中化岩土多手段调节利润 项目回款风险加剧

　　近期发布重组公告的中化岩土，经营状况不容乐观。公司2013年财报通过下调坏账计提比例、调整应收账款等来增厚利润。与此同时，公司的已完工未结算账款大幅增加，就目前形势看，部分款项很难收回

　　中化岩土3月10日发布公告称，拟以发行股份及支付现金方式收购上海强劲地基工程股份有限公司（以下简称“上海强劲”）和上海远方基础工程有限公司（以下简称“上海远方”）各100%股权。在此之前，中化岩土已停牌三个月。

　　在经历了长时间的等待后，上海强劲选择放弃独立上市，于3月6日退出IPO排队之列。

　　目前中化岩土与收购标的上海强劲的经营状况均不容乐观，现金流趋紧，项目回款困难。双方均希望借助对方的力量摆脱目前的困境，不过作为收购方，中化岩土两份亿元大单存在的诸多问题可能让此次收购平添诸多变数，而中化岩土股价在复牌快速拉升后的急速下跌，显示市场对此次交易的态度较为反复。

　　下调坏账计提比例增厚利润

　　增发预案发布后不久，中化岩土于3月15日发布年报。年报显示，中化岩土2013年营收和净利润分别为5.1亿元和0.7亿元，同比分别增长11.91%和10.78%，2012年上述两项指标分别为4.5亿元和0.64亿元。与此对应的是中化岩土的实际运营情况并不乐观。

　　中化岩土在2013年的财务报表中将应收款项坏账准备计提比例变更，将2~3年期的应收账款坏账计提比例由原来的50%降为30%；将3年以上的应收账款坏账计提比例从原来的100%进行了大幅下调，其中3~4年的应收账款坏账计提比例下调至50%。

　　对于坏账准备计提的变更，中化岩土称：“公司1年以内（含1年）的应收款项占比较大，本着审慎性经营、有效防范和化解应收债权管理风险的原则，拟变更坏账准备的计提比例”。

　　实际上，中化岩土2013年一年以内的应收账款无论实际金额还是占比都小于2012年。

　　财报显示，中化岩土2012年和2013年的一年期应收账款分别为2.14亿元和2亿元，占当期应收账款的比例分别为79.49%和69.39%。既然如此，为何还要将应收款项坏账准备计提变更呢？

　　记者对其财报核对发现，中化岩土与北京蓝天建设有限公司（以下简称“北京蓝天”）关于延安市新区北区（一期）场地平整的项目迟迟难以收款。截至2013年年底，中化岩土对北京蓝天已确认收入为1.78亿元（含2012年的6808万元），但累计的应收账款高达1.35亿元，其中2012年度的6808万元营收全部以应收账款的形式入账。

　　中化岩土将2年以上应收账款的坏账计提比例大幅下调，仅此一项，便为中化岩土2013年增加近千万元的账面净利润。

　　应收账款有猫腻

　　除了坏账准备计提比例变更，中化岩土应收账款的前后不一和存货的大幅增加更加蹊跷。

　　公司2013年年报显示，威远钢铁有限公司（以下简称 “威远钢铁”）为中化岩土第三大应收账款客户，威远钢铁的欠款金额为1369万元，账龄为2~3年。而中化岩土2012年第五大应收款客户为中海油深圳分公司，应收账款金额为1281万元。

　　以此推算，威远钢铁至少应为中化岩土2012年的第五大应收账款客户，但在中化岩土2012年年报里却没有威远钢铁的信息。

　　记者就此致电负责中化岩土持续督导的海通证券保荐代表人胡连生，胡连生表示，“具体情况不清楚。”随后记者分别致电中化岩土董事长吴延炜和董秘王秀格，但对方电话均处于无人接听状态。

　　另外，年报显示2013年中化岩土的存货总额为1.4亿元，较期初增加130%。

　　对此，中化岩土在年报中解释称：“主要是公司业务规模增长，已完工未结算款增加所致。”目前中化岩土2013年已完工未结算款总额达1.3亿元。

　　相对于应收账款的风险，快速增加的已完工未结算款回款风险更大。

　　记者通过咨询业内一位资深项目经理得知，已完工未结算款形成原因多数是由于客户资金链出现问题等导致结算时间延长，从而达到拖欠支付的目的，或是项目承包商由于自身原因导致计量结算资料不能在规定的时间内上报相关审批单位，从而错过了合同约定的申报时间等。此外，已完工未结算款可分为合同内款项和合同外款项，其中合同外款项更存在多种不可控风险，因此，已完工未结算款转变为潜在亏损的风险最大。

　　不过，中化岩土对上述款项并未做相应的存货跌价准备，对于已完工未结算款的项目合作方，中化岩土也未作披露。

　　两份亿元大单欠款难收回

　　2007年~2011年间，中化岩土营收增长率变动区间为15%~35%，同期净利润增长率均高于营收增长率。

　　2012年，中化岩土营收增长率突增至70%(净利润增长率却不到30%)，支撑这一增长率的是当年的两份亿元大单。不过这两份亿元大单却存在诸多疑点，如毛利率远远高于其他项目、存在高额已完工未结算项目款、应收账款畸高等。

