分级基金吹响上涨冲锋号 A类份额砸出中长期价值洼地

　　目前A类份额已被砸出一个中长期的“价值洼地”，投资者可以优选流动性较佳和预期收益较高的品种进行投资

　　大盘站上2200点，一轮中级反弹行情呼之欲出。然而最抢风头的不是成长股，而是分级基金。其中，银华系分级基金表现尤为突出。

　　7月10日，上证指数从2038点开始上攻。《投资者报》记者据Wind数据统计，在7月10日至8月14日（本文截稿）期间，可比的91只被动指数股票型分级基金平均涨幅10.36%。其中，银华旗下银华锐进、银华鑫瑞、银华鑫利和银华沪深300B，分别上涨41.51%、30.12%、27.18%、20.95%，体现了杠杆基金“领涨先锋”的特性。

　　“在整个套利过程中，套利者往往会同时抛售A类份额和B类份额以兑现收益，造成本来走势平稳的A类份额短期内遭到套利盘打压，交易价格明显回落，隐含收益率随之显著回升。目前A类份额已被砸出一个中长期的‘价值洼地’，投资者可以优选流动性佳和预期收益较高的分级基金A类份额进行投资。”一资深基金业内人士告诉《投资者报》记者，近期还有消息称，分级基金A份额有望纳入基金质押式回购业务，由于目前分级基金A份额基本处于折价状态，纳入质押标的后，A类份额持有人更多了一条融资渠道，这更将推动A类份额的价值重估。

　　A类份额出现中长期布局机会

　　随着股市回暖，有着杠杆属性的分级基金自然而然地成为股市反弹的“急先锋”。以银华锐进为例，在本轮反弹行情中，深证100指数近一月上涨约7%，作为目前市场中净值杠杆最高（约3.59倍）的产品，银华锐进近一个月的净值涨幅高达41.5%，遥遥领先于其他同类品种。预计在行业分级的套利盘风险充分释放前，以银华锐进、银华鑫利为代表的折溢价合理，杠杆优势明显的宽基指数分级基金将继续得到主力追捧。

　　而与普通级（B类）份额涨势如虹形成鲜明对比的是，优先级（A类）份额则普遍遭到打压，交易价格明显回落，折价率扩大，隐含收益率随之显著上升，从而砸出中长期布局机会。

　　《投资者报》记者据Wind数据统计发现，自本轮行情起始日7月22日至8月6日，股票型分级基金A类份额交易价格多数下跌，平均跌幅为0.599%，共有20只分级基金A类份额区间跌幅超过2%。而这些跌幅较大的分级基金的场内份额无一例外地出现显著增长。显然，套利盘的打压是分级基金 A类份额大幅下跌最主要的原因。

　　交易价格下降使得多只分级基金A类份额隐含收益率近期显著上升。相关统计显示，截至8月8日，共有20只分级基金A类份额隐含收益率超过6.9%，诺安稳健、国联安双禧A、信诚800金融A、信诚800有色A、银华沪深300A、银河300成长A等A类份额隐含收益率更是超过了7%，布局价值突出。以银华系分级基金为例，截至8月8日，银华稳进、银华金利和银华金瑞的预期收益率分别为6.75%、6.66%和 6.65%，银华300分级A 更高达7.04%。

　　值得一提的是，目前多数分级基金整体已折价，套利砸盘隐忧至少短期内已经荡然无存。也就是说，分级基金A类份额短期底部已确认，行情将进行到拉升阶段，直至A类份额收益率恢复正常水平。

　　优选流动性佳和高折价A类份额

　　目前来看，杠杆股基显然是此轮行情的最大赢家，比股票还要抢眼的表现，给分级基金带来了美好时光。以分级基金A类份额为例，据Wind数据显示，截至8月6日，46只可比永续分级A类份额，实际年化收益率均值为6.59%，这一水平已远高于目前“宝类”产品的收益率。其中，银华沪深300A实际年化收益率高达7.14%，位列首位。

　　“当前介入整体溢价套利已存较大风险，但永续A类份额却已进入较好的配置时点。对于分级基金A类份额来说，投资者的收益主要由约定收益和买入、卖出时点的价格决定，为了获取比较高的收益，投资者不仅要关注约定收益率的高低，还需选好买入和卖出时机，低价买入、高价卖出。”北京一家基金公司投资总监告诉《投资者报》记者，选择杠杆基金需要考虑的因素有很多，杠杆、母基、规模、品牌、整体折溢价、A端价格以及是否可以配对转化均需要考虑。

　　“综合来说，投资者在选择分级基金A类份额时，应该考虑流动性的影响，隐含收益率高、流动性佳的A类份额是首选。”上述基金投资总监告诉《投资者报》记者，在国企改革的推动下，A股二级市场的蜜月期有望延续。目前来看，杠杆股基的溢价水平已从前期的15%上下回落至9.03%，若大盘企稳回升，杠杆股基有望再度扮演反弹急先锋的角色。

　　“近期，受整体溢价套利打压的影响，分级指基A类份额普遍出现回调，隐含收益率或到期收益率出现较大幅度回调，如期出现了较好的介入机会，较多永续A类品种的隐含收益率攀升至7.00%以上的水平，价值存在相对明显的低估。”华泰证券的王乐乐则在8月8日撰写的研报中分析指出，在目前时点，银华稳进经历了一定幅度的下跌，隐含收益率已经达到6.72%的水平，高出10年期AA+企业债12BP，因此主要以纯债性价值为主。由于银华稳进是目前市场上规模和交易活跃度最好的永续A类份额，远胜过其他所有永续A类品种，机构投资者的进入和退出的冲击成本很小，应能享受到一定的流动性溢价。■

　　《投资者报》记者 罗雪峰