金融30条牵引市场方向
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2008-12-22 13:25
“赚钱效应”是股市中最有力的动员令。
近期的持续反弹，让很多对股市伤心欲绝的人，再次看到希望。在北京一家投资公司工作的张女士就是其中的一位。她在本轮熊市中损失了50%的资产，已经很久不看大盘了，最近再次关心起K线走势，还积极要求同事荐股。
有业内人士甚至预计：实体经济“最坏的时刻”正在过去。长江证券就是比较乐观的一家机构。“明年一季度触底的可能性很大。”12月9日，该公司研究部的资深策略分析师张凡对《投资者报》记者表示。
与之相印证的是，有关媒体近日对40位来自北京、上海、深圳、广州等地基金公司的基金经理的调查显示，有55%的基金经理认为2009年市场将由“熊”转“牛”。
熊市中的牛气
短期来看，本轮反弹行情始于10月28日（当日盘中出现本轮熊市最低位1664点），至12月9日收盘（当日盘中一度突破2100点），A股累计反弹了18.24%。如果将时间段拉得更长，则可见反弹早在9月19日就开始了。在此期间，市场总体的波动趋势是“反弹—冲高—回调—再反弹”；并且，每次回调的时间和幅度都越来越小。
而从12月4日开始，市场出现了新的积极变化：自2008年1月22日以来，首日收于60均线之上，除了12月12日短暂失守，一直坚守到了上周(12月14日)结束。
在这种背景下，关心股市的人多了，证券营业厅里的人流多起来，交易活跃起来。《投资者报》记者统计了最近6周的沪市交易情况，发现成交金额呈较有规律的放大趋势——11月第一周仅成交了3083亿元、第二周就增加到4604亿元，环比增加49%；第三周又增加了66%；峰值出现在第五周，成交了17656亿元，相当于第一周成交金额近6倍。
中登公司披露的开户数，进一步印证了人气在回暖。据了解，仅12月8日~12月12日，沪深两市新增股票账户数25.65万户，其中A股新增开户数为25.53万户，较上周增长27.1%；B股新增开户数为1214户，较上周增长17.2%。此前，数据显示，基金新增开户数上周（12月1日至12月7日）已突破3万户，环比增幅达到45%。
这些积极信号的释放，并未说明市场熊的本质发生了变化，但这头熊身上已经开始显现牛气。
政策刺激作用
牛气何来？在宏观经济未有根本转变，且其前景极不明确的前提下，不管是市场信心的日渐恢复，还是交易的逐步活跃，都同中央决策层接二连三的重磅出击有关。
9月19日的大盘涨停，直接源于印花税改为单边征收、汇金公司将增持三大行的股票、国资委也表态支持央企回购等政策利好。并且，当股市冲高回调至1664点新低之后，很快发生了中央4万亿巨额投入“保增长”、央行多次调低基准利率、证监会放宽券商业务范围审批（融资融券加速）等政策。
最近一次出手，也是被视为集大成、最有力的是12月13日，《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》（以下简称“金融30条”）发布。此前一个交易日，因中央经济工作会议并未传出市场期待的重磅利好，股市急挫、收盘位1954点已跌破60日均线。12月15日，“金融30条”发布后的第一个交易日，股市企稳反弹，随后再次上攻2000点。
“金融30条”覆盖了货币政策和财政政策，涉及银行、证券、保险等全方面的领域。首先提到的就是增加流动性：以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17%左右。
并且，遵循“金融30条”的原则性规定，一个接一个的利好传出。12月16日，此前多次强调忧心“通胀反复”的央行行长周小川转而表示，从今年底到明年初，总的来说都有减息压力，利息还会逐步下调。12月17日，国务院“改善性住房取消二套房贷限制”政策出台，被视为“房地产业超预期的利好”。
