科技股仍然值得投资

　　与1992年底起飞前相比，目前的科技股估值高了一倍，但固定资产投资增长率与当时的水平相差无几，因此美国市场的科技股仍然值得投资。

　　10月8日，受益于美联储不加息的表态，标普500指数录得2014年以来的单日最大涨幅，金融股和科技股领涨。但在此之前，美国股市则持续受到科技股的拖累，其中最引人关注的则是苹果公司供应链相关行业股票的下跌。那么，科技股是否会遭遇到重大挫折？

　　由于美国股票市场的高波动性已经重新来临，市场参与者都开始琢磨每次小幅度做空的逻辑。很多人在投资科技股时遭受了一些损失，特别是与苹果公司供应链相关的行业，而这种做空和抛售似乎验证了科技股投资者的担心。然而，现在就担心科技股还为时过早。事实上，信息技术仍然是最受机构投资者追捧的行业之一。

　　即使在近期面临短期做空，科技股仍脱颖而出，成为2014年以来表现最好的行业。截至9月下旬，以标准普尔500信息技术指数为代表的美国大市值科技股上涨了约12％，轻松跑赢美国股票市场大盘指标——标普500指数。即使在9月底，因苹果公司蓝宝石供应商申请破产的新闻遭到了短期抛售，但科技股的表现仍然不比大盘差。

　　即使价格高高在上，但科技股的估值仍是相对合理的。比如，市净率或者价格与账面价值比率（P/B）和市盈率或者股价与市盈率比率（P/E）的估值均低于其长期平均水平。在相对的基础上，科技股的市盈率相对美国股市大盘的溢价率只有13%。然而，在2000年科技股泡沫高峰时期，科技股的市盈率相比标准普尔500指数有140％的溢价率。

　　当然，最重要的是，美国高科技行业的盈利水平有进一步上涨的基础——资本支出在增加。自2000年以来，美国固定资产投资持续疲软了十多年，期间美国实际固定投资的年增长率平均约1.5％；而科技股泡沫破灭之前，实际固定资产投资的年均增速高达5％。该比例的下降，部分固然反映了后金融危机时期房地产市场投资的崩溃，但大部分的投资下滑可以归因为资本支出的缺乏，目前这种情况已经开始改变。

　　长期的资本存量似乎在带动企业支出有所回升。实际固定资产投资的增长率非常健康，二季度的年化增长率为8.1％，而且，该数字在过去三年中的均值超过6％。资本支出增速的再次恢复将有利于科技企业，特别是那些所服务企业支出大幅增加的科技公司。

　　当然，虽然上世纪90年代的状况重复出现的可能性不大，但值得强调的是，当时科技股的十年长牛正好与强大的投资增长相对应。从1993年初到科技股泡沫破灭期间，实际固定资产投资增长率平均每年在8％以上。在同一时期，标准普尔500科技行业指数上涨超过1200％，而美国大盘指数的涨幅约为250％。

　　那么，1993年的科技股股价反弹还会重演吗？1992年下半年，科技股的市盈率只有目前的一半。然而，科技股的涨速与大盘有着非常明显的分化。无论是市场中性投资策略还是单向做多科技股，在美股市场中被使用的频率越来越大。

　　本刊记者 张尚斌/文