一切皆有价

　　爱德华多有一本书《一切皆有价》，获得过国内众多经济学家推荐，大概意思是说，我们所有的选择性行为都是权衡收益和成本的过程，一切事物皆有价格。6月下旬至今以银行、有色、煤炭、钢铁等为代表的传统周期板块大幅上涨，而创业板则出现较大幅度调整。有人把银行等蓝筹板块的上涨解释为沪港通刺激，即我们认为海外投资者更倾向于国内的蓝筹，所以我们提前埋伏进去。如果这个逻辑成立，是不是意味着A股的投资其实是皇帝的新装？别人搞的是价值投资，我们搞的趋势投资？

　　前段时间，有位朋友说，现在的A股市场，似乎只要打着价值投资的旗号，股票跌了就不用问责了。这次蓝筹股的上涨，这样的观点好像少了很多。从公募基金的表现来看，老的基金经理大多表现较好，而新的基金经理则表示压力很大。这又恰恰映射了出我国目前的经济情况，老模式与新思路的纠结。老基金经理会说，我们承认新经济是方向，但动辄50多倍估值，现金流情况那么差，还要接鼓传花吗？新基金经理会说，新经济、新商业模式会摧枯拉朽，未来空间巨大，可以用时间换空间。

　　我们无意也无力去判断哪种观点正确，因为市场就是这样，不可能总是涨，也不可能总是跌，投资也是这样，今天你的观点正确不能保证明天你的观点还正确。我们想谈的是，一切皆有价的另一层意思——价格不能太离谱。许多投资方面的书，告诉我们的只有一个道理，正确的时候尽可能赚钱，正确的方法只有“逢高减仓”“逢低买入”。

　　作为食品饮料研究员，我们说说白酒。一年前，白酒供需逆转导致了这轮大调整。今年以来，白酒板块上涨幅度较大，和我们预想的一样。有些人会说，白酒这轮就是瞎炒，业绩还是那么差，上涨就是瞎炒。我们不认同这样的观点。去年白酒股的下跌是由于打击三公消费，但三公消费这块需求据测算也就三成的比重，而白酒股最大跌幅一度达到六成，近期虽有反弹，但距高点也有五成左右的跌幅，因此可以说白酒股是超跌的。另外，春节期间，高端白酒均有放量，这说明白酒是有民间消费的巨大支撑的。说到这里，我们可以看一看国外的A股投资者，想当年他们在国有银行困难的时候低价买入赚了大钱，这一波白酒行情中我们也可以看到他们的身影。

　　往后看，我们还是想说一切皆有价，明年我们可以看到业绩的验证，但白酒再回到当年的辉煌已经不大可能。有位白酒专家说，一切回到原点，即白酒品牌和价位段恢复到2005年前的格局，我们认同这样的观点，05年前的需求是健康的，那些年走出的品牌具有坚实的消费基础。同时，我们也注意到近些年消费环境的变化，渠道扁平化，价格透明化，品牌沟通网络化，未来属于顺应潮流者。也就是说，明年也许白酒业绩很好，但板块股价空间已经没有那么大，倒是某些个股空间会有不错收益。

　　长期来看市场永远是对的，但中短期市场也会纠偏。股价是人心中一朵花，任何花都应该有价格。当然，衡量价格的那把秤掌握在大家自己的头脑中。

　　文/摩根士丹利华鑫基金 丁琳