基于政策对市场气氛的影响，连续多次获得“新财富最佳策略分析师”的瑞银证券策略分析师陈李对《投资者报》记者表示：“（在强力政策的驱动下）投资者信心发生变化了——变得乐观，结果是对同样消息有不同解读。此前，央行一次性减息106个基点，但被解读为经济形势恶化是利空；现在，近期披露的工业增加值、发电量数据如此之差，被解读为中央决策层会出台更多利好。”
由“熊”到“牛”的距离
虽然还有更多政策值得期待，虽然牛气依旧弥漫市场，但A 股反弹行情究竟能持续多久？股市能否就此由“熊”到“牛”？这一切都还很不明朗，市场也因此仍然存在观望情绪。
交易量和主力机构的行为，就说明了这一点。《投资者报》统计显示，近6周沪市数据显示，反弹过程中，往往是成交量温和放大，特大户、大户加仓，但11月第4周仅中户和散户买进，12月第2周的成交额环比下降，这期间也正好出现了短期顶部。
在“金融30条”出台之前，瑞银证券策略分析师陈李曾发布了一份策略周报，媒体将其中内容提炼为“反弹或终止于中央经济工作会议之后”。报告中写道，反弹是由利好政策预期所推动，如果中央经济工作会议之后还能超预期持续，将是财政刺激政策执行力度超出预期，或者基本面有好转迹象的结果。
12月18日，陈李在接受《投资者报》记者采访时表示：报告的原意是反弹减弱，不会再有大幅空间。对于新出台的“金融30条”的效果，他认为政策效应需要观察，目前来看：有两项因素没有变，即政策导向正面、企业盈利负面，唯一变化的是投资者信心由负转正。他预计，就现状而言，今后一个月可能突破2100点、但很难再突破2300点。
信达证券研发部副总经理刘景德也比较悲观。他对《投资者报》记者表示：“政策执行是关键。如后续政策落实力度大，反弹可能过2100点，延续到明年1月份。”
对于本轮反弹能否构成反转，分析师普遍谨慎，认为言之过早。陈李认为，真正重要的仍是企业盈利情况。信达证券一直很注重对政策面的研究，其对市场判断的主要依据，除了经济周期运行规律，就是政策对经济和股市的影响。但刘景德表示：政策取向对股市的影响出现新变化，滞后期已经比过去要长——之前为6个月，现在需要一年甚至更久。
事实上，“金融30条”关于资本市场的内容，也加带来一些疑虑。政策的根本性利好，是继2004年的“国九条”之后，再次表明了资本市场得到决策层的高度重视，短期内也成为决策层解决当前诸多问题的重要路径；但其基调也包括了筹资，如果把握不好“度”和推出时机，甚至可能打破市场供求平衡。譬如，以其中提出的“适时推出创业板，逐步完善多层次资本市场体系”为例，国际上创业板失败的风险较高，若仓促推出可能分流主板的资金，也很难保证“过会”的是真正高成长的创新型企业。
在这种情况下，市场虽然充满了牛气，但其反弹不会太高，要由熊转牛，还需要时间来消化。
实体经济变数
时间需要多久呢？归根结底取决于实体经济何时能够复苏。而刚刚发布的“金融30条”，其主旨正是希望拉动实体经济尽快复苏。但其效用如何，却存在诸多争议。
“这些有支持政策肯定是好的，对实体经济的刺激作用肯定是有的，但具体多大现在还不知道。因为还不知道支持的力度到底有多大，在实际的执行过程中效果怎么样。”银河证券首席经济学家左小蕾对《投资者报》表示。
从刺激经济而言，“金融30条”的一个基调是扩大货币投放量，解决企业的流动性难题。
“金融30条”第一条就提出，2009年的广义货币供应量增长17%左右，高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点。假如2009年GDP的增长速度为 8%~9%，除去 3到4个百分点，对应的 CPI 的指数大概是4%或5%。据此测算，2009 年新增贷款规模将达到4.8万亿，比2008 年度的预算多了1 万多亿。