　　2012年7月3日中化岩土发布公告称，中化岩土与陕西建工集团总公司（以下简称 “陕西建工”）于当年7月2日签订了工程施工分包合同，涉及金额1.2亿元。

　　事隔不到一个月，中化岩土再次签订亿元大单，中化岩土于当年8月1日晚间发布公告称，公司与北京蓝天就延安市新区北区（一期）场地平整项目达成合作协议，公司承担工程范围的价款暂定为1.3亿元。

　　截至2013年12月31日，中化岩土已完成与陕西建工合同工作量的102%，实现营业收入1.2亿元，累计已确认毛利为7170万元，改项目毛利率高达58.3%。其中，已办理结算的金额为1.1亿元，已完工未结算款1448万元。

　　中化岩土在延安新区北区（一期）场地平整项目中实现收入1.33亿元，累计已确认毛利3959万元，该项目毛利率为29.7%。其中，已结算金额为1.33亿元，确认合作方北京蓝天的应收账款为1.35亿元（含2012年的应收账款）。北京蓝天成为中化岩土2013年的第一大应收账款客户。

　　按上述数据计算，上述两个项目的毛利率分别为58.3%和29.7%。而中化岩土2013年总的合同成本为6.36亿元，合同毛利为1.87亿元，以此计算综合毛利率为22.7%。其中，陕西建工合同的毛利率为综合毛利率的1.5倍。

　　除了存在毛利率过高的问题外，上述大额订单都面临款项难以收回的问题。

　　中化岩土与陕西建工的合作项目未收回的账款近3500万元，其中包括1400多万元的已完工未结算账款。上述未收回的账款均于2013年产生，记者就此致电中化岩土，但截至发稿时，并未得到答复。

　　此外，延安新城土地平整项目的应收账款同样引人关注。

　　对此，记者致电负责延安新区开发建设项目融资及开发建设工作的延安市新区投资开发建设有限公司财务总监马彩玲，但马彩玲有事外出，另一位财务负责人张女士告诉记者：“目前北区岩土工程还未完成审计，其余情况不方便透露。”

　　随后记者致电该项目部负责人高先生，高先生对记者表示：“北区岩土工程属于招商引资项目，采用分批付款的形式与相关企业合作。”不过对于中化岩土，高先生却表示从未听过，只听说过北京蓝天。

　　据中化岩土公告显示，北京蓝天为北区土地平整项目的招商入围总承包商之一，中化岩土分包地基处理等施工、提供岩土工程技术支持。对于具体的合作方式，马彩玲曾对相关媒体表示，北区岩土工程预计投资35亿元，由13家施工单位先行垫资，再由公司分5年按比例向施工企业返还。具体返还比例为第一年35%，此后依次为30%、20%、10%、5%。

　　不过，延安新区的资金链紧张早已成为共识，延安新区总投资额为500亿元，与之对应的是2012年延安市财政收入仅为139亿元，此外，2013年延安暴雨造成的118亿元的经济损失，让当地政府的资金更加捉襟见肘。

　　就目前情形来看，中化岩土想要收回上述项目的欠款很难。

　　重组前景不容乐观

　　自2011年初上市以后，中化岩土的毛利率一直呈下滑态势。为了进一步做大做强，中化岩土于今年3月初发布重大资产重组预案，收购上海强劲、上海远方100%股权。其中，上海强劲定价4.08亿元，上海远方定价4亿元。

　　在此之前，上海强劲于3月6日刚刚终止IPO申请，终止前的审核状态为“落实反馈意见中”。

　　目前上海强劲的发展状况不容乐观，上海强劲2013年的营收由2012年的4.5亿元增至5.2亿元，但当期超过60%的营收是以应收账款的形式存在的，同期的净利润却由5122万元降至3666万元，降幅达28.4%。同时，公司2013年经营活动产生的现金流量净额为-1414万元，现金流紧张。

　　中化岩土表示，通过并购，将业务领域由原来石油、石化等工业领域，大幅向城市轨道交通等基础设施建设、商业及民用建筑领域突破。

　　不过，这些基础建设及建筑领域的前景却难言乐观。上海强劲在并购预案中解释，受国家宏观调控和行业需求影响，公司承接的部分项目相对应的工程回款速度放缓。中化岩土在上海强劲盈利突降的情况下进行并购，固然可以压低价格，不过未来双方整合的风险也在加剧。

　　事实上，这并非中化岩土第一次尝试并购。中化岩土于2011年7月14日发布公告称，拟对山西金宝岛基础工程有限公司（以下简称“金宝岛”）增资约2000万元并取得控股权。

　　2011年7月14日，中化岩土与金宝岛已就该事项签署意向书，金宝岛注册资本为800万元，成立于2007年11月19日， 增资前股权结构为：文哲持股60%，文波持股40%。增资后金宝岛注册资本为1680万元，中化岩土持股比例为52.38%，文哲持股比例为28.57%，文波持股比例为19.05%，后由于双方对具体的增资细节出现分歧，上述方案终止施行。

　　收购未成，双方的业务合作也出现问题，截至2012年12月31日，双方仍有304万元的工程款（账龄超过一年）尚未结算。■

　　《投资者报》记者 汪洋