沪深成交额萎缩过一半优选现金淹到脖子公司

　　石运金

　　近期沪深两市成交额严重萎缩，8 月13 日和14 日两市成交总额分别为4773 亿元和4775 亿元，创2019 年12月24 日以来新低，已连续2 日不足5000 亿元，与以往动辄万亿的成交额相比，成交非常低迷。这里面固然有限制量化基金的影响，更大的影响应该是指数低位投资者信心严重不足。

　　自5 月份A 股反弹见顶以来，市场已经调整近三个月，上证指数也跌破2900 点，主要指数年内均是下跌的，今年股市没有什么赚钱效应，自然难以吸引场外资金的流入，整体上以场内资金的博弈行情为主。

　　房地产迟迟没有明显的回暖迹象，国债收益率不断新低，投资者风险偏好自然偏低，所以会选择现金流好、高安全性、高确定性的行业抱团，煤炭、水电、油气、交运、通信运营商成为新的五朵金花。这些行业供给端进入门槛高，供给约束性强，需求受宏观影响小，且股息率高，市场对长期确定性最高的水电给了最高的行业估值。总结来看，越是现金淹到脖子的公司，在市场低迷时越值得投资。

　　现金淹到脖子的公司不少是投资者耳熟能详的，比如美股大量回购的苹果、伯克希尔哈撒韦等，港股的腾讯控股等，其实A 股的贵州茅台也是现金淹到脖子的公司。以贵州茅台为例，在连续两年进行特别分红后，公司发布了2024－2026 年度现金分红回报规划，每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润75%，每年度的现金分红分两次，截至2024 年6 月末，贵州茅台总资产2792 亿，而现金和拆出资金之和超过1700 亿，公司没有银行贷款，是实实在在的现金淹到脖子的公司，作为A 股市场顶尖商业模式的公司，公司目前估值也不贵，股息率已经超过3%。

　　现金淹到脖子的公司普遍是大比例分红和大手笔回购的公司，在A 股市场相比分红，笔者更欣赏大手笔回购，原因是如果进行大比例分红，由于A 股市场大股东普遍持股比例较高，分红的大头基本进入大股东腰包，而进入大股东腰包的资金一般不会再重新流入A股市场。而回购则不同，回购是直接将公司账上资金，变成做多公司的买入资金，回购的资金是全部进入了A 股市场的，回购注销后原有投资者权益得到增厚，这里必须要说明的是，回购一定要在公司低估的时候才是对原有股东有利的。回购注销相对分红另一个层面的优势，就是回购注销的税费更低，分红还因为持有周期不同存在差异化的税率，尤其是短期投资者A 股的红利税高达20%。

　　在美股市场有些公司甚至回购了超过40% 的股本，笔者一直认为自2008 年次贷危机以来，美股上涨的最核心推动力是天量的回购，头部公司的业绩增长都不如回购总的影响权重大。值得欣喜的是，A 股越来越多的公司也加入到了分红和回购的队伍中，监管层甚至鼓励A股上市公司能够一年多次分红，来回报投资者。地量地价，也预示着A 股市场变盘的时间近了，那些现金淹到脖子的公司会成为新一轮行情的领头羊。