美联储再次降息，影响几何？

　　美联储再次降息，影响几何？

　　美国作为世界第一大经济体，其货币政策的变化会引发其他国家货币政策的相应调整，对金融市场、汇率、贸易以及资本流动等多个方面产生重要影响，给各国经济增长和金融稳定带来机遇与挑战。

　　文 | 陆利平 杨人月

　　当地时间11月7日，美国联邦储备委员会（美联储）召开最新一期货币政策例会，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至4.5%—4.75%之间的水平。

　　这是美联储年内继9月份降息50个基点以来的第二次降息。此次决议发布于特朗普刚刚赢得美国大选之后，因此也备受关注。此前，美联储已于北京时间9月19日凌晨将联邦基金利率的目标区间下调50个基点至4.75%—5%，为4年来的首次降息。

　　美国的一种经济刺激手段

　　美联储今年以来的第二次降息，意味着美国由货币紧缩周期转向宽松周期，通过降息促进就业，刺激企业投资与消费，抵御经济下行风险。

　　美联储上一轮降息周期是在2020年。2022年3月以来，为了缓解经济衰退带来的压力，美联储实施了一轮激进的加息政策，利率达到5.5%的高位。今年9月的第一次降息是美联储自2020年3月以来的首次降息，主要原因为美国通胀水平已经由2022年6月的9.1%下降至2.5%，接近美联储目标通胀水平2%，通胀压力有所缓解，为美国货币政策调整提供了空间。同时，美国失业率上升至4.2%，非农就业岗位增速放缓，就业市场出现疲软迹象，美联储希望通过降息来维护就业市场的稳定。

　　美联储9月选择降息大幅50个基点而非25个基点，原因是美联储声明有信心能将通胀水平控制至2%，实现充分就业和物价稳定两大目标的风险大致处于平衡状态，说明美国国内就业下行风险高于通胀上行风险。因此，美联储倾向于采取较为激进的方式来保持美国经济和劳动力市场的强劲，解决美国目前所面临的较为严峻的经济问题。此外，美联储在7月尚未取得相关就业数据，因此本次降息50个基点在一定程度上存在对7月未降息的补偿。

　　最新数据显示，7—9月美国CPI（消费价格指数）同比涨幅分别为2.9%、2.5%、2.4%；9月美国PCE（个人消费支出价格指数）同比增长2.1%，为2021年2月以来最小同比增幅，接近美联储通胀目标值2%。同时2024年三季度GDP环比折年率为2.8%，同比增速2.7%，企业设备投资扩张，9月个人消费支出环比增长0.5%，同比增长2.1%，说明美国在控制通胀风险的同时并没有将美国经济带入衰退，美国经济正在走向“软着陆”，不需要再次大幅度降息。

　　从就业市场来看，美国9月非农就业人数大幅增加25.4万人，高于市场预期，创下2024年3月以来最大增幅；失业率降至4.1%，环比下降0.1%，说明9月降息在一定程度上提振了美国劳动力市场需求，为11月再次降息提供条件。

　　然而，美国10月新增非农就业人数仅为1.2万人，大幅低于预期的10.5万人，创2020年12月以来最小月度增幅。虽然本次就业市场受到了飓风、罢工和美国大选的影响，但是以上暂时性因素的解释力有限，根本原因还是美国的就业市场仍然存在降温趋势，临时帮助服务行业就业下降人数超9月下降人数的2倍，非临时裁员占比提升，失业者平均失业时长增加，短期来看美国未来失业率仍有上升的空间。

　　因此，本轮降息同样是为了支持美联储实现就业和通胀目标的风险大致平衡。目前美国通胀水平控制在合理范围内，实现就业重要性增加，符合市场预期。

　　美联储降息作为一种经济刺激手段，能够通过降低企业借贷成本，鼓励企业增加借贷，进而扩大生产与投资，提高劳动力工资水平和增加就业岗位，缓解美国就业市场疲软压力，推动美国经济增长。

