国光农化：手握2亿现金仍圈钱 竞争激烈扩产难消化

　　这家准备上市融资3.45亿的公司事实上并不缺钱，2013年末，公司账上躺着2.36亿元的现金，并且报告期内累计分红1.45亿元；同时目前公司已用自有资金完成了近八成的募资项目

　　四川国光农化股份有限公司(以下简称：国光农化)于日前预披露了招股书，公司拟在深交所中小板上市，保荐机构为国都证券。

　　这家来自四川简阳市平泉镇的企业，主要从事植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务。

　　招股书显示，国光农化拟募资3.45亿元投入到6个项目中。但《投资者报》记者发现，这家公司其实“不差钱”。2013年末，公司账上躺着2.36亿元的现金，并且报告期内累计分红1.45亿元。

　　除上述问题外，国光农化还是典型的家族企业。本次发行前，公司董事长颜昌绪持有51%的股份，为公司的控股股东、实际控制人，其余22名自然人股东均与颜昌绪存在亲属关系，为其家族成员。

　　《投资者报》记者采访到中金公司农药化肥行业一位不愿透漏姓名的分析员，他表示：“农药化肥行业中家族企业并不多。大多数企业都具有国企背景，有更多的资源。”从股权关系来看，国光农化并不具备竞争优势。

　　现金充裕仍要募资

　　事实上，这家准备上市融资的公司，其现金充裕，账上并不缺钱。

　　招股书显示，国光农化此次拟募资3.45亿元用于产能扩张和营销体系建立，其资金将主要投向6个项目，包括年产2100吨植物生长调节剂原药生产线项目、年产500公斤S-诱抗素原药项目、年产1.9万吨环保型农药制剂生产线项目、年产6000吨植物营养产品生产线项目、营销服务体系建设项目和补充营运资金。

　　在成功募集资金之前，公司已经利用自筹资金先行投入这些项目，公司称，这些资金将在募集资金到位之后予以置换。

　　从目前来看，公司已通过自有资金和少量借款完成了大部分募资项目所需资金。招股书显示，截至2013年末，公司已用自有资金在上述募资项目中投入2.64亿元，约占拟募资额的八成。

　　在投入上述资金后，公司资金流仍较为充裕。招股书显示，2011年~2013年，公司的货币资金分别为0.63亿元、1.59亿元、2.36亿元；公司的经营活动现金流量净额分别为0.64亿元、1.14亿元、1.30亿元。

　　与此同时，公司经营状况较为稳定，给现金流带来支撑。2011年~2013年，国光农化营业收入分别为4.25亿元、5.31亿元、6.02亿元，同期净利润分别为1.01亿元、1.15亿元、1.28亿元。2012年和2013年净利润同比分别增长14%和11%。

　　另外，公司的借款常年保持在较低水平。招股书显示，2011年~2013年公司不存在长期借款；同期短期借款分别为3550万元、2550万元、3000万元。

　　由于负债较少，现金较为充裕，国光农化的资产负债率逐年走低，并且远低于同行业的公司。招股书显示，2011年~2013年，公司资产的负债率分别为45.41%、29.32%、29.07%。而同行业内的诺普信、钱江生化、蓝丰生化2013年的资产负债率分别为41.36%、70.65%、54.17%。

　　不但如此，报告期内，公司还拿出大笔现金进行了分红。招股书显示，公司在报告期内年均以现金方式分配的股利达到当年度实现的可供分配利润的42.1%，3年累计现金分红1.45亿元。

　　由上述数据可知，国光农化是一家“不差钱”的公司。但令人不解的是，现金如此充裕的公司，为何还要到资本市场来伸手要钱？同时，作为一家声称急需融资来扩大产能的公司，国光农化为何不先行利用分红资金投入到扩产中？

　　就国光农化的经营规模来看，公司短时间内难以消化此次IPO的募集资金，超募资金的利用率可能会更低。

　　所有股东均有亲属关系

　　与行业内其他公司不太一样的是，国光农化是一家典型的家族企业。

　　招股书显示，本次发行前，公司董事长颜昌绪持有51%的股份，为公司的控股股东、实际控制人，其余22名自然人股东均与颜昌绪存在亲属关系，为其家族成员。本次发行后，颜昌绪及其亲属仍合计持有公司75%的股份，持股比例较为集中。