“我觉得货币供应量明年要达到17%，这比较困难。货币供应量的合理增长应该等于GDP和物价上涨的和。明年如果GDP是8%的话，广义货币供应量一定会高出GDP和物价的和。这不是依靠中央银行货币政策的操控所能达到的。在需求不振的时候，货币供给的内生性倾向比较强。而央行不是想供应货币就能供应出去的。” 中央财经大学中国银行研究中心主任郭田勇告诉《投资者报》记者。
中银国际控股有限公司首席经济学家曹远征也持有同样的看法。“这次的问题是美国的金融危机引发的全球性的经济危机。外部需求下降，出口企业遇到了严重的困难。这个困难不在于企业成本高低，也不在于有没有贷款，而在于企业的市场没有了。而这个问题并不是金融手段可以解决的。” 曹远征对《投资者报》记者说：“这个金融措施对出口企业的帮助并不大，而对那些内销企业的帮助就比较大了。”所以，“不管这个贷款门槛放得多低，如果没有市场，外需萎缩、内需不振，企业不会去贷款，金融机构也不会去放贷。”
郭田勇认为“要达到 17% ，还是要靠积极的财政政策来拉动。从明年来看，积极的财政政策的力度会非常大。”
但“积极的财政政策的力度”能起多大作用还不确定。以农业为例，从2006年开始，国家财政对支农的投入的绝对值是大大增加了，但效果一般。“金融30条”能否立竿见影地促进农业？答案是否定的。
“金融30条”对农业的支持主要有三点：一是加大对农村基础设施的投入；二是加大对农民的补贴；三是拓宽融资渠道，加大对“三农”的信贷支持力度。东方艾格农业咨询公司的副总经理陈树韦告诉《投资者报》记者：“前两点对农村经济的刺激都是间接的。对农民的融资，‘30条’只给了个提法，但能做到多少值得怀疑。农民要贷款，能拿什么抵押和担保？”他还认为，农村金融体系现在等于是瘫痪状态。这次虽然提出了这个问题，但要重新构建整个体系还需要一个渐进的过程，不能一蹴而就。“我觉得这个体系要重新建立起来，至少也需要三五年的时间。”
明年两种市场走势
对于实体经济触底时间和对股市的影响，存在很激烈的分歧，但2009年一季度过后，应当看得比较清楚。
长江证券研究部策略分析师李冒余指出，就存货周转期而言，中国的实际GDP将在PPI出现大幅回落趋势后大约一到两个季度见底，这一周期还有可能缩减；名义GDP会稍滞后于实际GDP见底，随后股市会真正走出底部。
瑞银证券的策略分析师陈李则认为，GDP可能在2009年一季度触底，但会有波动，不会像2000年那样一帆风顺地触底回升。他预计，2009年二季度的GDP数字会比一季度好，但三四季度未必比二季度好，其原因是二季度的存货减少，流动性支持真正到位，但随后企业开工率、盈利能力都会有反复。
信达证券研发部副总经理刘景德则认为，实体经济很难在2009年一季度触底，甚至2009年内都很难说，“除非2009年GDP就下降到5%。如果是8%，则仍未到底部，预计实际上会在7%~8%。”
而倘若实体经济不能尽快触底，本轮主要由政策驱动的行情就不能走太远，更不能构成反转，甚至可能再次向下寻底。目前，机构纷纷发布了对2009年股市的展望。《投资者报》记者整理了包括申银万国、中金、中信证券等9家券商的预测点位。最乐观的是兴业证券（3000点甚至更高并非不能期待），最悲观的是中投证券和中原证券（最低分别看到1200点和1300点，最高分别看到2700点和2900点），大部分券商认为A股将在1300点上到3000点区间反复震荡。
值得注意的是，不管是否相信2009年经济会见底，机构都看好并购板块的投资机会。长江证券研究部的资深策略分析师张凡表示，在产业政策和并购效应下，大部分产业都存在公司繁荣（高盈利）的可能性，甚至会延续到2010年以前。刘景德则认为市场震荡、反复寻底过程中只存在局部性机会，譬如农业、建材等政策受益行业，且脉冲型行情的概率较大，并购行情的持续时间会长一些。
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