9月7日，国开行在银行间债券市场成功发行了101.66亿元的第一期开元信贷资产支持证券。时隔5年，资产证券化的狂风终于再次席卷中国债券市场。
作为一个曾在海外对冲基金亲身经历过美国次债危机整体轮回的人，我初闻此事时，感触复杂之极。当年，我在澳大利亚读硕士期间找到一份分析师的工作，主顾是该国最大的投资美国次级债的对冲基金Basis Capital，而当我跳槽离开这家公司仅数月后，它由昔日的辉煌沦落成了澳大利亚最大的破产的对冲基金公司。
近几年世界经济的低迷和金融的痛楚多数都肇始于人们过分消费预支了未来收入，而纵容它的工具恰恰是资产证券化得以执行起来的那些途径。
为什么要资产证券化？因为银行缺贷款额度。无论是现在中国银行业在存款准备金和存贷比约束下缺少可放贷资金，还是当年美国银行业为了保持利润增长所以扩充信贷额度，把银行的资产通过信托打包变卖给投资者的结果，都是在确保种种银行监管指标不被突破的基础上，让社会的实际负债继续增加，这正是“影子银行”的所为。
对中国而言，利用信托的方式更是一个特色，因为中国的银行和信托公司都是处在银监会直接管辖下的。
诚然，在中国大搞基础建设的今天，在出口贸易不景气而使人民币汇率承受贬值压力的今天，在银行贷款质量明显下降的今天，资产证券化的出现可以解决很多实际问题，但是，未来的风险呢？
资产证券化最大的隐患就是其复杂性容易隐藏信用质量的缺陷。在分散风险的同时，过多的借贷人和每一笔贷款数额的偏少，会使信用分析人员感到分析的无力和低效。当一个信用分析师在一个8亿元的企业债项目上所花费的信用评估精力，与分析一个300万元的贷款项目相差无几时，谁敢对一个由无数笔小型贷款打包而成的100亿元规模的信贷证券化的庞然大物做信用分析呢？大家不外乎就是看看评级和基本的总结性信息草草了事。而在大家几乎无力分析信贷资产质量细节的同时，绝大部分分析员会把目光转向资产证券化后的复杂结构，然后创造出这种担保、那种互换。但世界的历史告诉我们：当信用质量崩溃时，什么结构都是浮云。
纵然在中国，任何新的风险事物在刚问世时，现身的都是好东西，尤其是当次级产品由发起行自己承担部分风险的时候，一般更是出不了什么大差错。但一直以来的经验是，发起人在初期用良好的业绩证明这类项目的成功后，就会大规模地开展起来，这时，次级产品就会被转移到与发起人相关的直接利益圈外，那么，世界就距离再次崩溃不远了。吾辈要小心这样的变异！
乔嘉/文
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