　　降息也有利于提振美国居民消费信心、降低家庭融资成本，刺激国内消费与经济增长。尽管美国通胀水平有所下降，但是与工资水平相比，过去几年的物价水平累计上升幅度依然很大，而且由于联邦政府对利率周期的管理不善，美国民众仍然存在生活成本危机。

　　在金融市场当中，美联储降息有利于资金流入美国股票市场与债券市场，推动以上资产出现价格上升。美联储宣布再次降息后，美股三大股指齐创新高，道指盘中首次突破44000点，纳指首次突破19000点，标普500指数盘中首次突破6000点。

　　从长期来看，货币政策并不能完全影响美国经济的发展，降息可能带来资产价格泡沫，特朗普再次担任总统后的经济政策也可能引发对美国再通胀的担忧，一旦出现通胀反弹、美国联邦政府财政赤字问题加剧等冲击将对美国经济造成巨大打击。

　　给其他国家经济增长

　　和金融稳定带来机遇与挑战

　　美国作为世界第一大经济体，其货币政策的变化会引发其他国家货币政策的相应调整，对金融市场、汇率、贸易以及资本流动等多个方面产生重要影响，给各国经济增长和金融稳定带来机遇与挑战。

　　美联储的降息决策会影响包括股市、债市和大宗商品市场在内的全球金融市场。降息带来的美元贬值降低了持有风险资产的机会成本，提高了风险资产的吸引力，带动更多资本流入股市；降息通常会导致债券收益率下降，价格上涨，带动寻求固定收益投资者的资金流入债市，进一步推高债券价格。同时，投资者更想要寻求能够保值或增值的避险资产，刺激对避险资产的需求，推高黄金、石油和其他以美元计价的大宗商品的价格。但是，由于地缘政治、各国实际经济政治状况不同等，美联储降息对以上资产和各国金融市场的影响并不是绝对的，需要结合更具体的情况进行分析。

　　美元贬值带动其他国家货币升值，使得美国商品在国际市场上更具竞争力，改善美国贸易逆差。同时，美元贬值也会增加美国进口商品的成本，特朗普重新上台后可能会加征关税，这将会影响依赖美国市场出口国的出口收入。此外，一些国家还会根据美国形势变化调整贸易政策保护本国商品，以应对美元贬值带来的影响。这种保护主义措施可能会抑制全球贸易发展，阻碍商品和服务、资本和技术等要素在全球范围内的自由流动，影响全球贸易格局。

　　降息会导致资本从美国流向其他地区，尤其是那些提供更高投资回报的新兴市场，在短期内带来该地区的经济增长。对于拥有大量以美元计价债务的国家，进行美元融资的成本下降，有利于减轻其债务负担并扩大投资。但是，降息也可能带来以上国家过度借贷行为，导致债务上升速度超过经济增长速度，增加全球债务风险和全球经济的不稳定性。

　　美联储再次降息为其他国家，特别是那些与美国经济紧密相连的国家，提供了货币政策调整的空间，可能会引发全球降息潮，预示着全球新一轮货币宽松周期的开启。全球利率水平下降，有利于刺激国际贸易和国际投资，拉动全球经济增长，缓解全球经济疲态。在美联储今年9月首次降息之前，加拿大中央银行、欧洲中央银行和英国央行相继宣布降息。在美联储宣布首次降息后，中国香港金管局、科威特央行、巴林央行、阿联酋央行、卡塔尔央行等纷纷宣布降息。

