作为个人投资者，2020 年，他投资中科飞测近1,000 万元，IPO 前，持有114.94 万股，占比0.48% ；今年3 月，新恒汇创业板IPO 过审，其是中国首家智能卡封装载带生产企业。而企查查显示，虞仁荣直接和间接持有其31.96% 股份，为第一大股东。