美国抵押证券的“炼金术”
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2010-01-04 17:27
欧洲走眼抵押证券
多年以来，数以千万亿美元的新房贷按揭证券产品（简称MBS）和债务抵押债券(简称CDO)在全世界发售，用于美国的透支消费和支撑美国房市上涨。现在，此类产品的市场交易量只有原先的3%，可以说几乎已经消失殆尽。
为了弥补此次产品消失带来的损失，也是为了美国房贷者的资金来源，现在美国95%的按揭都是由国营机构，例如两房和抵押协会来提供。正如以往那种安全的抵押证券那样，如今这样国家干预的市场经济成为了社会主义市场经济。
绝大多数这样的私人证券都卖给了石油输出国和欧洲，特别是德国，英国和比荷卢联盟，瑞士和爱尔兰。中国和日本不愿购买此类产品。
于是，欧洲银行因美国有毒资产而受到巨额亏损。根据国际货币基金组织的数据，到2010年底，西欧国有银行超过50%，总额高达1.6万亿美元的资产将成为坏账，这些坏账主要都是美国造成的。这样一来，欧洲由此造成的损失比美国在伊拉克战争（7500亿美元）和阿富汗战争（3000亿美元）中的军费总和还多。
美国人的观点是买者自行承担损失，欧洲人在购买这些产品的时候就应该了解其高风险性。但是，即便是被美国评级机构设定为AAA信用等级的CDO（安全性可以和美国国债一比），现在也只有账面价值的三分之一。看来欧洲人是看走了眼。
“回报特权”误导世界
两年之前，美联储主席伯南克认为，国际资本之所以购买美国证券产品，主要是他们信赖美国金融监管体系和试图分享美国活跃的经济成就。
现在，我们知道这都是一种宣传，目的是为了留住国外的资金，让美国人坐享其成地过着奢侈的生活方式。这种误导是非常成功的。即便是2008年，美国也成功地吸引了8080亿美元的资本。如今的数据显示目前吸引外资的金额下降了一半。
多年以来，美国有所谓“回报特权”。美国在国外资产的回报率是美国资产的两倍。这可能是美国投资银行更为高超的手法。另一种可能是美国评级机构长期误导世界，长期地给美国公司AAA信用，而刻意地将国外公司的信用等级降低。这样，美国银行就可以给外国借贷者支付较少的利息，而国外公司在美国却不得不支付较高的借贷利率。
实际上，这种评级系统已经非常之可笑。当美国评级机构给欧洲银行平均只打3个B的信用等级之时，而MBS为基础的CDO却可以获得AAA等级。根据IMF的统计，80%的CDO产品归于此类。而根据艾弗莱姆？本米莱克（EfraimBenmelech）和珍妮？德乌戈什（JenniferDlugosz）合著的NBER工作报告显示，有70%的CDO产品获得AAA等级，而架构其基础的MBS只有B+等级。这样的信用等级是不能流入市场的。作者将此过程称为“炼金术”，就是能把铅炼成黄金(1113.60，17.40，1.59%)。
应取消无追偿权
美国按揭房贷证券化的最大问题是无追偿权。CDO的追偿链条到了房主之前就终止。构建CDO的金融机构对此不负有直接责任，发行MBS的银行和代理商同样不承担责任。
只有房主是必须承担责任的一方。但是，CDO或是MBS持有者不能将房主告上法庭。即便房主无法还贷，他们也只要交出钥匙就可以，而不是承担连带的追偿责任。随着房价的下跌，三分之一的按揭房主的房贷要比房价本身都高，于是，三百万人宁愿丧失家园，也不愿继续支付按揭，这使得CDO和MBS成为废纸一张。
这些问题由于具有欺骗的，或至少说是不诚实的评价系统而更加恶化。例如，房主和开发商签订一个比房价高的虚假合同，以获取更高的按揭贷款，中介费也算入按揭贷款和列明的房价中。即便那些低收入的人们，他们是支付不起房贷的，现在也被给与一种名为NINJA的贷款，NINJA意思是“无收入，无工作和无资产”。这种胆大妄为和不负责任的行为居然也盛行一时。
美国应该改革目前的按揭金融系统，以避免落入社会主义模式的陷阱。首先要做的是，要求银行在自己的资产负债表上拥有一定的自己发行证券。一旦证券亏损，他们自己就会受到损失——这样就迫使他们保持房屋按揭的安全性。
更为好的解决方法就是欧洲模式：取消无追索权的贷款，开发一种基于担保债券的金融体系，例如德国的Pfandbrief债券。如果Pfandbrief债券违约，持有者可以把银行告到法庭。如果银行破产，债券持有者就可以直接向房主索赔，而房主不能以房屋归还而一走了事。如果房主破产，房屋就可以变卖来偿还债务。
自从腓特烈大帝（FredericktheGreat）在1769年创建了普鲁士之后，德国Pfandbrief债券还从未违约过。
不同于近些年涌入美国的金融垃圾那样，担保债券正如它的名字那样坚挺安全。
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