又现百亿收购,沙特阿美为何以大举布局中国?

  • 来源:新财富
  • 关键字:百亿收购,沙特阿美,布局
  • 发布时间:2024-07-12 18:21

  又是一次百亿规模的重量级并购,这次,中东“土豪”要来抄底恒力石化(600346)了。

  沙特阿美拟入股恒力石化,陈建华夫妇何以在市场地位出让?

  4 月22 日晚间,恒力石化发布公告称,公司控股股东恒力集团已与沙特阿拉伯国家石油公司(SaudiArabian Oil Company,简称“沙特阿美”,2222.SE)签署《谅解备忘录》,达成了相关股权投资、商业合作的初步意向文件。

  二者讨论的合作事项主要包括两方面:其一,沙特阿美(或其控制的关联方)拟向恒力集团收购其所持有的10%恒力石化股权加一股的股份;其二,恒力石化将与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。

  恒力石化目前总市值为1070 亿元,沙特阿美若收购其10%股权,对应市场公允价值为107 亿元,而额外收购的一股的股份,预计将拥有在特殊事项上的表决权等。

  从2021 年最高的46.4 元/ 股至公告发布日的15.21元/股(前复权),恒力石化股价自最高点已跌去近7成。

  此时交易恒力石化10%股权,对于沙特阿美来说,是低价抄底;而对恒力石化实控人陈建华、范红卫夫妇来说,却是卖在相对低位。其为何此时愿意出手?

  目前,陈建华夫妇持有恒能投资、恒力集团、德诚利国际100% 股权,即恒力石化前五大股东均为这夫妻二人完全持有。其在恒力石化的持股比例也合计高达72.79%,按当前市值计算,二人持股市值超过770 亿元。

  而公告显示,恒力集团及其一致行动人合计持有恒力石化53.1亿股股份,占公司已发行股本的75.45%。若顺利出让10%股权,陈建华夫妇预计可套现百亿以上,且依然控制恒力石化65%股权,保持绝对控制(表1)。

  除了恒力石化,二人还控制了松发股份(603268,市值17 亿元)、同里旅游(834199),并拟分拆恒力石化子公司康辉新材借壳大连热电(600719,市值28 亿元)上市。

  自2005 年进入新财富500 创富榜后,陈建华夫妇一直持续霸榜,2020 年更晋级前20 名。其主要的财富引擎依然是恒力石化。

  恒力石化:此前5年超10倍高增长,近两年面临高油价挑战

  在实控权不受影响的情况下,引入沙特阿美战略合作,改善恒力石化的盈利能力,提升其估值表现,或为陈建华夫妇愿意在低位出手部分股权的主因。

  恒力石化主营业务囊括从“一滴油到万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游各个应用领域材料的生产、销售及研发等。从行业地位看,其连续4 年上榜美国《化学与工程新闻》发布的全球化工企业50 强名单,2023 年位列榜单第11 位。

  其市值表现最好的2021年,也是业绩的高光时刻。2016―2021年,恒力石化营收从192亿元飙升至1980亿元,净利润也从12亿元提升至155亿元,演绎了5年超10倍的增长奇迹,市值也一度攀高至3000亿元之上(图1)。这主要依托于两大优势。

  一是恒力石化在上游形成了“油、煤、化”融合的大化工平台。其在业内首创,将2000万吨炼化、500万吨煤化工、150 万吨乙烯和1200 万吨PTA四大产能集群布置在同一个园区,各类油、煤、化大型装置都通过园区管道一体化耦合贯通,显著优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节,节省了大量的中间费用与物流运输成本。

  二是下游产品开发上,作为业内首家实现“原油―芳烃、烯烃―PTA、乙二醇―聚酯新材料”全产业链布局的公司,恒力石化除了深度锚定“衣食住行用”的刚性消费市场,还不断布局高技术壁垒、高附加值的高成长新材料赛道,降低大宗化工比例,优化市场覆盖范围。

  然而,由于炼化行业存在明显的周期性,2022年,油价高位震荡,炼化企业普遍面临“高运行成本、低行业需求”的双重压力,恒力石化毛利率从2019年的20.8%一路下滑至8.2%,净利润也大幅削减至23亿元,同比下滑85%。

  2023 年,恒力石化净利润回暖明显,但仍只恢复到2021年高点的四成,而5.6%的营收增速也略显乏力。

  为拓展第二增长曲线,恒力石化近年新增锂电隔膜和光伏等产能,且正陆续投产,但均面临行业激烈的竞争格局。

  精细化管理下的成本优势,本是民企化工巨头的主要差异化优势,但原材料成本是其无力控制的一环。据2023年年报,恒力石化主营的石油化工行业板块中,直接材料成本达1864亿元,占比近九成。

  引入沙特阿美为股东,无疑将为其稳定上游成本波动,创造一定的空间。

  沙特阿美:三年豪收10万亿元,全球石化龙头频频押注中国

  石油和芯片是中国进口金额最高的两大类资产。作为全球最大的原油进口国,2022 年,我国原油进口总额高达3655.12 亿美元。而作为世界上最大的原油出口国,沙特的石油出口获利高达3260亿美元。两个数据基本持平。

  作为沙特最大的贸易伙伴,中国提出的共建“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”高度对接,双方在经贸投资等领域合作不断扩大。2022年,中国与沙特的贸易额超过1000亿美元。

  这其中,沙特阿美发挥了重要作用。2022年,沙特的石油日产量为1052.39万桶,占全球的14%。而沙特阿美的原油产量占沙特总产量的99%以上,可见其业界地位。近年,沙特阿美加大在中国的布局,已多次对中国石油化工类企业抛出橄榄枝。

  受益于高油价,过去3年(2021―2023),沙特阿美总营收合计达到1.5万亿美元,即超过10 万亿元人民币(图2)。而其净利润规模常年在千亿美元之上,盈利能力在石油巨头中一骑绝尘。Choice数据显示,目前沙特阿美

  为全球第一大石油化工企业,市值高达16万亿元,比第2到10名之和还多,相当于4个“中石油+中海油+中石化”的组合。

  其18.6倍的市盈率、4.5倍市销率也大幅领先同行,几乎是行业中位数水平的2―3倍(表2)。

  高盈利高估值,顺风顺水的沙特阿美亦面临长期挑战。沙特本身面临能源转型,而中国也宣布在2060年达成碳中和,在这一大框架下,如何持续稳固并深化和大客户的合作关系,尤显重要。

  2023年财报发布后,沙特阿美总裁兼首席执行官阿明·纳赛尔即表示,当前中国石油市场需求不断上升,并且保持健康发展,公司正在寻求更多机会投资中国市场。

  2023年以来,沙特阿美在中国开启扫货模式,频频出手。

  当年3 月,沙特阿美计划投资838 亿元,在辽宁盘锦建设大型炼化综合项目。同时,其还计划在广东茂名建设原油一步法制烯烃的生产线,项目分两期,一期总投资800 亿元。

  7 月,沙特阿美旗下子公司以246 亿元代价,从荣盛石化(002493)实控人李水荣家族手中收购了该公司10%股份。

  9 月,沙特阿美与东方盛虹(000301)签约,拟收购东方盛虹全资子公司江苏盛虹石化集团有限公司10%战略股权。

  沙特阿美不仅频频出手,加仓中国资产,其收购荣盛石化10%股权时,出价相对市场价更溢价90%,显示了对中国资产的信心和认可度。

  此次,恒力石化10%股权加一股的股份,沙特阿美又将如何给出定价?

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