人福医药25.5亿定增 汇添富基金8亿捧场

　　汇添富基金战略投资部相关负责人表示，公司斥资8亿元参与人福医药的定向增发是看重人福医药未来成长、其管理层的项目执行能力，以及非常强的行业理解能力

　　7月24日，人福医药（600079）以29.39元开盘，盘中一度冲高到30.02元，最后以29.46元收盘，涨幅0.24%，成交6804万元。比起7月9日调整后22.32元的定向增发价格，仍有32%的浮盈。

　　双引擎驱动

　　人福医药此次定向增发的募资总金额达25.5亿元，其中当代科技、汇添富基金、兴业全球基金、王学海（人福医药董事长）及李杰（人福医药总裁）分别出资15亿元、8亿元、2亿元、0.3亿元及0.2亿元认购。

　　汇添富基金出资8亿元大手笔参与此次定向增发，这对人福医药巩固行业龙头地位，加快外延式发展是一个强有力的助推剂。

　　在定增方案公布后，人福医药的股价与交易量双双放大。在定增方案公布前的最后一个交易日，3月19日的收盘价为25.86元，7月7日股价达到今年以来的最高位31.07元，涨幅23%。

　　事实上，交易量放大及股价上涨的背后，也源于市场对人福医药预期信心增强。在定向增发方案之后，多家券商研究报告对人福医药的未来前景持乐观态度。其中，方正证券与申万两家机构分别给予了增持、买入评级。众多券商机构的乐观态度也给人福医药上涨提供了上涨的催化剂。

　　市场普遍认为，人福医药Q1利润8.31%的增长是最低值，人福医药经过前几年的能量蓄积之后，已经进入新时代，市值成长空间大。

　　目前，人福医药营业收入及利润贡献最大的医药产品包括麻醉镇痛药、生育调节药、维吾尔药和血液制品。在麻药市场，人福医药处于市场垄断性地位，旗下麻醉镇痛药主要产品为枸橼酸芬太尼、注射用盐酸瑞芬太尼和枸橼酸舒芬太尼注射液，2012 年市场占有率分别为32.54%、100%、71.86%，2013年公司麻醉药品销售收入为13.63亿元，占营业收入的比重为22.68%，是公司营业收入的重要来源。

　　在内生成长方面，人福医药的麻药已经覆盖了80%以上的三级医院，未来将加大地市级、县级医院及三级医院多科室布局，从单一的麻醉科扩展到ICU、妇科、骨科、外科等重点科室。

　　有券商研究报告，今年第一季度，宜昌人福麻醉药收入增长约10%，利润增长约15%。宜昌人福一季度收入与利润分别增长约10%、15%，麻醉药同比增长约10%。

　　在麻药垄断市场稳固发展的同时，人福医药的外延发展也进展顺利。其中，2013年收购的北京巴瑞是业务最突出的增长点之一。北京巴瑞主要代理罗氏诊断试剂，经营稳健，未来将谋求与罗氏更多的合作，增有望超过20%。

　　此外，中原瑞德血制品业务是人福医药未来几年的发展重点。目前，三个浆站采浆量100吨左右，今年在湖北省新报批了两个浆站有望投入运营，未来3—5年采浆量有望翻番。

　　目前，北京巴瑞医疗已经成为利润过亿单元，发展模式升级之后向2亿元迈进。而血制品新浆站拓展顺利以及新疆维药具备资源价值，这两大业务均有望经过培育成为过亿利润单元。

　　定增去处：偿债和并购

　　人福医药此次定向增发所募集的25.5亿资金用于偿债和补充流动资金。

　　近几年，人福医药处于快速发展阶段，资本性支出较大。截止2013 年底，人福医药负债总额为46.27亿元，资产负债率达到47.66%。

　　按募集总额25.5 亿计算，本次募集资金中13 亿元将用于偿还银行贷款和短期融资券，12.5 亿元用于补充流动资金，本次发行完成后人福医药的资产负债率将下降至30.36%，其财务状况将明显改善，同时流动资金得到及时补充，为公司未来的产业整合和并购打下坚实基础。

　　实际上，从去年以来，人福医药由过去单一传统的流动资金贷款向中长期固定资产贷款、并购贷款、外币贷款等方式转变，拓宽了融资渠道，为后续发展提供了有力的资金保障。2013年，人福医药定向增发募集资金约10亿元，资产负债结构更趋稳健。此外，人福医药还发行8亿元短期融资券，最大程度降低财务成本。

　　受益于再融资资产负债率同比下降，人福医药今年一季度财务费用率同比下降0.6个百分点；每股经营性现金流0.30元，较去年有巨大改善，主要是销售回款较去年同期有较大提升。

　　另外，此次定向增发的背景是增加大股东的持股比例，并引入董事长和总裁持股，有利于完善公司治理结构。2013年增发及本次增发之后，大股东持股比例将达到25%，过去该公司大股东持股比例较低，引起市场对股东和上市公司利益不一致的担忧。大股东及高管共同参与，降低了道德风险。

　　看点：3年20家医院并购

　　人福医药成立于1993年，1997年上市。经过近二十年的发展，人福医药已形成了以医药为核心的产业基础，在麻醉镇痛药、生育调节药、维吾尔药等细分领域占据了领导或领先地位，生物制品、基因工程药等领域也取得快速发展。

　　在麻药的优势制造业基础上，人福医药积极进行外延式扩张，布局医药上下游产业链，加大研发投入，充实销售队伍，拓展国际业务，保持了良好的增长势头。

　　人福医药自去年下半年开展了医疗服务并购的准备工作。进入医疗服务领域是人福医药司发展战略的要求，是在工业、商业之后的产业链自然延伸。

　　据悉，人福医药医疗服务板块投资的目标是建立区域性医院管理集团，3 年内力争收购20 家医院。收购标的为湖北省二级以上的公立综合医院，以县级单位的中医院，妇幼保健院，职工医院为主，年收入不低于5000 万元。收购的非盈利性医院将加强供应链管理，促进公司自有产品销售，与现有工业、商业业务形成协同效应和实现整体盈利。

　　“未来医疗服务确定成为公司新的发展战略，实现产业链延伸，长期增长趋势明确且弹性增大。”中金公司医药研究员也认为，人福医药基本面稳健，原有业务增长较快，新一轮定向增发补充流动资金为外延式扩张提供了基础。

　　汇添富基金战略投资部相关负责人在接受记者采访时表示，新医改的重点由药转医的趋势明显，公立医院的改制进程中出现历史性投资机遇，通过收购、兼并、转制等方式可以挖掘出优质医院资产的巨大潜在价值，在此宏观背景下，8亿参与人福医药的定向增发是看重人福医药未来成长，以及其管理层项目执行能力，其管理层的行业理解能力也非常强，是国内一流的。■

　　文/江城