　　9月数据显示，在最近一次议息会议上，全球国家/地区宣布降息的共有74个，其中降息幅度达到或超过50个基点的有39个。在美国宣布再次降息前，瑞典央行10年来首次将基准利率下调50个基点，将利率降至2.75%；同日，英国央行再次宣布降息，将基准利率从5%下调至4.75%，这是英国央行今年第二次降息；欧洲央行也可能在12月再次降息。另一方面，美联储降息带来的全球降息潮还可能会影响各国货币政策的独立性，全球宽松周期还可能导致通胀压力回升。在日本、俄罗斯加息背景之下，美联储降息加剧全球主要经济体货币政策的分化，引发国际资本流动和汇率波动，增加资本流动的不确定性和全球经济的不稳定性。

　　可能为中国提供更大的

　　货币政策操作空间

　　美联储降息可能为中国提供更大的货币政策操作空间，推动我国央行进一步降息、降准。美元贬值将带动人民币升值，提高人民币资产的吸引力，为我国股市、债市以及房地产市场注入流动性，促进我国经济增长。但是，美联储降息也会给我国出口企业、外汇储备等带来部分压力，这需要政府和企业采取相应措施实现最大化利益和最小化负面影响。

　　美联储降息推动中美利差收窄，可能会使得人民币相对升值，有利于降低企业进口成本，但也会导致中国商品与服务出口企业竞争力和利润的下降。由于特朗普重新担任总统后大概率会对我国出口产品加征关税，我国出口企业的经营压力将会进一步增加。因此，我国应坚持建设高水平的对外开放格局，推动“一带一路”高质量发展，鼓励企业加强技术创新提高产品竞争力，积极开拓多元化市场，抵御国际市场波动风险。

　　美联储降息带来的人民币升值，有利于缓解中国资本外流和人民币贬值的压力，稳定国内金融市场，并带动部分国际资本流入中国市场，增加股市资金供给，对我国A股市场构成利好。但是，过多资本的流入可能会导致资产价格泡沫，当市场进行调整时对我国金融市场的稳定性产生挑战，因此，我们应保持谨慎态度，根据国内实际经济形势与企业发展状况作出理性决策。

　　美联储降息为我国央行提供了更大的货币政策操作空间。央行可以根据国内外经济形势，在选择降低利率以支持经济增长时较少地考虑对汇率波动的影响，采取更宽松的货币政策措施，刺激我国经济增长。

　　美联储降息带来的国际资本流动性增强，会促进包括房地产在内的资产价格上涨。同时，我国货币政策调整灵活性的增强有望推动房贷利率进一步降低，通过降低贷款成本提高购房者意愿和支付能力，为房地产市场注入活力。近日，我国12万亿元化债举措经人大常委会审议通过，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，并发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，有利于进一步推动我国楼市回稳。同时，我们也应警惕信贷问题发生的风险，保持我国房地产市场平稳发展。

　　美联储降息虽然缓解了人民币贬值压力，但增加了美元资产和全球资产价值波动风险，给我国的外汇储备带来一定挑战。我国需加强对外汇储备的多元化管理，优化资产配置，提高对单一资产价值波动的风险承受能力。

　　美国劳工统计局发布的10月CPI报告显示，美国10月CPI同比上升2.6%，高于前值的2.4%，核心CPI同比上升3.3%，均符合市场预期，增强了市场对美联储12月再次降息的预期。同时，由于特朗普上台后可能实施减税和加征进口关税等政策，这会加剧美国通胀压力，通胀预期下美国或改变当下降息节奏，美联储主席鲍威尔和部分美联储官员也表示目前美国经济并未释放出需要加快降息步伐的信号。

　　在美国后续货币政策和全球经济走向尚不明朗的情况下，我国应密切关注全球经济走势，灵活及时地调整宏观经济政策，保持人民币汇率的稳定性；积极扩大内需，促进贸易多元化，提高对国外冲击的抵御能力。坚持对外开放，倡导国际合作，深化多双边和区域经济合作，构建公正合理的国际经贸秩序，推动我国经济和全球经济的稳定增长及健康发展。

　　作者陆利平为中国人民大学财政金融学院副教授、博士生导师；杨人月为中国人民大学财政金融学院硕士研究生