　　记者采访得知，农药化肥行业的大多数企业都具有国企背景，他们拥有更多的资源。

　　从公司治理结构看，其重要的职位也大多由颜昌绪及其家族成员担任。公司董事会由9名成员组成，其中包括4名独立董事，剩下的5人中有3人为亲属。目前颜昌绪担任公司董事长，其亲属颜亚奇、牟兴勇、何颉均为公司董事，并在公司分别担任总经理、副总经理、副总经理兼董事会秘书等职务，可直接参与公司的生产经营决策，对公司的经营活动和发展战略具有重要影响。

　　另外，招股书中提到，如需股东公开发售股票，公开发售股票数量将不超过1500万股。发售股份额度原则由全体股东按照发行前持股比例分摊。由于颜昌绪、颜亚奇（注：两人为父子关系）为公司董事，陈润培、李汝为董事配偶，这四位股东发售股份数量以其所持公司股份的25%为限。

　　最后，分摊和调整的结果显示，在国光农化发行前的23名股东中，除颜丽等8名股东以外，其余股东均可减持。其中控股股东颜昌绪可减持不超过765万股，其子颜亚奇可减持不超过177万股。

　　产品丰富难逃行业通病

　　国光农化头上笼罩着很多“光环”，公司是国内最大的植物生长调节剂制剂生产和销售企业，通过了质量、环境、职业健康管理体系认证，是四川省质监局认定的“AAA级质量信用等级”企业、四川省质量管理先进企业。

　　公开信息显示，国光农化成立于1984年，其产品广泛应用于农业、林业等领域，部分产品还出口到欧美、东南亚、西亚国家。

　　此外，公司还拥有“植物生长调节剂组合物”、“树木插瓶”等11项发明、实用新型、外观设计专利和“SE-02保鲜剂”、“国光椰甲必治”两项科技成果。

　　截至2014年3月31日，公司共取得83个农药产品登记证和16个肥料登记证。

　　此外，该公司每年还会有1～2个新制剂产品推向市场，以保证公司原药品种、制剂产量及市场占有率在国内处于领先地位。

　　前述分析员表示：“农药化肥行业有一个其他行业鲜见的奇特现象，就是每家企业的产品线都极其丰富，有的企业甚至拥有几十个产品或品牌。但用财务数据进行系统分析之后就会发现，即使是支撑企业发展的最走量的基础品种，也不见得就是企业的利润源泉，产品规格多，多子不多福，是农资化肥行业的通病。”

　　从国光农化2013年主营产品收入来看，植物生长调节剂、杀菌剂和水溶性肥料约占主营收入的72%。而支撑上述七成收入的产品多达27种，包括24种农药产品和3种化肥产品。国光农化身上也存在农药化肥行业的“产品规格多，多子不多福”的通病。

　　库存上升扩产难消化

　　2011年~2013年，公司存货账面价值分别为1.08亿元、1.06亿元2和1.25亿元，占流动资产的比例分别为51%、34%、30%。其存货呈逐年攀升的趋势。

　　招股书显示，公司存货主要为原材料、库存商品、包装物、在产品和半成品。其中库存商品占比超过一半。

　　对于存货较多的问题，公司解释称，每年年末，公司需要对农药、化肥的原材料进行选择性备货，同时接受经销商预订，因此原材料和库存商品较多。

　　除了库存问题外，公司未来募集资金投产后，其产能能否消化也是问题。

　　国光农化此次拟公开发行2000万股，占发行后总股本的25%，所募集资金主要投向6大项目，其中实业项目选址在简阳市平泉工业园内。

　　此次募集的资金拟投资项目之一是“年产2100吨植物生长调节剂原药项目”，其中包括年产1000吨甲哌鎓原药生产项目。该项目建成投产后，公司甲哌鎓原药的生产能力将由210吨/年增至1000吨/年。

　　如果项目建成后市场环境发生了重大不利变化或市场开拓不能如期推进，公司将面临产能扩大引起的产品销售风险，再加上本身库存积压，公司库存可能会进一步上升。

　　对此，中金公司化工行业另一位不愿具名的分析员表示：“国内农药化肥行业可以用分散、混乱、竞争异常激烈来形容。尤其是化肥产业，基础肥产能过剩，复合肥也有很多企业在生产，市场不是很好。由于市场竞争很激烈，农药和化肥都需要大量的销售投入。”

　　为了解决销售瓶颈，在募集资金用途中，国光农化拟投资7828万元用于营销体系服务建设项目。

　　前述农药化肥行业分析员表示：“从农化行业上市企业来看，宏观政策对行业的影响特别明显。如果企业自身拥有好的销售渠道和营销策略，无疑将提升其行业竞争力。”■

　　《投资者报》记者 江欢